Research Reports

ARR grew 21% to $481M (including Corellium $16.1M); organic ARR grew 17% YoY; Q4 net new ARR returned to prior-year levels (CFO).
Q4 revenue $128.8M (+18% YoY); full-year revenue $475.7M (+19% YoY); software solutions ~90% of total revenue (CFO).
Q4 gross margin 86%; full-year gross margin 85% (CFO).
Q4 adjusted EBITDA $38.3M (+33% YoY, margin 29.8%); full-year adjusted EBITDA $127.6M (margin 26.8%) (CFO).
Free cash flow Q4 $82.3M; full-year $160M (34% margin), up 30% from $124M in 2024 (CFO).
Cash & investments $535M at year-end, up $52M despite $147M net cash outflow for Corellium acquisition (CFO).
Inseyets conversions reached 55% of installed base, exceeding 50% target (CEO).
SaaS/cloud ARR grew >50%, now 22% of total ARR; Guardian posted 6th straight quarter of 100%+ YoY growth (CEO).
Corellium closed Dec 1; customer interest “exceeds expectations”; expected to exceed pro forma growth assumptions (CEO).
SCG Canada acquisition announced; drone forensics capability; expected close by end of Q1 2026; not yet in guidance (CEO, CFO).
Employees 1,285 at year-end, up 10% YoY (CFO).

“We closed 2025 with a solid fourth quarter that capped a year marked by meaningful strategic progress.” (CEO)
“We expect the roughly flat growth performance of this unit in 2025 to reaccelerate and to exceed the company's overall growth rate in '26.” (CEO, on U.S. Federal segment)
“We view AI as an absolute tailwind across 3 fronts… internal productivity, user productivity, and monetization of unique agentic applications.” (CEO)
“We now view 25% adjusted EBITDA as our new floor on profitability, which also correlates at a high level with a free cash flow margin of at least 30%.” (CFO)
“We begin the year with an outlook in the upper 40s and an objective to drive performance to 50-plus [Rule of X].” (CFO)

Topic: 收购整合策略与无人机取证机会
Key points:
- Corellium 交易因延迟，在宣布后有 7 个多月时间建立节奏（如签署转售协议）；SCG 预计本季度末完成，两笔交易有实际时间间隔。
- SCG 是无人机取证市场领导者，当前业务为低个位数百万美元营收规模；技术核心（提取无人机取证数据）与公司高度互补，整合难度低。
- 无人机机会源于客户需求（国防/情报领域）和战略规划（新增 TAM 约为核心 TAM 的 5 倍）。
Mgmt stance: 看好；认为无人机取证市场增长将“令人惊叹”，且两笔交易执行挑战“相当低”。

Topic: 移动取证领导力投资与联邦政府支出环境
Key points:
- 投资主要用于内部研发团队，以在 Android 和 iOS 两大操作系统保持领先，同时结合外部合作关系（新增一个攻击向量合作伙伴）。
- 联邦政府支出改善基于：国防/情报用例、边境安全投入、2026年 FIFA 世界杯筹备带来的需求；《Big Beautiful Bill》为机构提供了两年预算。
- Guardian 解决方案的 ATO（授权运营）预计未来几周完成，将打开多个 PB 级数据存储机会。
Mgmt stance: 看好；基于产品竞争力、具体用例需求以及 ATO 进展，预期联邦市场增长恢复。

Topic: 无人机收购细节与收入季节性
Key points:
- 收购时 ARR 为低个位数百万美元；收购价格预计在 1500 万至 2000 万美元之间；中期预期 ARR 增长远高于收购价。
- 收入季节性：2026 年分布与 2024 年类似，上半年略低于 40%，下半年约 60%，映射新推出产品的上市节奏。
Mgmt stance: 看好；认为收购时机合适，有望通过先发优势带来巨大收益。

Topic: AI 应用进展与销售团队扩张
Key points:
- AI 集成聚焦生产力提升（媒体分类、摘要、报告生成等）；同时建立 AI 创新中心开发代理应用（如冷案分析），但 2026 年指引未包含 AI 变现。
- 销售团队扩张约 20%，分配领域：公共安全（尤其美国中/小型机构）、企业（通过 Corellium 的 Viper 渗透测试）、国防/情报（新增全球负责人及欧美资源）。
Mgmt stance: 看好；基于客户反馈，认为有机会在 2026 财年开始对部分代理应用进行变现。

Topic: 联邦大单进展与 FedRAMP 前景
Key points:
- 存在多个 7 位数规模的年度支出机会（非单一客户），分布在联邦、州及地方政府；之前提及的“大单”继续良好推进。
- 针对一家大型联邦机构的存储需求，已确定初始合同范围，需求超过 9 PB

Topic: Inseyets转换率与Corellium收购及FX对利润率的影响
Key points:
- Inseyets转换率约55%，将随合同到期季节性变化
- Unlocks将于2026年Q1末开始、Q2真正启动，部分与到期协议及现有交易扩展相关
- Corellium导致利润率压缩约1