Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$240.3M	$52.8M	+355%
Gross Profit	$159.6M	$20.9M	+664%
Gross Margin	66.4%	39.6%	+2,680 bps
Operating Income	-$76.4M	-$47.1M	亏损扩大
Operating Margin	-31.8%	-89.2%	+5,740 bps
Net Income	$384.6M	-$51.7M	转正
Adj. EBITDA	$91.7M	$2.5M	+3,518%

业绩解读

总收入由 $52.8M 跃升至 $240.3M，增长桥几乎全部来自 Bitcoin mining：平均运营算力由 12.1 EH/s 升至 45.3 EH/s 贡献 +$140.0M，平均 Bitcoin 价格上涨贡献 +$43.3M，部分被全网难度（implied global hashrate）上升抵消；本季挖出 2,039 枚 BTC（去年 813 枚）。AI Cloud Services 收入 $7.3M（去年 $3.2M），体量仍小但合同与客户持续扩张。

毛利层面，Bitcoin mining 成本 $79.9M（其中电力成本 +$46.0M），AI Cloud Services 成本 $0.7M，合计成本 $80.7M，毛利率由 39.6% 升至 66.4%（+2,680 bps），主要受益于算力规模摊薄与币价上行。但经营层面仍录得亏损 $76.4M（去年 $47.1M），因 SG&A 暴增至 $138.4M：股权激励 +$64.2M（含 2025 年 9 月市价 RSU 加速确认）、行权应计薪酬税 +$31.6M、RECs +$2.2M 等。

盈利质量需警惕：净利 $384.6M 中含 $665.0M Capped Call/Prepaid Forward 未实现公允价值收益（非经营性、非现金），并对应 $190.7M 递延税费用；剔除后 Adjusted EBITDA 为 $91.7M（利润率 38%，去年 5%），经营现金流由 -$3.9M 转正至 $142.4M，反映底层经营改善但净利数字被衍生品会计显著放大。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Bitcoin mining	$232.9M	+370%	—	—	算力 45.3 EH/s、挖出 2,039 BTC、均价上涨
AI Cloud Services	$7.3M	+130%	—	—	客户/合同增加、产能扩张，约 2,100 GPU 运营

注：分部级经营利润/利润率未在本 MD&A 切片中单独披露，故留空。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$1,032,263K	$564,526K	+$467,737K
Marketable securities	—	—	—
Total Debt（Convertible notes payable）	$964,209K	$962,765K	+$1,444K
Net Debt	$68,054K（净现金为负）	$398,239K	-$330,185K
Inventory	—	—	—
RPO	$195,027K	—	—
Deferred revenue（流动+非流动）	$23,341K	$884K	+$22,457K
Shareholders' Equity	$2,876,167K	$1,817,488K	+$1,058,679K

现金及等价物$1,032.3M已超过Convertible notes账面$964.2M，净债务转为净现金状态（Net Debt为负$68.1M）；但Convertible notes公允价值高达$3,264.4M，账面价值不反映真实偿付/转股压力。
总资产由$2,940.3M增至$4,267.4M，主要由Financial assets（$211.6M→$681.4M）、Derivative assets（$122.1M→$314.4M）及PP&E（$1,930.6M→$2,115.4M）驱动。
Deferred tax liabilities由$8.0M跳升至$195.4M，与季度内$190.7M所得税费用相呼应（有效税率33.1%）。

资本配置

项目	金额/数量	说明
ATM 增发（季度内）	23,041,102 股 / 净$599,918K	累计该ATM已发行66,707,732股，募资约$999,999,452
期权行权	2,309,065 股 / $8,827K	加权行权价$3.17
RSU 结算	314,237 股 / $1,787K	—
Stock-based compensation	$72,405K	其中service RSU $42,068K、performance RSU $27,270K
Dividends	$0	季度内未宣派股息
债务变化	净+$1,444K	仅为利息计提与发行成本摊销，无新增/偿还本金
Capex（PP&E付款净额）	$180,307K	另有computer hardware prepayments $100,304K
Purchase commitments	$1,083,825K	全部12个月内到期，上期末$368,805K

未披露股份回购授权或回购金额；资本配置以ATM股权融资+可转债为主。
承诺额单季增加约$715.0M，且100%在一年内到期，需关注后续现金消耗与融资节奏。
期后事项：2025-10-14完成$1.0B、0.00%票息的2031 Convertible Notes发行，净募资约$979.0M，其中约$56.7M用于capped call；2025-11-02与Microsoft签订约$9.7B、平均5年的GPU服务合同（20%于交付前支付），并与Dell签订约$5.8B GPU采购协议（2026年3月起分批交付），另获Dell Financial Services $199.8M、24个月租赁融资。

分部经济性

分部	收入	成本（不含D&A）	分部毛利	毛利率	收入同比
Bitcoin mining	$232,948K	$79,945K	$153,003K	65.7%	+369.9%
AI Cloud Services	$7,347K	$728K	$6,619K	90.1%	+130.4%
合计	$240,295K	$80,673K	$159,622K	66.4%	+355.4%

Bitcoin mining成本中electricity $75,829K占绝大头；AI Cloud Services成本以employee benefits $460K为主。
分部口径仅到毛利层，SG&A（$138,359K）、D&A（$85,226K）、impairment（$16,257K）均在合并层面管理，导致合并经营亏损$76,405K。
地区：Bitcoin mining收入全部来自澳大利亚，AI Cloud Services收入全部来自加拿大（按合同主体所在地）。

承诺、或有事项与风险

Commitments $1,083,825K全部12个月内到期（上期末$368,805K），为Notes披露的最大短期资金需求项。
美国进口关税争议：CBP就2024年4月至2025年2月进口矿机发出NOA，主张原产地为中国并评估25%关税，涉及金额约$100M；公司已抗辩，未计提损失准备。
加拿大GST争议：CRA主张对向澳洲母公司出口的服务征收5% GST，涉税约$23.4M，已向加拿大税务法院上诉，未计提。
NYDIG/非追索SPV诉讼已于2025-08-12和解，$20M和解金已于本季度支付（上期末已计提）。
期后$1.0B零票息可转债进一步充实流动性，但同时抬高未来潜在稀释（2030/2029 Notes初始转股价分别为$16.81/$13.64，期末股价$46.93）。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	—	—
Capex	—	—
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率(FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	—	—
Dividends Paid	—	—

本季现金流量表摘录仅披露经营活动部分，投资与筹资活动现金流、Capex 及资本返还数据均未列示，故上表相关行留空。从已披露信息看，Net income 为 $384,611 千美元，但其中包含 $664,993 千美元的金融工具未实现收益（非现金），剔除后经营性现金生成能力明显弱于账面利润，盈利质量需谨慎看待；同时 Tax related liabilities 增加 $187,943 千美元、Stock-based compensation 达 $72,405 千美元，营运资本与股权激励对现金流影响显著。公司同期通过 ATM 发行普通股净筹资约 $599,918 千美元，扩张资金主要依赖股权融资而非内生现金，资本返还为零。

IREN · IREN Limited

Summary

Key takeaways

Full analysis