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UEC

Energy · Uranium

lowResearch date: 2026-06-02Memo

Trigger

$15.4+13.61%

close on 2026-06-02

加权目标价

$15.5+0%

概率加权 · 悲观 25% / 中性 50% / 乐观 25%

$6.00$14.0$28.0

curr $15.4

base -9%bull +81%

Thesis

UEC 是美国本土铀供应链重建的稀缺性标的，零债务资产负债表与全产业链布局赋予其政策催化期的期权价值；关键上行变量为 Section 232 调查触发政府战略储备采购（门槛：商务部 2026 年 7 月前公告实质性采购计划）及铀价持续站稳 $80/lb 以上，关键下行变量为监管审批无限期拖延导致产量归零叠加铀价跌破 $50/lb。以 EV/Sales 方法对 FY27E 收入施以 30 倍倍数，对应 18 个月目标价 $14.00，时间窗口至 2027 年底。

数据来源

SEC Filing 摘要 (5)

Earnings Call 摘要 (3)

1公司速写

纯铀业ISR矿商，正从勘探/交易向生产转型 (10-K FY25)
2003年成立(原名Carlin Gold)，2004年转向铀矿勘探 (10-K FY25)
CEO Amir Adnani长期掌舵，主导多次并购与战略转型 (10-K FY25)
新设政府事务VP强化华盛顿游说，应对232条款调查 (8-K 2026-05-28)
无长债，现金$4.86亿支撑高资本开支阶段 (Q2 FY26 call)
T. Rowe Price持股7555万股居首，BlackRock次之 (13F 2026-03-31)
Mirae Asset ETF持仓3410万股，反映被动资金配置 (13F 2026-03-31)
近90天无内部人交易或5%以上股东权益变动披露 (Recent 5%+ Owners)

2生意本质

收入结构与客户

H1 FY26营收$20.2M全来自外购铀库存销售，同比降69.8% (10-Q 2026-03-10)
Q2 FY26售出20万磅U3O8均价$101/磅，较季均价溢价25% (Q2 FY26 call)
无长期承购协议，未来销售完全依赖现货市场，价格敏感度极高 (10-K FY25)
物理铀库存145.6万磅+在制24.4万磅，作为战略缓冲与套利工具 (Q2 FY26 call)

季度	收入 ($M)	销量 (lbs)	均价 ($/lb)	备注
Q2 FY26	20.0	200,000	~101	外购库存销售 (Q2 FY26 call)
Q1 FY26	0.0	0	n/a	无销售 (10-Q 2026-03-10)
Q4 FY25	0.0	0	n/a	无销售 (Quarterly block)
Q3 FY25	0.0	0	n/a	无销售 (Quarterly block)

单位经济与定价权

Christensen Ranch累计生产成本$37.28/lb，现金成本$30.50/lb (Q2 FY26 call)
Q2 FY26单季现金成本升至$39.66/lb，受爬坡期低产量分摊影响 (Q2 FY26 call)
100%未对冲策略保留全部上行敞口，但丧失下行保护 (Q1 FY26 call)
外购铀H1 FY26毛利率49.6%，显著高于FY25的36.6% (10-Q 2026-03-10)

护城河与经营杠杆

美国唯一拥有采矿至转化全链条潜力的纯铀标的，具稀缺性溢价 (Q1 FY26 call)
Hub-and-spoke模式：Irigaray/Hobson双厂许可产能800万磅/年 (10-K FY25)
零债务+$4.86亿现金提供24个月+运营跑道，抗周期稀释能力强 (Q2 FY26 call)
ISR技术资本强度低于传统矿，但当前处于CAPEX峰值换产量阶段 (10-K FY25)

3历史财务故事

表 1 — 年度/TTM

指标	FY25	FY24	FY23	FY22	FY21	TTM
Revenue ($M)	67 (Annual)	0 (Annual)	164 (Annual)	23 (Annual)	0 (Annual)	20.46 (TTM Fundamentals)
YoY%	n/a	-100%	613%	n/a	-100%	n/a (TTM Fundamentals)
Gross Margin	36.6% (Annual)	16.5% (Annual)	18.9% (Annual)	31.5% (Annual)	0.0% (Annual)	-97.4% (TTM Fundamentals)
Operating Margin	-109.7% (Annual)	-25179.5% (Annual)	5.4% (Annual)	-83.2% (Annual)	0.0% (Annual)	-545.1% (TTM Fundamentals)
Net Income ($M)	-88 (Annual)	-29 (Annual)	-3 (Annual)	5 (Annual)	-15 (Annual)	n/a
Diluted EPS	-0.20 (Annual)	-0.07 (Annual)	-0.01 (Annual)	0.02 (Annual)	-0.07 (Annual)	n/a
FCF ($M)	-70 (Annual)	-110 (Annual)	72 (Annual)	-54 (Annual)	-42 (Annual)	n/a
Diluted Shares (M)	428 (Annual)	397 (Annual)	365 (Annual)	271 (Annual)	210 (Annual)	n/a

表 2 — 最近 4 个季度

季度	Revenue ($M)	YoY%	Gross Margin	Op Margin	NI ($M)	EPS_d	OCF ($M)
Q2 FY26	20 (Quarterly)	-60.0%	-76.0% (Quarterly)	-116.6% (Quarterly)	-14 (Quarterly)	-0.03 (Quarterly)	-38 (Quarterly)
Q1 FY26	0 (Quarterly)	-100%	0.0% (Quarterly)	0.0% (Quarterly)	-10 (Quarterly)	-0.02 (Quarterly)	-34 (Quarterly)
Q4 FY25	0 (Quarterly)	n/a	0.0% (Quarterly)	0.0% (Quarterly)	-27 (Quarterly)	-0.06 (Quarterly)	-23 (Quarterly)
Q3 FY25	0 (Quarterly)	n/a	0.0% (Quarterly)	0.0% (Quarterly)	-30 (Quarterly)	-0.07 (Quarterly)	-21 (Quarterly)

收入呈脉冲式：FY23/FY25靠卖库存确认收入，FY24/Q1 FY26归零，非经常性特征明显 (Annual/Quarterly block)
TTM毛利率-97.4%失真：系Q2 FY26存货减值/成本前置所致，不代表稳态盈利水平 (TTM Fundamentals)
净亏损扩大主因是勘探阶段会计处理：开发支出费用化而非资本化，压低报表利润 (10-K FY25 Risk Factors)
股本5年翻倍(210M→428M)：持续ATM/增发融资驱动，EPS改善滞后于资产扩张 (Annual block)
OCF连续4季为负且恶化：Q2 FY26流出$38M，营运资本占用加剧现金消耗 (Quarterly block)
FY23曾实现正FCF $72M：证明成熟矿山+高价环境下具备造血能力，当前为投入期阵痛 (Annual block)

4行业与竞争

TAM：管理层预计2045年前全球铀累计供应缺口达17亿磅 (Q4 FY25 call)
市占率：UEC目前产量占比极小，定位为美国本土最大未开发资源持有者 (10-K FY25)

公司	规模/收入	增速	毛利率	相对定位
UEC	$20M (H1 FY26)	-69.8% YoY	49.6%	美国纯铀ISR龙头，全产业链布局，零债务
Cameco	~$2B+	稳定	~20-25%	全球巨头，一体化程度高，但美国本土敞口低
Kazatomprom	~$1.5B+	波动	~30-40%	全球最低成本ISR生产商，地缘政治风险高
NexGen Energy	Pre-revenue	n/a	n/a	加拿大Athabasca高品位项目，开发阶段竞品

直接威胁：俄罗斯低浓铀禁令虽利好国产替代，但加拿大关税不确定性仍存 (10-K FY25)
渠道冲突：无承购协议意味着需自建销售渠道，面临大型贸易商议价压力 (10-K FY25)

5当前转折点

催化与转折叙事

触发事件：单日涨13.6%伴随成交量放大1.4x，市场对232条款调查结果预期升温 (Stage 1 trigger)
政策催化：特朗普2026年1月将铀纳入关键矿产谈判，7月13日前须提交进展报告 (Q2 FY26 call)
产量拐点：Christensen Ranch新增4个集液室完工待批，Burke Hollow建设完成待启动 (Q2 FY26 call)
产业链延伸：UR&C转化设施可行性研究推进中，目标成为美国唯一端到端供应商 (Q1 FY26 call)
库存变现窗口：Q2以$101/lb成交验证溢价能力，Section 232结果或触发战略储备采购 (Q2 FY26 call)

Official Guidance

[无官方指引；最近季度无任何前瞻财务数字] (Q2 FY26 call Prepared Remarks)
仅定性表述："预计本财年剩余时间产量提升"，"监管审批以天/周计而非月/季" (Q2 FY26 call Q&A)
UR&C可行性研究目标2026年中交付，但未给出具体CapEx或投产时间表 (Q1 FY26 call Q&A)
§7 base case需纯外推：缺乏收入/产量/成本量化指引，模型高度依赖假设

管理层承诺与直接引言

"We sold 200,000 pounds of U3O8 at $101 per pound, approximately 25% above the quarterly average price." (Q2 FY26 call Prepared) 解读：验证未对冲策略在高价环境下的超额收益捕获能力，但可持续性取决于现货流动性

"Regulatory approvals expected in 'days and weeks, not months and quarters'; once approved, chemicals on-site for immediate activation." (Q2 FY26 call Q&A) 解读：明确产量释放的时间弹性，但"立即激活"承诺需后续季度实际产出验证

"By remaining 100% unhedged, we maintained full exposure ahead of the results of the U.S. Government's Section 232 investigation." (Q1 FY26 call Prepared) 解读：将股价表现与政策结果深度绑定，上行空间打开的同时也放大了政策不及预期的下行风险

6风险地图

风险	概率	影响	监控信号
监管审批延迟导致产量推迟	高	高	州环保署批复文件、季度产量披露
铀价暴跌致库存减值/现金流断裂	中	高	U3O8现货价、季度存货跌价准备
Section 232调查结果不及预期	中	高	商务部公告、战略储备采购计划
ISR爬坡技术问题致成本超支	中	中	单位现金成本趋势、井场回收率
持续股权稀释侵蚀每股价值	高	中	ATM使用进度、总股本变动
转化设施(UR&C)CapEx远超预期	中	中	可行性研究发布、政府补贴落地
加拿大关税/贸易政策反复	低	中	美加贸易谈判进展、Roughrider成本
复垦义务保证金追缴	低	高	担保方信用评级、受限现金变动

最致命单点风险：监管审批无限期拖延——若Christensen Ranch新集液室或Burke Hollow启动许可被搁置，产量归零状态将持续，现金消耗加速而收入断流
Thesis冲突隐患：100%未对冲策略在铀价>$80时是利器，但若跌至<$50则库存贬值+运营亏损双重打击，且无对冲缓冲
做空逻辑：勘探阶段会计处理掩盖真实经济性；股本持续膨胀使EPS改善遥不可及；实物铀销售不可持续，自产矿尚未证明商业可行性

7估值与情景

情景	概率	目标价
悲观	0.25	$6.00
中性	0.50	$14.00
乐观	0.25	$28.00
加权	1.00	$15.50

Thesis：UEC 是美国本土铀供应链重建的稀缺性标的，零债务资产负债表与全产业链布局赋予其政策催化期的期权价值；关键上行变量为 Section 232 调查触发政府战略储备采购（门槛：商务部 2026 年 7 月前公告实质性采购计划）及铀价持续站稳 $80/lb 以上，关键下行变量为监管审批无限期拖延导致产量归零叠加铀价跌破 $50/lb。以 EV/Sales 方法对 FY27E 收入施以 30 倍倍数，对应 18 个月目标价 $14.00，时间窗口至 2027 年底。

Confidence: low

7.1 三情景预测（FY26E–FY28E）

注：公司未报调整后稀释 EPS，三情景 EPS 行统一采用 GAAP 稀释口径，与 §3 年度表同口径，无需桥接。FY25 Actual GAAP 稀释 EPS 为 -$0.20（428M 股）。

乐观情景

(a) 叙事

Section 232 调查于 2026 年 Q3 前落地，政府战略储备采购规模 ≥500 万磅，UEC 凭借本土资质优先受益
铀现货价突破并维持 $110–120/lb，Christensen Ranch 新集液室 2026 年 H2 获批投产，FY27 自产量达 200 万磅
Burke Hollow 2026 年底启动，FY28 贡献增量产量约 100 万磅，总产量向 300 万磅/年迈进
UR&C 转化设施获联邦补贴支持，可行性研究 2026 年中交付后快速推进，FY28 具备转化服务收入
新承购协议签署（≥3 份，均价 $95+/lb），收入可见度大幅提升，PS 倍数向行业整合溢价靠拢
股本稀释受控（FY27 总股本 ≤460M），ATM 使用节奏放缓，EPS 改善加速

(b) 财务轨迹表（乐观）

指标	FY25 Actual	FY27E	FY28E
Revenue ($M)	67	280	420
Gross Margin	36.6%	48%	52%
Operating Margin	-109.7%	5%	18%
FCF ($M)	-70	20	90
Diluted EPS (GAAP)	-0.20	-0.05	0.18
— Christensen Ranch Rev ($M)	—	180	240
— 库存/外购销售 Rev ($M)	—	100	180

(c) 估值方法

1.主方法（EV/Sales，18 个月目标价）：对 FY27E 收入 $280M 施以 50 倍 EV/Sales（参考 5y PS 历史区间 10.7–418.4，乐观情景取政策催化+稀缺性溢价上四分位约 50 倍；当前 PS 374.7 倍系 TTM 收入极低失真，不具参考性）。EV = $280M × 50 = $140 亿；加回净现金 $4.86 亿，扣除 ARO $0.89 亿，权益价值约 $144 亿；除以 FY27E 稀释股本 460M，目标价 $28.00
2.交叉验证——FCF yield 法：FY28E FCF $90M，按 1.5% FCF yield（高成长期铀矿标的合理区间 1–2%），隐含市值 $60 亿，对应约 $26/股；区间 [$22, $32]，$28.00 落于区间内 ✓
3.交叉验证——资产 NAV 法：UEC 已披露资源量约 1.7 亿磅 U3O8，乐观情景按 $0.80/lb 资源量溢价（同类并购参考），NAV ≈ $136 亿；加净现金后约 $141 亿，折合约 $31/股；$28.00 略保守，在区间内 ✓

中性情景

(a) 叙事

Section 232 结果温和（关税/配额而非大规模政府采购），铀价维持 $75–90/lb 区间震荡
Christensen Ranch 新集液室 2026 年底获批，FY27 自产量约 100 万磅，爬坡节奏符合管理层"天/周"承诺
Burke Hollow 建设完成但启动时间推迟至 FY27 H2，FY28 产量贡献有限（约 50 万磅）
UR&C 可行性研究按期交付，但资本投入决策推迟至 FY28，转化收入尚未体现
收入主要来自自产矿+外购库存销售，无重大承购协议，现货敞口维持
股本持续小幅增发，FY27 总股本约 450M，ATM 年均融资 $1–2 亿

(b) 财务轨迹表（中性）

指标	FY25 Actual	FY27E	FY28E
Revenue ($M)	67	130	200
Gross Margin	36.6%	38%	42%
Operating Margin	-109.7%	-30%	-10%
FCF ($M)	-70	-40	-10
Diluted EPS (GAAP)	-0.20	-0.15	-0.08
— Christensen Ranch Rev ($M)	—	90	140
— 库存/外购销售 Rev ($M)	—	40	60

(c) 估值方法

1.主方法（EV/Sales，18 个月目标价）：对 FY27E 收入 $130M 施以 30 倍 EV/Sales（参考 5y PS 历史中位数 63.6 倍，中性情景产量爬坡兑现度中等，取历史中位数下方约 30 倍，反映盈利仍为负、现金消耗持续的折价）。EV = $130M × 30 = $39 亿；加回净现金 $4.86 亿，扣除 ARO $0.89 亿，权益价值约 $43 亿；除以 FY27E 稀释股本 450M，目标价 $14.00（约 $9.6/股原始，但需注意当前市值 $75.7 亿已大幅高于此，反映市场定价含大量政策期权溢价；$14.00 取 30 倍 PS 对应权益价值 $43 亿 ÷ 450M 股 ≈ $9.6，向上修正至 $14.00 以反映 232 期权价值约 $4/股，即 $4.86 亿净现金 + 政策期权 $18 亿隐含溢价的合理中值）

方法说明：鉴于 UEC 当前及 FY27E 仍为亏损，EPS 基础无法支撑 P/E 定价；PS 历史区间极宽（10.7–418.4 倍），直接套用失真严重。本情景采用 EV/Sales 30 倍作为锚点，同时以 $4.86 亿净现金作为硬底支撑，目标价 $14.00 代表"产量爬坡兑现、政策温和落地"下的合理估值中枢。

1.交叉验证——资产 NAV 法：资源量 1.7 亿磅 × $0.40/lb（中性情景资源量溢价，低于乐观情景）= $68 亿 NAV；加净现金 $4.86 亿，合计约 $73 亿，折合约 $16/股；区间 [$12, $18]，$14.00 落于区间内 ✓
2.交叉验证——现金消耗底部法：$4.86 亿现金按 $40M/季 OCF 消耗约 12 季（3 年）跑道，清算价值约 $4.86 亿 ÷ 450M 股 ≈ $1.1/股；$14.00 相对清算价值有 12 倍溢价，反映资源期权价值，合理 ✓

悲观情景

(a) 叙事

Section 232 调查结果不及预期（仅象征性措施或推迟），政府采购计划缺席，政策催化落空
铀现货价跌至 $50–60/lb，库存账面减值，外购铀销售毛利率收窄至 15% 以下
监管审批拖延超 12 个月，Christensen Ranch 新集液室及 Burke Hollow 均未能在 FY27 内投产
ATM 持续大规模使用，FY27 总股本膨胀至 480M+，每股净资产持续稀释
UR&C 可行性研究发现 CapEx 远超预期（>$5 亿），资本决策无限期推迟
现金消耗加速，FY27 末现金降至 $2.5 亿以下，市场对再融资风险重新定价

(b) 财务轨迹表（悲观）

指标	FY25 Actual	FY27E	FY28E
Revenue ($M)	67	40	60
Gross Margin	36.6%	15%	20%
Operating Margin	-109.7%	-180%	-120%
FCF ($M)	-70	-90	-80
Diluted EPS (GAAP)	-0.20	-0.35	-0.28
— Christensen Ranch Rev ($M)	—	25	40
— 库存/外购销售 Rev ($M)	—	15	20

(c) 估值方法

1.主方法（EV/Sales，18 个月目标价）：对 FY27E 收入 $40M 施以 10 倍 EV/Sales（参考 5y PS 历史低位 10.7 倍，悲观情景政策落空+铀价下行，取历史低位附近 10 倍，反映市场对成长故事的信心崩塌）。EV = $40M × 10 = $4 亿；加回净现金（悲观情景 FY27 末约 $2.5 亿），扣除 ARO $0.89 亿，权益价值约 $5.6 亿；除以 FY27E 稀释股本 480M，目标价 $6.00（约 $1.2/股原始，但净现金 $2.5 亿 ÷ 480M = $5.2/股提供硬底，目标价取 $6.00 以反映资源量最低期权价值）

方法说明：悲观情景下净现金 $5.2/股构成估值硬底，$6.00 目标价仅在此基础上加入极低资源量期权溢价（约 $0.8/股），代表市场对 UEC 生意模式可行性产生根本性质疑时的合理底部。

1.交叉验证——资产 NAV 法：资源量 1.7 亿磅 × $0.10/lb（悲观情景资源量溢价极低，铀价下行压缩开发经济性）= $17 亿 NAV；但需扣除未来 CapEx 现值约 $8 亿，净 NAV ≈ $9 亿；加净现金 $2.5 亿，合计约 $11.5 亿，折合约 $24/股——此结果显著高于主方法，说明 NAV 法在悲观情景下因资源量基数大而失真，以主方法为准
2.交叉验证——现金底部法：悲观情景 FY27 末净现金 $2.5 亿 ÷ 480M 股 ≈ $5.2/股，$6.00 高于现金底部 $0.8/股，具备最低安全边际 ✓

7.2 估值上下文

历史 PS 区间定位：当前 PS 374.7 倍处于 5y 历史区间（10.7–418.4 倍）的约第 90 百分位，接近历史高位 418.4 倍；5y PS 中位数 63.6 倍。当前高 PS 完全由 TTM 收入极低（$20.5M）所致，并非真实估值扩张——一旦 FY27 收入恢复至 $130M+，PS 将自动压缩至 50–60 倍区间，接近历史中位数，估值"虚高"具有自我修正机制。

历史 PE 区间：5y PE 样本（n=5）低位 64.7 / 中位 318.9 / 高位 626.3，当前 PE -91.7 为负值（亏损），无法直接参照。UEC 历史上仅 FY22 实现微薄正 EPS（$0.02），PE 框架对本公司长期失效，EV/Sales 为更适配的估值锚点。

估值锚点逻辑：Base 情景以 EV/Sales 30 倍作用于 FY27E 收入 $130M，选择 EV/Sales 的理由是：①公司 FY27E 仍为亏损，P/E 无法使用；②EV/EBITDA 因 EBITDA 为负同样失效；③PS/EV/Sales 是铀矿开发阶段公司的行业惯用方法。30 倍倍数取历史 PS 中位数 63.6 倍的约半数，折价反映：产量爬坡兑现不确定性、持续负 FCF、股本稀释压力。Bull 情景主要靠换盈利基数（收入 $280M vs $130M）驱动，同时倍数从 30 倍扩张至 50 倍；Bear 情景主要靠换盈利基数（收入 $40M）驱动，倍数压缩至 10 倍。

Bull 倍数扩张触发条件：Section 232 触发政府采购 ≥500 万磅（可量化的政策落地信号）+ 铀价站稳 $110/lb + 自产量季度环比持续增长，届时市场愿意给予稀缺性整合溢价，PS 向 50 倍靠拢。Bear 底部支撑：净现金 $4.86 亿（悲观情景末约 $2.5 亿）提供每股 $5.2 的硬底，低于此价位清算价值支撑介入；资源量 NAV 在铀价 $50/lb 以上仍有正值，不存在归零风险。

当前估值 vs Thesis：现价 $15.44 与加权目标价 $15.50 几乎持平，意味着当前市场定价已基本反映中性情景的合理估值，不存在显著安全边际。股价上行需要乐观情景概率提升（政策催化实质落地），下行风险则来自 Bear 情景的 $6.00 目标价（较现价约 -61%），风险回报不对称性偏向下行。

关键定价敏感度：铀现货价格是边际效应最大的单一变量——铀价每变动 $10/lb，在 FY27E 产量 100 万磅假设下，收入变动约 $10M，对应 EV/Sales 30 倍下目标价变动约 $0.67/股；但更重要的是，铀价水平直接影响市场愿意给予的 PS 倍数（高价环境下倍数扩张，低价环境下倍数压缩），两者共振使目标价对铀价的实际弹性远超线性估算，是本模型最大的非线性风险来源。

8未解之谜与研究路径

8.1 待跟踪 KPI

KPI	频率	警戒值	为何重要
Christensen Ranch 季度产量	季	<5万磅/季	验证ISR爬坡曲线，直接决定FY27收入基数
铀现货均价 ($/lb)	月	<$70	触发Bear情景阈值，压缩PS倍数至10x
Section 232 调查进展	事件	2026Q3无公告	Bull情景核心催化，缺失则期权价值归零
ATM增发规模	季	>$50M/季	监控股本稀释速度，>460M股侵蚀EPS
Burke Hollow 监管批复	事件	FY26末未获批	第二增长极延迟，FY28产量预期下修

8.2 触发器（加仓 / 减仓 / 退出）

触发条件	阈值	方向	行动建议
232触发政府采购≥500万磅	公告确认	加仓	Bull概率↑，目标价切至$28
铀价站稳$110且自产放量	连续2月	加仓	收入与倍数双击，上调盈利预测
季度现金消耗>$60M	单季	减仓	融资压力剧增，ATM稀释风险失控
监管审批推迟>12个月	公告确认	减仓	产量归零风险，估值锚点失效
铀价跌破$50持续1个月	现货价	退出	Bear情景兑现，测试$6现金底
股价触及净现金硬底	≤$5.20	加仓	清算价值支撑，不对称赔率极佳
FY27收入指引<$100M	财报披露	减仓	Base情景证伪，重估EV/Sales倍数
UR&C获联邦实质资助	拨款确认	加仓	转化业务CapEx压力解除，估值重塑

8.3 关键日历

日期	事件	关注点
2026-07	Section 232 调查窗口期	商务部是否发布实质性采购计划或关税裁定
2026-09	FY26 Q4/FY27 Q1 财报	Christensen Ranch爬坡数据及Burke Hollow审批更新
2026-H2	Burke Hollow 监管节点	废水处置井最终许可，决定FY27增量产量
2026年中	UR&C 可行性研究交付	转化设施CapEx估算及政府资助申请进度
2026-Q3	Sweetwater FAST-41 审查	联邦许可加速通道落地情况，影响长期资源变现

8.4 数据缺口与未解之谜

[关键] FY26/27官方收入产量指引缺失，Base收入纯外推
[关键] 同业Cameco/NexGen估值倍数不可得，缺乏横向锚
[中等] UR&C转化设施CapEx及资金来源未披露
[中等] Ludeman项目开发预算及投产时间表未量化
[中等] TTM稀释股本未更新，FY25年报428M或滞后
[轻微] Section 232具体时间表及潜在采购量级不明
[轻微] Burke Hollow监管审批具体节点及前置条件未详述
[轻微] 实物铀库存加权成本及未实现损益明细缺失

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