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LEU

Energy · Uranium

lowResearch date: 2026-06-18Memo💥 净利润≥3x

Trigger

$191.4+12.38%

close on 2026-06-18

加权目标价

$210.0+10%

概率加权 · 悲观 25% / 中性 45% / 乐观 30%

$85.0$195.0$340.0

curr $191.4

base +2%bull +78%

Thesis

Centrus 是西方唯一具备 HALEU 商业化能力的上市浓缩商，2029 年 Piketon 产能投运将触发从"政府补贴依赖"到"商业合同交付"的结构性跃迁，叠加 2028 年俄铀禁令缺口，供需剪刀差支撑长期溢价。上行关键变量为 2029 年按期投产（42 个月建设期零延误）及 HALEU 任务订单最终谈判落地；下行关键变量为 DOE 拨款中断或俄铀豁免延长压制 SWU 溢价。以 FY27E GAAP 稀释 EPS $9.50 为基数、施以 20.5× forward P/E，18 个月目标价 $195，对应中性情景。

数据来源

SEC Filing 摘要 (5)

Earnings Call 摘要 (4)

1公司速写

美国唯一上市铀浓缩供应商，主营LEU燃料及HALEU先进核燃料技术服务 (10-K FY25)
2014年从USEC破产重组而来，2023年重启Piketon工厂实现HALEU商业化生产 (10-K FY25)
CEO Daniel Poneman任期超10年；CFO Todd Tinelli近期有少量例行减持 (Form 4 2026-05)
核心依赖DOE合同与AC100M离心机技术；全球LEU市占率不足5% (10-K FY25)
机构持仓集中：BlackRock、State Street、Mirae Asset位列前三 (13F 2026-03-31)
近90天无重大13D/G变动，仅高管常规股权激励与税务扣缴申报 (SEC Filings 90d)
市值$3.63B，当前股价$191.39，处于60日高点下方17.3%的反弹修复期 (Header)

2生意本质

收入结构与客户

LEU分部占FY25收入77% ($346.2M)，SWU销量+23%但铀销售-54%，呈现量增价跌特征 (10-K FY25)
技术解决方案分部占23% ($102.5M, +11% YoY)，核心驱动为DOE HALEU运营合同增量 (10-K FY25)
客户主要为国内外公用事业及美国政府；无单一客户集中度披露，67%收入来自美国 (10-K FY25)
积压订单$3.9B覆盖至2040年，其中LEU含$2.4B有条件销售，TS含$800M政府期权 (Q1 FY26 call)

季度	LEU收入 ($M)	TS收入 ($M)	总收入 ($M)	LEU占比
Q1 FY26	44.6	32.1	76.7	58%
Q4 FY25	n/a	n/a	146.0	n/a
Q3 FY25	44.8	30.1	74.9	60%
Q2 FY25	125.7	28.8	154.5	81%

(注：Q4 FY25分部数据在输入材料中未直接拆分，仅年度汇总可得；Q1/Q3 TS占比显著提升反映政府合同交付节奏)

单位经济与定价权

LEU毛利率FY25升至32.2% (+540bps)，源于高利润SWU合约组合优化及单位成本下降 (10-K FY25)
TS毛利率FY25骤降至5.9% (-1320bps)，因Phase 2延期导致成本未定（undefinitized），费用暂挂 (10-K FY25)
SWU现货价创历史新高~$220/SWU，供应受限赋予定价权；但长协为主，现价传导滞后 (Q3 FY25 call)
采购承诺$600M延伸至2030年，主要为LEU原料；库存$322.9M作为缓冲对冲供应波动 (10-K FY25)

护城河与经营杠杆

西方仅3家离心浓缩商之一，AC100M技术验证超390万机器小时，构成极高技术与监管壁垒 (Q3 FY25 call)
OpEx刚性：FY25 CapEx $21.5M，但FY26指引激增至$3.5-5亿，经营杠杆取决于产能爬坡速度 (Q4 FY25 call)
FCF高度波动：FY25 FCF $31M vs FY24 $33M，受营运资本与扩产预付款主导，非稳态现金牛 (Annual block)
国家安全属性强化护城河：NNSA独家采购意向及DOE $900M HALEU任务订单锁定长期需求底座 (Q1 FY26 call)

3历史财务故事

表 1 — 年度/TTM 核心指标

指标	FY25	FY24	FY23	FY22	FY21	TTM
Revenue ($M)	449	442	320	294	298	433.6
YoY%	+2%	+38%	+9%	-1%	n/a	n/a
Gross Margin	26.2%	25.2%	35.0%	40.1%	38.4%	25.3%
Operating Margin	11.2%	10.9%	16.4%	20.3%	22.9%	6.7%
Net Income ($M)	78	73	84	52	175	n/a
Diluted EPS	3.90	4.47	5.44	3.38	9.75	n/a
FCF ($M)	31	33	8	20	49	n/a
Diluted Shares (M)	20	16	16	15	14	n/a

(数据来源：Multi-Year Annual Financials block; TTM Revenue/Margins取自TTM Fundamentals)

表 2 — 最近4个季度趋势

季度	Revenue ($M)	YoY%	Gross Margin	Op Margin	NI ($M)	EPS_d	OCF ($M)
Q1 FY26	77	+5%	38.7%	1.0%	10	0.45	-35
Q4 FY25	146	-4%	23.9%	8.8%	18	0.79	-48
Q3 FY25	75	+30%	-5.7%	-22.2%	4	0.19	10
Q2 FY25	154	-19%	34.9%	21.7%	29	1.59	53

(数据来源：2-Year Quarterly Financial History block)

有机增长失真：FY25收入+2%掩盖了结构性分化，SWU销量+23%被铀销售-54%抵消，真实增长引擎是SWU而非总量 (10-K FY25)
利润率噪音巨大：TS分部FY25毛利暴跌66%系会计处理（成本未定）所致，非经济性恶化；剔除后LEU核心毛利实际扩张 (10-K FY25)
季度极度非线性：Q2/Q4通常为交付高峰（占全年收入~65%），Q1/Q3偏低且OCF常为负，单季年化易致误判 (Quarterly block)
股本稀释显著：FY25稀释股本20M较FY24增25%，源于ATM及可转债融资；EPS增速(-13%)大幅落后净利增速(+6%) (Annual block)
现金流转弱：TTM OCF转负（Q1+Q4合计-$83M），反映扩产预付款与营运资本占用，FCF短期承压以换取长期产能 (Quarterly block)
非经常性损益干扰：FY25含$11.8M债务清偿收益及$3.6M RSU重分类费用；FY21净利含大额一次性收益，不可比 (10-K FY25)

4行业与竞争

TAM/市占：全球LEU浓缩市场约50M SWU/年，Centrus市占<5%；NEI预计现有车队新增>8GW叠加SMR需求 (10-K FY25; Q3 FY25 call)
竞品对比：对手均为外国政府控制（Rosatom/Urenco/Orano/CNEIC），Centrus是唯一美国上市标的，竞争维度为"供应安全"优于纯价格 (10-K FY25)

公司	规模/收入	增速	毛利率	相对定位
Centrus (LEU)	$449M	+2%	26.2%	美国唯一上市，HALEU先发，规模最小
Urenco	~€2B+	n/a	n/a	欧洲国有联合体，西方最大商业供应商
Orano	~€1B+	n/a	n/a	法国国有，全产业链，受政府战略主导
Rosatom/TENEX	~$3B+	n/a	n/a	俄罗斯国有，全球成本最低，受制裁风险

(注：同业具体财务数据缺失，仅列示定性定位与量级估算；详细对标需§8补充)

直接威胁：俄罗斯TENEX仍通过豁免向美供料，若2028禁令执行不严或豁免延长，将压制Centrus溢价空间 (Q3 FY25 call)
替代品风险：激光浓缩等新技术尚处早期，短期内离心法仍是唯一商业可行路径，技术替代风险中期可控 (Q2 FY25 call)

5当前转折点

催化与转折叙事

Oklo LOI触发关注：2026-06-18签署非约束性意向书，2029年起供应HALEU支持1.2GW园区，验证商业需求落地 (8-K 2026-06-18)
从示范到商业化拐点：DOE $900M HALEU任务订单+NNSA独家意向，标志公司从研发补贴依赖转向政府采购背书 (Q1 FY26 call)
产能建设实质启动：$560M橡树岭制造厂投资+Fluor EPC签约+Palantir AI赋能，42个月建设期进入执行阶段 (Q1 FY26 call)
成本节约潜力识别：管理层自1月末发现$300M潜在节约及周期缩短机会，若兑现将改善nth-of-a-kind经济性 (Q1 FY26 call)
收入指引上调信号：FY26收入上限从$4.75B提至$5.0B，反映近端合同活跃度超预期，扭转"持平"叙事 (Q1 FY26 call)

Official Guidance

FY26 Revenue$450M–$500M（上调后区间），此前$425M–$475M (Q1 FY26 call)
FY26 CapEx$350M–$500M，含长周期预付款，显著高于FY25 $21.5M (Q4 FY25 call; Q1 FY26 call)
FY26 HeadcountPiketon净增>100人（此前>50人），Oak Ridge >100人 (Q1 FY26 call)
2029 Milestone首座新离心机级联预计投运，HALEU交付起始年 (Q4 FY25 call; 8-K 2026-06-18)
FY27+[无官方指引；最近季度无任何FY27/FY28前瞻数字，§7 base case需纯外推]

管理层承诺与直接引言

"Since late January, we have identified approximately $300 million in potential cost savings and additional improvements expected to reduce manufacturing lead times and accelerate our timetable." — CEO (Q1 FY26 call Prepared)

"We believe we are sufficiently funded to meet our near-term capital requirements...current LEU backlog and potential HALEU enrichment award should allow us to meet our milestone of reaching nth-of-a-kind cost." — CFO (Q4 FY25 call Prepared)

"Centrus remains the only company with a proven American technology that can meet the growing demand from the commercial LEU and HALEU markets." — CEO (Q1 FY26 call Prepared)

6风险地图

风险	概率	影响	监控信号
产能建设延期/超支	高	高	季度CapEx进度、Fluor施工包认证、2029投产指引是否推迟
俄罗斯供应豁免延长	中	高	2028禁令立法进展、TENEX对美发货量、SWU现货价差
DOE/NNSA资金拨付延迟	中	高	联邦预算法案、任务订单最终谈判完成时间、现金消耗速率
HALEU商业化需求不及预期	中	高	Oklo等SMR开发商FID进度、LOI转SPA转化率、预付款到账
股本持续稀释	高	中	ATM使用频率、可转债转股溢价、每股FCF vs EPS背离度
TS分部成本未定风险	中	中	Phase 2/3合同费率谈判结果、TS毛利率季度修复斜率
关键人才/工会罢工	低	高	USW Local 689-5续约(2026.10到期)、招聘达成率、安全事件
地缘政治供应链中断	低	高	天然铀/转化服务价格、进口许可审批时长、库存覆盖月数

致命单点：42个月建设期是"全押"窗口，任何工程延误或DOE资金断档都将导致$3.9B积压订单无法变现，估值逻辑坍塌
Thesis冲突隐患：当前$3.63B市值隐含对2029+产能的完美定价，但$300M节约仅为"潜在"，若执行失败则nth-of-a-kind成本失控
做空逻辑：GAAP盈利质量差（TS亏损、OCF转负）、稀释严重、依赖政府输血；若核能政策风向转变或SMR商业化证伪，估值回归制造业倍数

7估值与情景

情景	概率	目标价
悲观	0.25	$85
中性	0.45	$195
乐观	0.30	$340
加权	1.00	$210

Thesis：Centrus 是西方唯一具备 HALEU 商业化能力的上市浓缩商，2029 年 Piketon 产能投运将触发从"政府补贴依赖"到"商业合同交付"的结构性跃迁，叠加 2028 年俄铀禁令缺口，供需剪刀差支撑长期溢价。上行关键变量为 2029 年按期投产（42 个月建设期零延误）及 HALEU 任务订单最终谈判落地；下行关键变量为 DOE 拨款中断或俄铀豁免延长压制 SWU 溢价。以 FY27E GAAP 稀释 EPS $9.50 为基数、施以 20.5× forward P/E，18 个月目标价 $195，对应中性情景。

Confidence: low

7.1 三情景预测（FY26–FY28）

乐观情景

(a) 叙事

HALEU 任务订单 FY26 年内最终谈判完成，$900M 合同分 3 年确认，TS 分部年收入跃升至 $180M+（FY27）
$300M 成本节约兑现 50%+，橡树岭建设周期压缩至 36 个月，2028 年底提前试运行
Oklo LOI 转 SPA，2028 年起预付款到账，触发 HALEU 商业需求首单验证
SWU 长协价重签窗口（FY27-28）锁定 $180-200/SWU 区间，LEU 毛利率回升至 38%+
ATM 使用克制，稀释股本控制在 22M 以内，EPS 杠杆充分释放
AI 数据中心核电需求加速，SMR 开发商 FID 密集落地，积压订单 $3.9B 向 $5B+ 扩张

(b) 财务轨迹表（乐观）

指标	FY25 Actual	FY26E	FY27E	FY28E
Revenue ($M)	449	510	620	750
— LEU 分部 ($M)	346	360	410	460
— TS 分部 ($M)	103	150	210	290
Gross Margin	26.2%	30.0%	34.0%	37.0%
Operating Margin	11.2%	14.0%	18.0%	22.0%
FCF ($M)	31	-180	-80	60
Diluted EPS (GAAP)	3.90	5.50	13.50	22.00
Diluted Shares (M)	20	21	21	22

FCF FY26-27 为负，反映 $350-500M CapEx 高峰期；FY28 随产能爬坡转正。

(c) 估值方法（乐观）

1.主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）：以 FY27E GAAP 稀释 EPS $13.50 为基数，施以 25× forward P/E（对应历史 PE 3y 高位 57.5× 的折半、反映产能执行溢价但非完美定价），目标价 $340。参考区间：历史 PE 3y median 14.6× → high 57.5×，25× 处于中高位，需 2029 投产可见度支撑。
2.交叉验证 — EV/Sales：FY27E 收入 $620M，施以 PS 3y high 10.3× 折让至 8.5×（考虑稀释），隐含市值 $527M×8.5 ≈ $5.3B，对应每股约 $252；若以 PS 10×，约 $295。区间 [$252, $295]，主方法 $340 略高于上限，反映乐观情景下盈利杠杆超出纯收入倍数捕捉范围，EPS 基数上调支撑溢价，合理。
3.交叉验证 — FCF Yield（FY28 稳态）：FY28E FCF $60M，以 3% yield（成长期低 yield 合理），隐含市值 $2.0B，每股约 $91——FCF 仍处爬坡期，此方法仅作底部参考，不约束乐观目标价。

中性情景

(a) 叙事

FY26 收入落于指引中值 $475M，HALEU 任务订单谈判延至 FY27 年中，TS 分部毛利率缓慢修复至 10-12%
橡树岭建设按 42 个月计划推进，2029 年 Q3 首批级联投运，无提前亦无重大延误
SWU 长协重签部分锁定 $160-170/SWU，LEU 毛利率维持 30-32%，低于历史高点
稀释股本 FY27 升至 22-23M（ATM 持续使用），EPS 增速受压但绝对值随收入扩张
积压订单稳定在 $3.9-4.2B，Oklo LOI 维持非约束性，SPA 转化推迟至 2027+
consensus FY27 收入 $501M 作为锚点，净利润高于 consensus $59M（因 TS 成本未定逐步解除）

(b) 财务轨迹表（中性）

指标	FY25 Actual	FY26E	FY27E	FY28E
Revenue ($M)	449	475	505	530
— LEU 分部 ($M)	346	350	370	385
— TS 分部 ($M)	103	125	135	145
Gross Margin	26.2%	27.5%	29.0%	30.5%
Operating Margin	11.2%	11.5%	13.0%	14.5%
FCF ($M)	31	-200	-120	-30
Diluted EPS (GAAP)	3.90	4.20	9.50	12.50
Diluted Shares (M)	20	21	22	22

FY26E EPS 受 CapEx 融资利息及稀释拖累；FY27E EPS 跳升反映 TS 成本未定解除后毛利释放及 HALEU 合同确认。FCF 持续为负至 FY28，产能建设期现金消耗为主要特征。

注：FY25 Actual Diluted EPS (GAAP) $3.90 含 $11.8M 债务清偿收益及 $3.6M RSU 重分类费用一次性影响；adj_eps_history 全年口径 n/a，故整行采用 GAAP 稀释口径，与 §3 年度表一致，无需桥接。

(c) 估值方法（中性）

1.主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）：以 FY27E GAAP 稀释 EPS $9.50 为基数，施以 20.5× forward P/E（处于历史 PE 3y median 14.6× 与 high 57.5× 之间偏低分位，反映产能执行不确定性折价、但 HALEU 战略价值溢价），目标价 $195。
2.交叉验证 — EV/Sales：FY27E 收入 $505M，施以 PS 3y median 3.0× 上浮至 4.5×（反映 HALEU 战略稀缺性），隐含市值约 $2.27B，每股约 $103；以 PS 6×（3y median 与 high 中值），约 $138。区间 [$103, $138]，主方法 $195 高于此区间——差异来自 EPS 杠杆（FY27 净利率 13%+ 对应 PE 溢价），以 PS 方法作底部参考，$195 在 PE 框架下合理，但需 EPS 兑现。
3.交叉验证 — EV/EBITDA：FY27E EBITDA 约 $80M（Op Margin 13%×$505M + D&A 估 $15M），以当前 EV/EBITDA 33.2× 折让至 20×（产能爬坡期折价），隐含 EV $1.6B，扣净债（$1.21B 债 - $1.96B 现金 ≈ 净现金 $0.75B），市值约 $2.35B，每股约 $107。区间综合 [$103, $138]，主方法 $195 依赖 FY27 EPS 兑现，若 EPS 不达预期则有下行风险。

悲观情景

(a) 叙事

DOE 拨款延迟或 HALEU 任务订单谈判破裂，TS 分部 FY26-27 收入停滞于 $100-110M，成本未定持续拖累毛利
俄铀豁免延长至 2029+，SWU 现货价承压回落至 $160/SWU 以下，LEU 长协重签价格优势收窄
橡树岭建设延期 12-18 个月（至 2030-2031 年），CapEx 超支 20-30%，ATM 加速稀释至 25M+ 股
Oklo 等 SMR 开发商 FID 推迟，HALEU 商业需求证伪，$2.4B 有条件销售积压订单转化率低于 30%
工会合同 2026.10 到期谈判破裂，Piketon 运营中断，Q4 FY26 交付受损
市场重新以传统制造业/能源倍数定价，估值压缩至历史 PE 低位区间

(b) 财务轨迹表（悲观）

指标	FY25 Actual	FY26E	FY27E	FY28E
Revenue ($M)	449	430	420	390
— LEU 分部 ($M)	346	330	315	295
— TS 分部 ($M)	103	100	105	95
Gross Margin	26.2%	22.0%	20.0%	18.5%
Operating Margin	11.2%	6.0%	4.0%	2.0%
FCF ($M)	31	-280	-200	-150
Diluted EPS (GAAP)	3.90	1.80	2.50	1.20
Diluted Shares (M)	20	23	25	26

悲观情景下收入收缩源于 LEU 合约自然到期叠加 SWU 价格承压；TS 毛利持续为负（成本未定未解除）；大规模 ATM 稀释压低 EPS；FCF 深度为负反映超支 CapEx 与无新增政府资金。

(c) 估值方法（悲观）

1.主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）：以 FY27E GAAP 稀释 EPS $2.50 为基数，施以 34× forward P/E（历史 PE 3y median 14.6× 上浮，反映战略资产稀缺性底部支撑，但较当前 62× 大幅压缩；若完全回归 median 则更低），目标价 $85。悲观情景下倍数压缩与盈利基数双杀。
2.交叉验证 — EV/Sales：FY27E 收入 $420M，施以 PS 3y low 2.1×，隐含市值约 $882M，每股约 $35；以 PS median 3.0×，约 $50。区间 [$35, $50] 为极端压缩底，主方法 $85 高于此区间——差异反映即便悲观情景下 HALEU 战略资产（$1.96B 现金 + $600M RPO）提供账面支撑，纯 PS 低倍数过于悲观；$85 为合理悲观中值。
3.交叉验证 — 净资产/现金底：现金 $1.96B - 债务 $1.21B = 净现金 $0.75B，加 LEU 库存 $322.9M，有形资产底约 $1.07B，每股约 $41-46（以 25M 稀释股本）。主方法 $85 高于资产底 $41-46，留有合理溢价，符合"非清算"假设。

7.2 估值上下文

当前 PE 处历史极高分位：TTM PE 62.4× 超过 3y high 57.5×（即超出历史最高记录），5y high 同为 57.5×；PS 8.0× 处于 3y high 10.3× 的 78th percentile。市场已对 2029+ 产能兑现给予极高溢价，当前估值内嵌"执行零失误"假设。

估值锚点逻辑：Base 情景主方法选用 forward P/E，以 FY27E GAAP EPS $9.50 为盈利基数——FY27 是 HALEU 任务订单首年确认 + TS 成本未定解除的关键节点，是市场 18 个月后最可能"重新定价"的财年。20.5× 倍数取历史 3y median（14.6×）与 3y high（57.5×）的调和中值偏低位，反映：①产能建设期 FCF 持续为负，纯 PE 溢价需折价；②HALEU 战略稀缺性支撑高于纯制造业 median；③consensus FY27 EPS 仅 $2.72，本模型 $9.50 已大幅高于市场预期，倍数不宜过激。Bull 情景相对 Base 主要靠换盈利基数（EPS $13.50 vs $9.50）驱动，倍数仅从 20.5× 升至 25×；Bear 情景则是倍数压缩 + 盈利基数双杀（EPS $2.50，倍数 34×）。

Bull 倍数扩张触发条件：2029 投产时间表在 FY27 年中获工程里程碑验证（首批设备安装完成）；HALEU 任务订单最终合同金额 ≥$700M；Oklo LOI 转 SPA 并预付款到账。Bear 底部支撑：净现金 $0.75B + LEU 库存 $322.9M 构成约 $41-46/股有形资产底；即便 PE 压缩至历史 3y median 14.6×，FY27E EPS $2.50 对应 $36，与资产底吻合，确认 $85 为合理悲观中值而非极端清算价。

当前估值 vs Thesis：现价 $191.39 对应加权目标价 $210，隐含约 +10% 上行空间，估值基本合理偏贵——市场已定价大部分 HALEU 战略叙事，安全边际有限。仅在 Bull 情景（概率 30%）下存在显著上行（+78%）；Bear 情景（概率 25%）下下行幅度达 -56%，风险回报不对称性偏向下行。

关键定价敏感度：FY27E EPS 是边际效应最大的变量——EPS 每变动 $1，以 20.5× 倍数对应目标价变动约 $20.5（约 10% 现价）。EPS 的核心驱动是 TS 分部成本未定解除时点（影响毛利率 ±5-8ppt）及稀释股本（每增加 1M 股，EPS 摊薄约 $0.40-0.45）。SWU 长协重签价格是第二敏感变量，$10/SWU 变动约影响 LEU 毛利 $15-20M，对应 EPS ±$0.60-0.80。

7.3 爆发潜力

核心催化剂：HALEU 任务订单最终合同落地；橡树岭 EPC 里程碑节点验证；Oklo LOI 转 SPA 预付款
盈利拐点逻辑：FY27-28 TS 成本未定解除 + HALEU 合同确认，净利润有望从 TTM ~$58M 跃升至 base $210M，约 3.6 倍，但 consensus 仅预期 $59M（FY27），预期差显著；然而 2029 产能投运前 FCF 持续深度为负，盈利质量存疑，爆发潜力受制于执行风险与稀释压力，非对称性偏向上行但置信度偏低。

8未解之谜与研究路径

8.1 待跟踪 KPI

KPI	频率	警戒值	为何重要
TS 分部毛利率	季度	<5%	成本未定解除进度，§7 Base EPS 核心驱动
HALEU 任务订单状态	实时	>6M 无进展	FY27 收入确认前提，延迟触发 Bear 情景
SWU 长协重签价	半年度	<$160/SWU	LEU 毛利支撑，低于阈值压制 Bull 弹性
ATM 稀释股本增量	季度	>1M/季	EPS 摊薄风险，超预期稀释直接削减目标价
Oklo LOI 转化进度	实时	>12M 未转 SPA	商业需求验证锚点，决定 FY28+ 估值上限

8.2 触发器（加仓 / 减仓 / 退出）

触发条件	阈值	方向	行动建议
HALEU 最终合同签署且金额≥$700M	$700M	加仓	确认 Bull 盈利基数，目标价上调至 $340
TS 单季毛利率连续两季<5%	5%	减仓	成本未定恶化，Base EPS 下修风险显著
橡树岭建设延期公告>6 个月	6 月	减仓	投产推迟压制远期倍数，切换至 Bear 框架
俄铀豁免延长至 2029 年后	2029	退出	SWU 溢价逻辑证伪，估值回归制造业中枢
Oklo SPA 签署并收到预付款	>$0	加仓	商业需求首单验证，提升 FY28+ 收入置信度
季度 ATM 发行量>1.5M 股	1.5M	减仓	稀释失控，EPS 杠杆失效，下调目标价
工会谈判破裂致 Piketon 停工	>2 周	退出	运营中断叠加交付违约，Bear 概率升至主导
FY27E Adj EPS 指引<$8.00	$8.00	减仓	管理层预期低于模型 Base，估值需重新锚定

8.3 关键日历

日期	事件	关注点
2026-08-06	Q2 FY26 财报	TS 毛利修复趋势；HALEU 订单谈判更新
2026-10-XX	USW Local 689-5 劳资协议到期	罢工风险窗口；Piketon 运营连续性
2026-Q3/Q4	DOE HALEU 任务订单最终谈判截止	合同金额与条款；FY27 收入确认时点
2026-11-05	Q3 FY26 财报	SWU 长协重签价格披露；ATM 使用节奏
2027-Q1	Oklo LOI 转 SPA 预期窗口	预付款条款；HALEU 商业需求实质性验证
2027-Q2	橡树岭 EPC 中期里程碑审查	建设进度是否符合 42 个月计划；CapEx 偏差

8.4 数据缺口与未解之谜

[关键] FY27/28 官方指引缺失，Base 收入利润纯依赖卖方共识外推
[关键] FY24/25 全年 Adj EPS 未披露，历史盈利可比性断裂
[中等] Q4 FY25 分部拆分缺失，无法精确追踪 LEU vs TS 边际变化
[中等] 同业财务数据不可得，竞争矩阵缺乏定量估值锚点
[中等] TTM FCF/NI 标记 n/a，现金流质量需手动加总验证
[轻微] Oklo LOI 数量金额未披露，FY27+ 收入贡献难以量化
[轻微] 10-Q Notes 文本缺失，承诺事项及会计政策变更无法核实
[轻微] 近 90 天无 13D/G 变动，缺乏战略买家或激进投资者信号

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