研究结论
L2 2026-11-02全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
›收入是真加速，利润质量在退化。
Q3 营收同比 +56%、创 8 季新高，但毛利率同比 -6.2pp、净利同比仅 +30%、经营现金流连续两季为负（Q3 2026 单季），当前更像"以利润率换规模"的产能扩张期，而非全面基本面拐点。
›公司解释一半被验证、一半没有。
2025 年"行业回暖+具身智能放量+效率改善"的归因被当年营收 +47%、毛利率由 34.1% 升至 37.7% 所支持（快报、季度趋势）；但同一套效率逻辑在 2026 年失效——毛利率回落至 31–33%，公司改以"产能爬坡期直接人工成本增长"解释（2026 半年报 MD&A），这属于阶段性因素还是结构性稀释，需 Q4 数据裁决。
›一致预期偏乐观。
FY2026 净利中位 1.99 亿隐含 Q4 单季 0.77 亿（环比 +48%、同比 +148%），远超历史 Q4 的 0.11–0.31 亿区间；仅 3 家覆盖、评级 1/1/1，共识强度本身不足（一致预期）。
›最大不确定性是毛利率与现金流，其次是 H 股。
国际巨头针对性竞争、研发与销售费用刚性扩张、汇率未对冲均为公司自列风险（2026 半年报 MD&A）；H 股发行已进入审计机构聘任阶段（公告 2026-08-27），节奏与规模未知。
›是否进入 Layer 3 估值？
暂不。当前 TTM PE 约 330 倍、PS 约 70 倍（TTM），与 Q3 净利 +30%、毛利率同比下行的证据匹配度偏弱；建议等 Q4 单季毛利率（≥35%）、经营现金流（转正）与营收（≥3.0 亿）三项中至少两项兑现后，再进入 Layer 3 做估值与预期收益测算。
接下来盯什么（5 项）
- Q4 单季营收是否达到 3.0 亿以上：（一致预期 FY2026 8.96 亿的隐含值）；若低于 2.7 亿，则全年一致预期营收需下修约 3% 以上。检验时点：2026 年报（三季报已于 2026-10-31 披露，输入未给年报预约披露日）。
- Q4 单季毛利率能否回到 35% 以上：（Q3 为 33.4%、2025Q3 为 39.6%）；若继续低于 32%，说明产能爬坡的直接人工与折旧压力、以及低毛利产品占比上升尚未消化。
- Q4 单季经营现金流能否转正：（Q3 为 -0.54 亿、前三季度累计约 -0.72 亿），同时存货与应收同比增速回落至 40% 以下（2026-09 分别为 +49.3%、+46.6%）。
- 毛利率与营业利润率的差值能否维持在 8pp 以内：（Q3 为 7.8pp、Q2 为 11.1pp），即销售与研发费用扩张下的规模效应是否可持续。
- 收入结构变化：境外收入（2026H1 0.51 亿、毛利率 44.6%）与机电一体化产品（0.55 亿、毛利率 29.8%）的相对增速，决定综合毛利率的方向。
历史股价
事件时间线
信号 + Stage 1 筛选结论- 26-11-04涨跌异动gainer +13% since 2026-10-30 signal
- 26-11-04值得研究 · 大市值自动入选Large-cap auto-keep: market_cap=46.57B ≥ 20B
- 26-10-23涨跌异动gainer +18% since 2026-10-14 signal
- 26-10-23值得研究 · 大市值自动入选Large-cap auto-keep: market_cap=43.40B ≥ 20B
- 26-10-14涨跌异动loser crossed below 50% of 52w high (-50% from high)
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券商一致预期
近 120 天 3 家券商 · 每家取最新一条，取中位数| 财年 | 营收 | 归母净利 | 净利增速 | EPS（区间） | PE | 家数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | ¥8.54亿 | ¥1.83亿 | +47.1% | 1.00(0.96–1.09) | 285.1 | 3 |
| 2027E | ¥13.07亿 | ¥2.75亿 | +50.3% | 1.50(1.41–1.53) | 190.0 | 3 |
| 2028E | ¥17.39亿 | ¥4.09亿 | +48.7% | 2.13(1.96–2.31) | 133.5 | 3 |
最近 4 份预测
估值历史
当前 PE(TTM) 342，位于近3年53%分位，处于历史中枢附近中位数 318 · P25–P75 244–419
阴影 = P25–P75，虚线 = 中位数，绿/红点线 = P10/P90；PE/PB/PS 剔除亏损期负值 · 数据 2021-11-09 起
行业与同行
申万 机械设备 › 自动化设备 › 机器人| 同行（三级「机器人」18 家） | 市值 | PE | 预期PE | PB | 股息率 | 营收同比 | 净利同比 | ROE | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 绿的谐波（本公司） | ¥522.58亿 | 342.0 | 285.1 | 14.44 | 0.07% | +45.7% | +67.9% | 3.6% | 33.8% |
| 宇树科技 | ¥2655.79亿 | 1065.1 | 392.0 | 29.81 | — | — | — | -1.7% | 52.6% |
| 埃斯顿 | ¥275.68亿 | 147.6 | 101.6 | 9.45 | — | +7.6% | — | 2.4% | 32.5% |
| 机器人 | ¥209.48亿 | — | — | 5.29 | — | +10.6% | — | -9.3% | 13.4% |
| 雷赛智能 | ¥158.02亿 | 43.4 | 40.0 | 7.45 | 0.50% | +43.5% | +68.4% | 13.9% | 39.1% |
| 拓斯达 | ¥137.80亿 | 80.7 | 80.3 | 4.58 | 0.11% | +20.1% | — | 2.6% | 30.4% |
| 博实股份 | ¥110.44亿 | 21.7 | — | 2.58 | 2.31% | -1.7% | +2.9% | 14.2% | 35.8% |
| 三丰智能 | ¥87.99亿 | — | — | 4.85 | — | +5.8% | -456.0% | -10.1% | 15.7% |
| 埃夫特 | ¥78.48亿 | — | — | 6.86 | — | +11.8% | — | -35.1% | 12.8% |
| 行业中位数 | — | 63.8 | 101.6 | 4.51 | 0.50% | +10.6% | +2.9% | -0.2% | 24.0% |
研究全文
财务报表
季度为单季口径| 指标 | 2026-09-30 Q3 2026 | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | ¥2.42亿 | ¥2.08亿 | ¥1.40亿 | ¥1.64亿 | ¥1.55亿 | ¥1.53亿 | ¥9803万 | ¥1.11亿 |
| 毛利率 | 33.4% | 31.3% | 33.6% | 37.7% | 39.6% | 35.2% | 34.1% | 32.6% |
| 营业利润率 | 25.6% | 20.2% | 26% | 24% | 28.9% | 24.8% | 23.6% | -4.7% |
| 归母净利润 | ¥5197万 | ¥3748万 | ¥3263万 | ¥3070万 | ¥4025万 | ¥3317万 | ¥2025万 | ¥-266万 |
| 稀释 EPS | 0.28 | 0.2 | 0.18 | 0.18 | 0.22 | 0.18 | 0.11 | -0.02 |
| 经营现金流 | ¥-5391万 | ¥-2281万 | ¥539万 | ¥4174万 | ¥6347万 | ¥2965万 | ¥1715万 | ¥-2164万 |
| 资本开支 | ¥2440万 | ¥6022万 | ¥5633万 | ¥3600万 | ¥2455万 | ¥2016万 | ¥1903万 | ¥1931万 |
| 自由现金流 | ¥-7831万 | ¥-8303万 | ¥-5094万 | ¥574万 | ¥3892万 | ¥949万 | ¥-188万 | ¥-4096万 |