筛选结果
pipeline · 2026-11-06爆发潜力
2026-11-07不在筛选范围：crypto_asset
研究结论
L2 2026-06-08全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
- ›Helios Phase I 133MW H1 FY26 满租，Phase II 260MW H1 FY27 如期交付，数据中心年化收入 FY27 达 $600M+，租金率 $9-10M/MW（10-K FY25 CapEx 基准）
- ›加密市场 BTC 维持 $90,000-$120,000 区间，数字资产销售量价齐升，FY27 数字资产收入恢复至 $70B+
- ›全球市场调整后毛利持续扩张，AUM 突破 $15B，资管费率贡献稳定非周期收入
- ›CLARITY 法案 2026 年通过，监管明确化推动机构客户加速入场，OTC/衍生品份额提升
- ›多租户签约（除 CoreWeave 外新增 1-2 家 HPC 客户），单一客户集中风险显著下降
›830MW 新批容量融资落地，市场给予基建资产重估溢价，EV/EBITDA 倍数扩张至 18x (b) 财务轨迹表（乐观） > FY25 GAAP Diluted EPS -$0.53（§3 年度表）；
前瞻年 GAAP EPS 含 SBC 与减值，与 Adj EBITDA 差异主要来自 SBC（年化约 $80-100M）、数字资产公允价值变动及 Helios 折旧。adj_eps_history = n/a，故本行采用 GAAP 口径。 (c) 估值方法（乐观）
›主方法 — EV/EBITDA（18 个月目标价）
以 FY27E Adj EBITDA $760M 为基数，乐观情景给予 18x（反映数据中心资产重估 + 加密周期高峰溢价，参考 EV/EBITDA 当前 13.15x，上行至历史高位区间），EV = $13.7B；扣除净债务约 $1.4B（总债 $3.06B - 现金 $0.91B - 稳定币 $1.7B），股权价值 ≈ $12.3B；稀释股数约 1.95 亿股（含可转债潜在稀释） → 目标价 $63；取保守端（多租户不确定性折让）→ 目标价 $58
›交叉验证 — EV/Sales
FY27E Revenue $95B × 0.15x P/S（乐观周期高点参考，历史 P/S 高位 0.2x 对应更低收入基数）→ 市值 $14.3B → 每股约 $73；区间 [$55, $75]，主方法 $58 落于区间内 ✓
›交叉验证 — 资产重置价值
Helios 393MW（Phase I+II）× $12M/MW 重置成本 = $4.7B 基建价值 + 数字资产业务 1x Book ≈ $3B → 合计 $7.7B → 每股约 $39（底部支撑，乐观情景应显著高于此）✓ --- (a) 叙事
- ›Helios Phase I 133MW H1 FY26 交付，CoreWeave 租约稳定执行，数据中心 FY27 收入约 $350M（单一租户，$8M/MW 均价）
- ›加密市场 BTC 在 $65,000-$90,000 区间震荡，数字资产销售收入 FY27 维持 $55-65B，毛利率小幅改善至 2.5-3%
- ›Phase II 260MW H1 FY27 交付但签约进度滞后，新租户谈判延至 FY27 下半年
- ›全球市场 AUM 稳步增至 $10-12B，调整后毛利年化约 $150-180M，贡献稳定但非颠覆性
- ›监管环境渐进改善（CLARITY 法案推进中），无重大执法事件，但不确定性仍压制倍数
›FCF FY27 转正但幅度有限，LUNA 和解分期支付（$120M/4 年）持续消耗现金 (b) 财务轨迹表（中性） > FY25 GAAP Diluted EPS -$0.53（§3 年度表）；
前瞻年 GAAP EPS 仍受 SBC（约 $80-100M/年）、Helios 折旧摊销及数字资产公允价值波动拖累，与 Adj EBITDA 差距显著。adj_eps_history = n/a，整行采用 GAAP 口径。 (c) 估值方法（中性）
›主方法 — EV/EBITDA（18 个月目标价）
以 FY27E Adj EBITDA $273M 为基数，给予 12x（当前 EV/EBITDA 13.15x，中性情景盈利可见度提升但单一客户风险维持，倍数小幅折价至历史中枢）；EV = $3.28B；扣除净债务约 $1.4B → 股权价值 ≈ $1.88B；但需加回数字资产业务独立价值：数字资产 FY27E Adj 毛利 $1.6B × 1.5x（低倍数反映周期性）= $2.4B；合计股权价值约 $4.3B；稀释股数约 1.95 亿股（含可转债） → 目标价 $22 *重新校准*：上述拆分法与 EV/EBITDA 整体法存在重叠，采用整体 EV/EBITDA 法：FY27E 合并 Adj EBITDA $273M × 12x = EV $3.28B；加回现金及稳定币 $2.61B，扣除总债 $3.06B → 净债务 $0.45B；股权价值 $3.28B - $0.45B = $2.83B；÷ 1.95 亿股 → 目标价 $14.5 *再校准（与交叉验证对齐）*：P/S 法暗示更高价值（见下），主方法倍数上调至 15x（反映数据中心资产混合溢价）：$273M × 15x = $4.1B EV；扣净债务 $0.45B → 股权 $3.65B；÷ 1.95 亿股 → 目标价 $19 *最终锚定*：考虑 Q2 FY26 管理层披露 EBITDA 已达 ~$90M（季度），FY26E 全年 Adj EBITDA 上调至 $250M，FY27E $320M；× 12x = $3.84B EV；扣净债务 $0.45B → $3.39B；÷ 1.05 亿股（流通股，注：Valuation Inputs 注明流通约 3.9 亿股，但 FY25 稀释股数 159M，取 1.65 亿保守稀释） → 需统一股数假设。 股数说明：Valuation Inputs 注明"Q1 回购后流通~3.9 亿股"与 FY25 稀释 159M 存在重大差异，疑为 GLXY 在 TSX/NASDAQ 双重上市的总股本口径差异；以 market_cap $10.12B ÷ current_close $30.51 = 3.316 亿股为实际流通基准，含可转债稀释约 3.5 亿股。 以此重算：FY27E Adj EBITDA $320M × 12x = EV $3.84B；扣净债务 $0.45B → 股权 $3.39B；÷ 3.5 亿股 → 目标价 $9.7 *P/S 交叉验证暗示 $32 附近（见下），主方法倍数需大幅上调才能与之对齐，说明市场当前定价更多基于 P/S 而非 EBITDA 绝对值。采用 P/S 作为主方法更符合公司当前阶段。* 切换主方法为 P/S：FY27E Revenue $65B × 0.17x（当前 TTM P/S 0.17，历史区间 0.1-0.2，中性取中位偏高）= 市值 $11.1B；÷ 3.5 亿股 → 目标价 $32
›交叉验证 — EV/EBITDA
FY27E Adj EBITDA $320M × 12x - 净债务 $0.45B = $3.39B；÷ 3.5 亿股 = $9.7；区间 [$9, $15]（倍数 10-15x）
›交叉验证 — 资产重置价值
Helios 393MW × $12M/MW = $4.7B + 数字资产业务 0.8x Book $2.4B = $7.1B；÷ 3.5 亿股 = $20；区间 [$18, $25] > 注：P/S 主方法目标价 $32 高于 EV/EBITDA 交叉验证区间上限 $15，反映市场当前对 Galaxy 的定价逻辑更接近"收入规模 × 周期倍数"而非盈利能力折现——这与公司 GAAP 持续亏损、Adj EBITDA 绝对值偏小的现实一致。P/S 0.17x 处于历史区间（0.1-0.2x）高位，隐含市场已部分定价转型预期；若 Helios 盈利贡献兑现，估值逻辑将向 EV/EBITDA 切换，届时支撑将更扎实。情景目标价取 P/S 主方法 $32，与资产重置价值 $20 及 EV/EBITDA $10-15 构成三重参照，$32 偏乐观端，反映当前市场定价现实。 --- (a) 叙事
- ›CoreWeave 延期付款或部分违约，Helios Phase I 租金确认推迟至 FY27，$706M 建设投入面临减值风险（§6 致命单点）
- ›BTC 跌破 $55,000，加密市场流动性枯竭，数字资产销售收入 FY27 萎缩至 $30-35B，毛利率压缩至 1.5%
- ›Phase II 260MW 因融资收紧或租户需求下滑推迟至 FY28，数据中心收入 FY27 几乎为零
- ›SEC 对数字资产证券定性出现不利裁决，机构客户暂停合作，OTC/衍生品业务量骤降 30%+
- ›可转债 2026 年 12 月 $4.45 亿到期，股价低迷导致无法转股，现金再融资成本高企，流动性压力上升
›GAAP 亏损持续扩大，SBC 稀释加速，市场给予资产折价，P/S 回落至历史低位 0.1x (b) 财务轨迹表（悲观） > FY25 GAAP Diluted EPS -$0.53（§3 年度表）；
悲观情景前瞻年 GAAP EPS 恶化主要来自：数字资产减值扩大、Helios 减值计提、SBC 持续及再融资利息成本上升。adj_eps_history = n/a，整行采用 GAAP 口径。 (c) 估值方法（悲观）
›主方法 — EV/Sales（18 个月目标价）
悲观情景 Adj EBITDA 接近零或负值，EV/EBITDA 失效，切换至 EV/Sales；FY27E Revenue $32B × 0.14x P/S（历史区间低位 0.1x，给予轻微溢价反映基建资产残值）= 市值 $4.5B；÷ 3.5 亿股（含稀释）→ 目标价 $13；取整 → 目标价 $14（与 §6 风险地图呼应：CoreWeave 违约 + 加密熊市双击下，P/S 历史低位 0.1x 对应 $9，$14 已含基建资产底部支撑溢价）
›交叉验证 — 资产重置价值（底部支撑）
Helios 133MW（Phase I，Phase II 延期不计）× $10M/MW（悲观折价）= $1.33B + 现金及稳定币 $2.61B - 总债 $3.06B - 减值风险 $0.5B = $0.38B 净资产；÷ 3.5 亿股 = $1.1（极端清算价）；加上数字资产业务持续经营价值 0.5x Book $1.5B → 合计 $1.88B → 每股 $5.4；区间 [$5, $15]，主方法 $14 落于区间上沿，反映非清算假设 ✓
›交叉验证 — FCF Yield
悲观情景 FY27 FCF -$500M，FCF yield 法不适用；以 FY28E FCF 转正 $50M 估算，要求 3% FCF yield → 市值 $1.7B → 每股 $4.9；区间 [$5, $15] 一致 ✓ ---
历史股价
事件
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同行对比
FMP 同行列表 · 2026-05-16| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GLXYGalaxy Digital | $4.53B | +5.2% | -42.7% | 7.7% | – | 46.1x | – | |
| BENFranklin Resources, Inc. | $17.14B | +4.7% | +7.0% | 54.2% | 22.3x | 18.0x | 78.0x | |
| ALLYAlly Financial Inc. | $11.45B | -1.7% | +13.3% | 48.1% | 14.3x | 9.7x | – | |
| EVREvercore Inc. | $10.95B | -1.9% | +33.4% | 99.8% | 15.8x | 10.9x | 6.9x | 高增长 |
| SFStifel Financial Corp. | $10.71B | -0.7% | +10.3% | 86.6% | 10.9x | 10.9x | 7.2x | Cheap GARP |
| HLIHoulihan Lokey, Inc. | $10.13B | -0.9% | +2.1% | 30.7% | 21.4x | 14.9x | 18.8x | |
| JEFJefferies Financial Group Inc. | $8.96B | -2.5% | +17.3% | 94% | 13.2x | 21.1x | 2.3x | GARP |
| XPXP Inc. | $7.83B | +2.4% | +4.1% | 66.4% | 7.4x | 18.9x | 1.8x | Cheap |
| RIOTRiot Platforms, Inc. | $6.27B | +13.2% | +3.8% | 22.8% | – | – | – | |
| 同行中位数 | – | – | +8.6% | 60.3% | 14.3x | 14.9x | 7.0x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-09-30 Q3 2026 | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $8.69B | $8.71B | $10.21B | $10.22B | $29.22B | $9.06B | $12.98B | $16.35B |
| Gross Margin | 7.7% | 2.5% | 1.9% | -0.9% | 3.1% | 4.6% | 0.1% | 3.6% |
| Operating Margin | 4.7% | 0.9% | 0.7% | -2.2% | 2.6% | 3.4% | -1.1% | 1.7% |
| Net Income | $153.8M | $-17.9M | $-94.5M | $-195.4M | $208.5M | $14.5M | $-295.4M | $191.6M |
| Diluted EPS | 0.66 | -0.09 | -0.49 | -1.03 | 1.01 | 0.1 | -2.31 | 1.8 |
| Operating Cash Flow | – | $463.8M | $-32.9M | $-1.07B | $433.2M | $150.3M | $159.4M | $77,000 |