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SEC filingCasualty与Crop驱动GWP增43.9%，综合成本率降至78.1%，承保利润大增86.1%。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Gross written premiums | $597.2M | $415.0M | +43.9% |
| Net earned premiums | $225.1M | $135.6M | +66.0% |
| Total revenue | $244.7M | $148.5M | +64.7% |
| Net income | $51.5M | $30.5M | +68.7% |
| Diluted EPS | $1.87 | $1.15 | +62.6% |
| Loss ratio | 32.3% | 29.7% | +260 bps |
| Expense ratio | 45.8% | 50.8% | -500 bps |
| Combined ratio | 78.1% | 80.5% | -240 bps |
| Adjusted combined ratio | 74.8% | 77.1% | -230 bps |
| Catastrophe loss ratio | 0.8% | 9.5% | -870 bps |
| Annualized ROE | 23.9% | 19.7% | +420 bps |
增长桥：Gross written premiums 增 $182.2M(+43.9%)至 $597.2M，主要由 Casualty(+170.0%)与 Crop(+100.7%)放量驱动，源于现有合作方新业务、续保率强劲、分销网络扩张及新合作；Fronting 因大型合作方于 2024Q3 终止而下降 32.2%。Ceded written premiums 增 26.1%，但分出比例由 61.5% 降至 53.9%，推动 Net written premiums 大增 72.3%、Net earned premiums 增 66.0%。
Margin 归因：Combined ratio 由 80.5% 改善至 78.1%(-240 bps)。费用率降 500 bps 至 45.8%，主因分出比例下降及业务结构变化；损失率升 260 bps 至 32.3%，其中巨灾损失率由 9.5% 骤降至 0.8%(巨灾损失 $1.9M vs $12.9M)，但非巨灾损失率由 20.2% 升至 31.5%，反映 Casualty、Crop、Inland Marine 等业务的 attritional losses 随保费增长上升。
盈利质量：Net income 增 68.7% 至 $51.5M，Underwriting income 增 86.1% 至 $49.2M，Net investment income 增 54.9% 至 $14.6M。Adjusted net income 增 70.0% 至 $55.2M，剔除交易费用 $0.7M、股权激励 $5.4M、无形资产摊销 $1.3M 等非经常/非现金项。有效税率 23.4%，高于法定 21%，主因不可抵扣高管薪酬。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Casualty | $152.0M | +170.0% | — | — | 现有合作方新业务与分销扩张 |
| Earthquake | $149.9M | +10.8% | — | — | 续保率强劲 |
| Crop | $119.8M | +100.7% | — | — | 季节性Q3确认，新业务增长 |
| Inland Marine and Other Property | $117.9M | +49.7% | — | — | 分销网络扩张 |
| Fronting | $57.6M | -32.2% | — | — | 大型合作方2024Q3终止 |
| 项目 | 2025-09-30 | 2024-12-31 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $111,740K | $80,438K | +$31,302K |
| Fixed maturity securities (AFS, fair value) | $1,141,367K | $939,046K | +$202,321K |
| Total investments | $1,213,116K | $987,715K | +$225,401K |
| Total Debt（信贷额度+FHLB余额） | $0 | $0 | — |
| Net Debt | 净现金 $111,740K | 净现金 $80,438K | — |
| Reserve for losses and LAE（gross） | $684,272K | $503,382K | +$180,890K |
| Unearned premiums | $979,374K | $741,692K | +$237,682K |
| Total stockholders' equity | $878,110K | $729,030K | +$149,080K |
| Total assets | $2,943,546K | $2,262,220K | +$681,326K |
期末无有息负债，故 Net Debt 为负（净现金）；Notes 未披露 EBITDA，不计算 Net Debt/EBITDA。权益增长主要来自留存收益（$262,216K→$365,844K）与 AOCI 亏损收窄（-$26,845K→-$4,092K）。
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 股份回购（2025年前三季度） | $37,277K / 308,417 股 | 均价 $120.85/股，全部注销 |
| 新回购授权 | $150,000K | 2025年7月董事会批准，至2027-07-31 |
| 回购授权剩余额度 | $112,700K | 期末可用 |
| 信贷额度净变动 | $0 | 提取 $15,000K、偿还 $15,000K |
| 资本化软件支出 | $4,583K | 另购置固定资产 $115K |
| 收购支出（净现金） | $61,509K | FIA（1/1/2025）与 AAP（4/1/2025） |
| 对有限合伙基金未出资承诺 | $102,300K | 十年期、无赎回权 |
Notes 未披露股息政策与分红数据。后续事项：2025-10-27 签约以约 $300,000K 收购 The Gray Casualty & Surety Company，预计2026年上半年交割。
公司为单一经营分部（property and casualty insurance），CODM 以合并 GAAP 收入/费用/净利润评估。前三季度 GWP $1,535,623K（同比 +31.4%），产品结构如下：
| 产品 | 9M25 GWP | 占GWP | 9M24 占比 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| Casualty | $392,473K | 25.6% | 14.3% | +11.3pp |
| Earthquake | $427,869K | 27.9% | 32.2% | -4.3pp |
| Crop | $207,440K | 13.5% | 8.6% | +4.9pp |
| Inland Marine and Other Property | $335,462K | 21.8% | 21.3% | +0.5pp |
| Fronting | $172,379K | 11.2% | 23.6% | -12.4pp |
| 合计 | $1,535,623K | 100.0% | 100.0% | — |
地域集中度下降：California 占比由 43.7% 降至 30.8%（$472,276K），Texas 7.8%、Hawaii 4.6%、Florida 4.3%。子公司口径：PSIC $781,078K（50.9%）、PESIC $681,048K（44.4%）、Laulima $58,974K（3.8%）、FIA $14,523K（0.9%）。
| 项目 | 3M25 | 3M24 | 9M25 | 9M24 |
|---|---|---|---|---|
| 净准备金期初 | $199,185K | $118,761K | $155,299K | $97,653K |
| 当年赔付及LAE | $78,946K | $40,536K | $174,703K | $100,225K |
| 前期发展（有利） | -$6,134K | -$221K | -$16,964K | -$2,642K |
| 净赔付支出 | $28,284K | $21,802K | $76,113K | $57,962K |
| 净准备金期末 | $243,713K | $137,274K | $243,713K | $137,274K |
| 再保摊回（未付） | $440,559K | $360,164K | $440,559K | $360,164K |
| 毛准备金期末 | $684,272K | $497,438K | $684,272K | $497,438K |
前期有利发展主因实际赔付严重度低于预期。再保结构：地震自留额 $20M、飓风及其他 $11M；XOL 保障上限地震 $3.53B、美国大陆飓风 $100M；2025年二季度完成 $525M 巨灾债券（2025-06-01 至 2028-06-01）。
| 项目 | 2025-09-30 | 2024-12-31 |
|---|---|---|
| AFS 摊余成本 | $1,146,855K | $973,330K |
| 未实现收益 | $15,517K | $3,217K |
| 未实现亏损 | -$21,005K | -$37,257K |
| 信用损失准备 | $0 | -$244K |
| 公允价值 | $1,141,367K | $939,046K |
处于未实现亏损状态的证券 390 只、公允价值 $368,799K、未实现亏损 $21,005K（2024年末为 595 只、$663,972K、$37,257K），亏损收窄主因利率环境而非信用质量。前三季度净投资收益 $40,014K（同比 +63.3%）。