0001628280-25-050217
SEC filing营收因carried interest暴增67%至$454.2M，但SPW利润权益致股权激励$884.5M，净亏$366.1M。
| 指标 | 本期(3M) | 去年同期(3M) | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $454.2M | $271.7M | +67% |
| Net Income attributable to StepStone | $-366.1M | $17.6M | 由盈转亏 |
注：本切片未直接披露 Gross Profit、Operating Income、Diluted EPS 等行，按规则省略，不推算。
增长桥：总营收同比 +67%（+$182.5M）至 $454.2M，几乎全部由 performance fees 驱动——total carried interest allocations 由 $69.8M 升至 $206.7M，其中 unrealized 部分（剔除已实现反转后）增加 $136.8M（+196%），反映 private equity 基金底层组合累计收益净增。经常性收入端，management and advisory fees, net 同比 +17% 至 $215.5M，由新客户活动与平均 FEAUM +27% 支撑；但本期 retroactive fees 仅 $0.3M，远低于去年同期的 $14.9M，属高基数逆风。Incentive fees +55% 至 $4.9M。
margin 与盈利质量：总费用同比 +433% 至 $1,177.0M，核心并非经营恶化，而是 equity-based compensation 暴增至 $884.5M（同比 +$847.1M），其中约 $847.7M 来自 SPW 利润权益的负债分类奖励重估——这是一项随 SPW 盈利上升而放大的非现金、市值联动费用。受此影响，income before income tax 转为亏损 $675.8M，net loss $575.5M，归属 StepStone 的净亏损 $366.1M。剔除该项后，performance fee-related compensation 同比 +228% 至 $119.7M，与 carried interest 收入同向变动，体现约 50% 分成机制；G&A 同比 -10%，主因或有对价公允价值变动费用减少 $10.8M。
一次性/异常项：SPW 负债重估（$847.7M）为最大异常项，公司明确提示未来期间 equity-based compensation 可能继续显著上升；Legacy Greenspring carried interest（$27.1M）及等额补偿对归属公司的经济无影响；有效税率升至 14.8%（去年 8.2%），系亏损期 NCI 税收利益减少所致。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Management and advisory fees, net | $215.5M | +17% | — | — | 新客户活动 + 平均 FEAUM +27%；retroactive fees 仅 $0.3M（去年同期 $14.9M） |
| Incentive fees | $4.9M | +55% | — | — | 变现活动增加及 private wealth funds 贡献 |
| Realized carried interest allocations | $58.9M | +234% | — | — | private equity 基金变现活动提升 |
| Unrealized carried interest allocations | $147.8M | +183% | — | — | private equity 组合累计收益净增（剔除已实现反转后 +196%） |
| Legacy Greenspring carried interest | $27.1M | +95% | — | — | 底层基金公允价值净增值上升；经济不归公司 |
分部级经营利润/利润率未在本切片披露，故留空。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $229.8M | $244.8M | -$15.0M |
| Marketable securities | — | — | — |
| Total Debt | $269.9M | $269.3M | +$0.7M |
| Net Debt | $40.1M | $24.5M | +$15.6M |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue | $23.4M | $26.8M | -$3.4M |
| Shareholders' Equity | $546.8M | $1,390.1M | -$843.3M |
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| Buybacks / 购买非控制权益 | $10.3M（六个月） |
| Dividends 宣派 | $73.3M（六个月） |
| Dividends 支付 | $72.3M（六个月） |
| 债务净变化 | +$0.7M（Debt obligations 由 $269.3M 升至 $269.9M） |
| Purchase commitments | 未披露 |
| 剩余回购授权 | 未披露 |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $62,523K | $103,866K |
| Capex | $1,426K | $1,869K |
| Free Cash Flow | $61,097K | $101,997K |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | $72,261K | $40,110K |
CFO 同比下滑 40% 至 $62.5M，而账面净亏损 $587.5M，二者严重背离，主因 $1,057.2M 股权激励及未实现公允价值变动等非现金项目，现金盈利质量需审慎看待。Capex 仅 $1.4M、强度极低，FCF 约 $61.1M 已不足以覆盖分红 $72.3M，叠加 NCI 分配 $112.9M，资本返还明显依赖存量现金与融资活动，营运资本及 Consolidated Funds 投资波动亦加大现金流不确定性。