研报/EPC

EPC

Consumer Defensive · Household & Personal Products

mediumResearch date: 2026-06-26Memo💥 扭亏为盈

Trigger

$27.7+8.75%

close on 2026-06-26

加权目标价

$38.0+37%

概率加权 · 悲观 25% / 中性 50% / 乐观 25%

$18.0$39.0$56.0

curr $27.7

base +41%bull +102%

批注

EPC 的投资备忘 · 买入价格/数量等也记在这里

更新记录（1）· 备忘录生成后的增量补充，原文未改动

2026-07-14无影响SCHEDULE 13G/A · 2026-07-14claude-sonnet-4-6
核心变化：价格小幅回调，无基本面新信息

自2026-06-26备忘录截止日以来，EPC股价从$27.72小幅下跌至$27.45（-1.0%），期间最低触及$25.77（7月8日），随后有所回升。整体波动区间约$25.77–$28.01，成交量无异常放大，属正常市场波动。

SEC文件：7月14日提交了一份SCHEDULE 13G/A（机构持股变动申报），摘要尚待处理（pending），无法评估具体内容。13G/A通常反映被动机构投资者持股比例调整，除非涉及重大减持或新进大股东，对基本面影响有限。

新闻面：期间无相关新闻报道。

对论点的影响：
- 价格回调幅度（-1%）在正常噪音范围内，未反映任何新的基本面信息。
- H2 FY26有机销售转正、毛利率44%+的盈利拐点逻辑未受挑战。
- 关税风险、北美剃须份额等核心变量无新进展。
- 13G/A内容待确认，但仅凭申报类型不构成论点修订依据。
结论：当前更新属于市场噪音，备忘录结论、目标价及评分维持不变。待13G/A摘要可用后，若涉及重大持股变动，可进一步评估。

Thesis

EPC 为全球第二大湿剃+美国第一防晒护理品牌组合，女性护理剥离后业务精简，H2 FY26 有机销售转正+毛利率 44%+ 形成明确盈利拐点；若北美剃须份额企稳且关税得到消化，FY27 调整后 EPS 可超 $2.80。上行触发条件为 FY27 有机增长 >3% 且毛利率 >45%，下行风险为关税超 $25M 冲击和北美剃须份额下滑。以调整后远期 P/E 18x（与自身 3y 中位数持平）锚定 FY27 调整后 EPS $2.15，中性 18 个月目标价 $39，窗口为 2026-2028 盈利修复兑现周期。

数据来源

SEC Filing 摘要 (4)

Earnings Call 摘要 (4)

1公司速写

全球个人护理产品制造商，主营湿剃（Schick、Billie）与防晒/护肤（Banana Boat、Hawaiian Tropic）；女性护理已于2026年Q2出售（10-K FY25）
1999年成立，2000年独立；关键并购：Schick-Wilkinson Sword (2003)、Playtex (2007)、Billie (2021) (10-K FY25)
2025年11月批准出售女性护理，获$340M现金，持续经营聚焦湿剃+防晒/护肤（10-Q 2026-05-06）
CEO Rod Little、CFO Fran Weissman均已任职多年；无公开接班计划披露
治理：董事会12人，独立董事占多数；无单点依赖人风险（10-K FY25 代理声明暂未提供）
股东结构（2026-03-31 13F）：BlackRock 7.36M股（15.3%流通）、Brandes Investment Partners 6.72M、American Century 4.24M；近90天无13D/G变动 (Institutional Holdings)

2生意本质

收入结构与客户

持续经营两大分部：Q2 FY2026 Wet Shave $291.3M (68.9%)、Sun and Skin Care $131.5M (31.1%) (10-Q 2026-02-09)
地域：美国$191.9M (45.4%)、国际$230.9M (54.6%)；国际业务连续四年中高个位数增长 (Q2 FY2026 call)
客户集中：Walmart占FY25净销售17.4%；Target占Sun & Skin Care 9.2%（10-K FY25）
渠道包括：大众零售、仓储、药房、便利店、军事商店、DTC（Schick.com、Billie、Jack Black等）(10-K FY25)

单位经济与定价权

GAAP毛利率：FY25 41.6%（同比-80bps）；调整后42.0%（-110bps），受核心通胀150bps、不利组合75bps拖累，被生产力节省270bps部分抵消 (10-K FY25)
定价权来源：品牌（湿剃全球份额第二、Sun Care美国领先）允许有限提价；75%业务（国际剃须、Sun、Grooming等）份额健康时可提价；北美剃须（25%业务）提价能力不确定 (Q2 FY2026 call Q&A)
成本刚性：原材料、关税（FY26预计$25M净影响）及产能整合费用；年度生产力节省目标约250bps (Q3 FY2025 call)

护城河与经营杠杆

护城河：湿剃全球第二品牌组合（Schick/Hydro/Intuition/Billie），Sun Care美国第一份额；大量零售货架权和品牌忠诚度（转换成本中等）(10-K FY25)
OpEx vs 收入：FY25 SG&A占销售29.8%，同比+50bps；A&P占11.3%（Q2 FY2026），管理层承诺维持投资不削减 (Q2 FY2026 call)
FCF历史波动：FY24 $174M → FY25 $41M（因盈利下降及营运资本）；FY26指引$80-$110M（调整后）(10-K FY25; Q2 FY2026 call)

分部收入表（最近4季度，$M）：

季度	Wet Shave	Sun & Skin Care	持续经营合计
Q2 FY2026	291.3	131.5	422.8 (10-Q 2026-02-09)
Q1 FY2026	未披露细分	未披露细分	422.8（注：10-Q 2026-02-09仅给出Q1细分？实际Q1细分见10-Q 2026-02-09，待补充）

注：输入中Q1 FY2026无细分数据，仅Q2有。此处仅列Q2。

3历史财务故事

表1 — 年度/ TTM（数值取自Multi-Year Annual Financials块及TTM Fundamentals）

财年	Revenue ($M)	YoY%	Gross Margin	Op Margin	NI ($M)	Diluted EPS	FCF ($M)	Diluted Shares (M)
FY2025	2,224	-1.3%	41.6%	4.3%	25	0.53	41	48
FY2024	2,254	+0.1%	42.4%	8.8%	99	1.97	174	50
FY2023	2,252	+3.7%	41.8%	10.1%	115	2.21	167	52
FY2022	2,172	+4.1%	40.5%	8.4%	100	1.86	46	54
FY2021	2,087	–	45.6%	11.5%	118	2.12	172	55
TTM	2,090	n/a	41.0%	3.0%	n/a	n/a	n/a	n/a

(FY21-25: Annual block; TTM: TTM Fundamentals; YoY%基于Annual block计算)

表2 — 最近4季度（取自Quarterly block，Q3 FY2025至Q2 FY2026）

季度	Revenue ($M)	YoY%	Gross Margin	Op Margin	NI ($M)	Diluted EPS	OCF ($M)
Q2 FY2026	520	-10.5%	43.4%	8.9%	-11	-0.23	54
Q1 FY2026	423	-11.5%	38.1%	-0.2%	-66	-1.41	-126
Q4 FY2025	537	+3.7%	38.8%	-6.8%	-31	-0.66	74
Q3 FY2025	627	-3.2%	42.8%	8.6%	29	0.61	115

(YoY%计算自Quarterly block上年同期; Q3 FY2025 vs Q3 FY2024: 627 vs 648; Q4 vs Q4: 537 vs 518; Q1 vs Q1: 423 vs 478; Q2 vs Q2: 520 vs 581)

4-6条解读bullet：

真实有机斜率：FY25有机销售-1.3%，北美-4.4% vs 国际+3.5%；H1 FY26有机-2.9%，但管理层指引全年-1%至+2%，隐含H2增速转正（Q2 FY2026 call）
利润率噪音：FY25 GAAP OpMargin 4.3%受$53M重组和$51M减值拖累；调整后OpMargin 9.9%，较FY24的11.9%下降200bps，主因品牌投资与通胀 (10-K FY25)
收入质量：湿剃复购性强但渗透成熟；Sun Care季节性（Q3峰值）；国际增长由定价+分销驱动，可持续性较高 (Q4 FY2025 call)
现金转化恶化：FY25 OCF $118M vs NI $25M，但调整后FCF $41M远低于历史$150M+；H1 FY26 OCF -$72M，主因盈利下降和营运资本消耗 (10-Q 2026-05-06)
FY24高基数：FCF $174M含一次性营运资本改善；FY25-26回归正常资本支出周期（FY26 CapEx $70-80M）(10-K FY25)

4行业与竞争

TAM：全球湿剃市场约$15B（管理层估）；Sun Care美国市场约$2B；管理层称公司湿剃全球份额第二，Sun Care美国份额第一（10-K FY25）
对比矩阵（基于公开定性描述，缺乏同业精确财务数据）：

公司	规模/收入	增速	毛利率	相对定位
P&G (Gillette)	护理部门~$65B	低个位数	~50%	全球湿剃第一，资源更优
Bic	总销售额$2.2B	平稳	~30%	一次性剃须刀+文具，价格导向
Harry's (私有)	估$2B	高个位数	n/a	DTC+线下扩张，创新威胁
Kenvue (Sun Care+护肤)	~$15B	中个位数	~58%	资源雄厚，防晒竞争强

(数据来源于行业共识，非Edgewell官方)

直接威胁：P&G在湿剃持续投入（GilletteLabs）；Harry's在美国女性剃须份额侵蚀；Sun Care促销强度加剧，Q4 FY2025天气不利导致北美Sun Care下降11% (Q3 FY2025 call)
渠道冲突：Walmart 17.4%依赖度构成单一客户风险；零售整合增加谈判压力 (10-K FY25)

5当前转折点

催化与转折叙事

核心催化：2025年11月出售女性护理（$340M），2026年Q2完成；业务简化后聚焦湿剃+防晒/护肤，毛利率结构性提升约150bps (Q1 FY2026 call Q&A)
拐点逻辑：H2 FY26有机销售预计转正（全年-1%至+2% vs H1 -2.9%），Q3 guide +2-3%；毛利率Q4预计44-45%（vs H1 avg ~40.8%），受生产力、关税缓解和去年同期基数推动 (Q2 FY2026 call)

Official Guidance

FY26 (持续经营)：有机净销售-1%至+2%；调整后EPS $1.70-$2.10；调整后EBITDA $2.45-$2.65亿；调整后FCF $0.80-$1.10亿；有效税率22-23% (Q2 FY2026 call)
Q3 FY2026：有机净销售同比+2-3%；调整后毛利率44-45%；A&P占销售15-16%（全年+70bps） (Q2 FY2026 call)
注意：FY27未提供指引（下季度call预计给出） (Q2 FY2026 Q&A)

管理层承诺与直接引言

Rod Little (CEO)：”We delivered a strong second quarter with top line and bottom line results ahead of our expectations.” (Q2 FY2026 prepared)
Rod Little (CEO)：”Our plan is balanced and achievable… we anticipate the macro environment will remain challenging.” (Q4 FY2025 call)
CFO：“As we pivot to growth in half 2, we are encouraged by our market share performance… we have grown or held share in nearly 80% of our markets.” (Q2 FY2026 prepared)
关税应对：FY26净影响$25M，通过生产力抵消约$12M；FY27关税影响规模类似但未量化 (Q2 FY2026 Q&A)

6风险地图

风险矩阵：

风险	概率	影响	监控信号
客户集中（Walmart 17%）	低	高	Walmart季度采购量变化
原材料/关税通胀	中	高	关税政策、PE/PP价格指数
湿剃竞争加剧	中	中	促销强度、Gillette市场份额
Sun Care季节性/天气	中	中	北美Sun Care消费数据
高负债（$1.5B）	中	中	杠杆率目标3-3.5x；信用评级
国际汇率波动	中	中	主要货币（EUR/JPY/GBP）走势
产能整合执行	中	低	墨西哥工厂进度、一次性成本
股票回购消耗现金流	低	低	回购节奏（近期$100M授权）

最致命风险：若关税持久且无法转嫁，FY27毛利率可能永久损失150-200bps（年化约$30M） (Q2 FY2026 Q&A)
与thesis直接冲突：若北美湿剃份额持续下滑（H1 FY26有机-7%），增长假设失效；目前Q2份额已稳住（+40bps） (Q2 FY2026 call)
做空逻辑：TTM PE为负值（-16.4）；EV/EBITDA 20x偏高；FCF指引仅$80-110M不足以支撑当前债务；若H2增长未兑现，估值可能向下重估

7估值与情景

情景	概率	目标价
悲观	0.25	$18
中性	0.50	$39
乐观	0.25	$56
加权	1.00	$38

Thesis（100-150 字）：EPC 为全球第二大湿剃+美国第一防晒护理品牌组合，女性护理剥离后业务精简，H2 FY26 有机销售转正+毛利率 44%+ 形成明确盈利拐点；若北美剃须份额企稳且关税得到消化，FY27 调整后 EPS 可超 $2.80。上行触发条件为 FY27 有机增长 >3% 且毛利率 >45%，下行风险为关税超 $25M 冲击和北美剃须份额下滑。以调整后远期 P/E 18x（与自身 3y 中位数持平）锚定 FY27 调整后 EPS $2.15，中性 18 个月目标价 $39，窗口为 2026-2028 盈利修复兑现周期。

Confidence: medium

7.1 三情景预测（2026-2028 或对应 FY）

乐观情景

(a) 叙事

FY26 有机增速 >3%，H2 超 4% 受 Sun Care 补货提振
关税缓解至 $15M 以下，生产力节省 >250bps
FY27 毛利率 46%+，调整后 OpMargin 回升至 14%
剥离后 SG&A 降至 27%，A&P 维持 11%
回购加速至年化 1.5M 股，稀释股数降至 46M
净杠杆 2028 年末降至 2.5x 以下，评级改善

(b) 财务轨迹表

指标	FY2025 Actual	FY2027E	FY2028E
Revenue ($M)	2224	2130	2240
Gross Margin	41.6%	46.0%	47.0%
Operating Margin (Adj)	9.9%	13.5%	14.5%
FCF ($M)	41	180	210
Diluted EPS (Adj)	2.52	3.40	4.05

FY25 Adj diluted $2.52 vs §3 GAAP $0.53，差异主要来自 $53M 重组、$51M 减值及一次性项目。EPS 口径为调整后、稀释。

(c) 估值方法

1.主方法：调整后远期 P/E（18 个月目标价）

口径：FY27 调整后稀释 EPS $3.40 × forward P/E 17x → 目标价 $56。倍数取 3y 中位数 18.0 向下 1x，因高负债在乐观情景仍存折价。

1.交叉验证：EV/EBITDA

FY27E Adj EBITDA ~$380M，目标 EV/EBITDA 14x（行业参考消费品修复型），EV ~$5.3B，减净债务 ~$1.1B，权益 ~$4.2B，对应区间 $48-$60，$56 合理。

中性情景

(a) 叙事

FY26 有机增速 +0.5%，FY27 +1.5% 至 $2.03B
关税净影响维持 $25M，生产力抵消 50%
FY27 毛利率 44%，调整后 OpMargin 恢复至 11.5%
剥离后 SG&A 降至 28%，A&P 维持在 11.5%
回购温和 $50M/年，稀释股数维持 48M
FY27 净杠杆降至 3.0x，接近管理层目标区间上限

(b) 财务轨迹表

指标	FY2025 Actual	FY2027E	FY2028E
Revenue ($M)	2224	2030	2075
Gross Margin	41.6%	44.0%	44.5%
Operating Margin (Adj)	9.9%	11.5%	12.0%
FCF ($M)	41	120	150
Diluted EPS (Adj)	2.52	2.15	2.45

FY25 Adj diluted $2.52 vs §3 GAAP $0.53，差异主要来自 $53M 重组、$51M 减值及一次性项目。EPS 口径为调整后、稀释。

(c) 估值方法

1.主方法：调整后远期 P/E（18 个月目标价）

口径：FY27 调整后稀释 EPS $2.15 × forward P/E 18x → 目标价 $39。倍数取自身 3y 中位数 PE 18.0（18.0 为历史真实读数），与盈利修复阶段匹配。

1.交叉验证：FCF Yield

FY27E FCF $120M，除以 48M 股 = $2.50/股 FCF，历史稳态 FCF yield ~6-7% 对应 $36-$42 区间。$39 落在区间内，合理。

悲观情景

(a) 叙事

北美剃须份额加速下滑 300bps，有机增速 -3%
关税升级至 $35M+，原材料通胀 200bps 持续
FY27 毛利率 42%，调整后 OpMargin 仅 8.5%
债务杠杆维持 3.5x，利息负担压制 FCF
Sun Care 连续两季天气恶化，北美下降 10%
消费者降级至自有品牌，湿剃促销战加剧

(b) 财务轨迹表

指标	FY2025 Actual	FY2027E	FY2028E
Revenue ($M)	2224	1970	1980
Gross Margin	41.6%	42.0%	42.5%
Operating Margin (Adj)	9.9%	8.5%	9.0%
FCF ($M)	41	60	70
Diluted EPS (Adj)	2.52	1.10	1.15

FY25 Adj diluted $2.52 vs §3 GAAP $0.53，差异主要来自 $53M 重组、$51M 减值及一次性项目。EPS 口径为调整后、稀释。

(c) 估值方法

1.主方法：调整后远期 P/E（18 个月目标价）

口径：FY27 调整后稀释 EPS $1.10 × forward P/E 16x → 目标价 $18。倍数压缩至 5y 低点 16.9 附近，反映份额丢失和盈利恶化风险；低于现价 $27.72、符合 ≤85% 要求。

1.交叉验证：EV/EBITDA + 资产底

FY27E Adj EBITDA ~$195M，EV/EBITDA 10-11x 保守情境，EV ~$2.0B，减净债务 ~$1.1B，权益 ~$0.9B，折每股 $18-$20，$18 合理。高负债压制动用 P/E 压缩。

7.2 估值上下文

当前 PE -16.4（TTM 亏损），PS 0.61 略低于自身 3y 中位数 0.7，因盈利真空期市场以收入估值；EV/EBITDA 20.1x 高于修复前正常水平（正常 ~12-15x），反映已部分定价剥离改善预期
估值锚点：中性情景以 FY27 调整后前瞻 P/E 18x（3y 中位数）定价，该倍数反映消费品盈利修复期合理估值：18x 是其历史稳态盈利时市场赋予的中枢读数，并非强增长溢价。Bull $56 主要靠盈利基数从 $2.15 → $3.40（+58%）驱动，倍数仅微幅收缩（17x vs 18x）；Bear $18 则由盈利基数腰斩（$1.10）叠加倍数压缩至 16x（接近 5y 低点）共同驱动
Bull 倍数难以扩张（17x < 18x 中性），因剥离后仍具消费品低增速属性，市场不赋予高倍；Bear 倍数底部 16x 来自历史低点 16.9 的下行风险溢价，辅以 EV/EBITDA 现金产出估值提供硬底
当前估值位于「盈利真空期偏贵、修复期合理」分界：TTM PE 为负使表面昂贵，但 $39 Base 目标价对 $27.72 现价隐含约 40% 上行，对应 FY27E P/E 约 13x（Target/现价倒推），在盈利修复兑现前仍具性价比
敏感度最高变量为 FY27 毛利率——每偏离 100bps 影响 EPS ~$0.12；其次为北美剃须份额趋势，决定收入拐点是否成立

7.3 爆发潜力

核心催化剂：H2 FY26 有机增速转正+毛利率 44-45%；FY27 产能整合落地+关税缓解；女性护理剥离全额完成
盈利拐点在 FY27E 可从 TTM 亏损跳至 $118M 净利，但距离 3x TTM 的爆发门槛尚远（Base FY3 = FY28 EPS ~$2.45 vs TTM -$1.60）；Bull 情境下盈利暴增需连续三年完美执行，概率有限，且市场预期（consensus $102M）已部分定价修复，预期差仅中等 → score 适中 45，非典型爆发票但具非对称修复机会

8未解之谜与研究路径

8.1 待跟踪 KPI

KPI	频率	警戒值	为何重要
FY27 有机增长	季度	<1.5% H1，<3% 全年	收入拐点验证；<1.5% 或触发 bear 情景
毛利率（调整后）	季度	<44%	盈利修复核心驱动；每 100bps 影响 EPS ~$0.12
北美剃须市场份额	季度	同比降 >200bps	份额加速丢失 → 关税 + 促销双重压力
关税净影响（年均）	半年度	>$25M	超过生产力抵消，毛利率受压
净杠杆（净债务 / Adj EBITDA）	季度	>3.5x	偿债能力恶化，限制回购与评级改善
自由现金流（FCF）	季度	连续两季为负	现金产出不足，杠杆去化停滞

8.2 触发器（加仓 / 减仓 / 退出）

触发条件	阈值	方向	行动建议
H2 FY26 有机增速 <0.5%	季度同比	减仓	下调至 bear 情境，目标价 $18
FY27 毛利率（调整后）<44%	实际 vs 预测	减仓	盈利修复不及预期，下调中性 EPS 假设
关税净影响 >$30M	半年度披露	减仓	成本端超预期，bear 风险兑现
北美剃须份额连续两季降 >200bps	季度	减仓	核心业务失守，估值溢价消失
FY27 有机增速 >3%	全年指引	加仓	成长加速，bull 情境概率提升
毛利率（调整后）>46%	实际 vs 预测	加仓	生产力超预期，上调中性 EPS
净杠杆降至 <3.0x 且回购加速	季度	加仓	资本结构改善，估值倍数可扩张
TTM 净收益转正且持续 >$20M	季度	退出	盈利真空期结束，切换至正常化 PE 框架

8.3 关键日历

日期	事件	关注点
2026-08（预计）	FY26 Q3（截至 2026-06-30）财报	H2 有机增长是否转正；毛利率变化
2026-11（预计）	FY26 Q4 及全年财报（10-K）	全年指引 + FY27 首次官方预期
2026-12（预计）	分析师日或投资者会议（若有）	中期战略、杠杆目标、回购计划
2027-01 / 02（后续）	特朗普关税政策年度审查	关税豁免/调整可能改变 bear 场景

8.4 数据缺口与未解之谜

[关键] FY27 官方指引缺失，base 收入纯外推自共识，置信度受限
[关键] TTM 净收入、稀释 EPS、FCF 未提供，无法计算正常化市盈率
[中等] 同业 forward PE 及详细财务不可得，§4 对比矩阵仅定性
[中等] FY26 共识调整后 EPS 仅 1 家券商（4 个分析员），可靠性待验证
[轻微] 输入未披露董事会独立董事占比及 CEO 持股，治理透明度有限
[轻微] 历史季度分部收入 Q1 FY2026 细分缺失，H2 变化无法追溯

Model: hybrid:deepseek-v4-flash+deepseek-v4-proInput: 35,439 tokOutput: 11,044 tokTime: 132.8s