WULF · TeraWulf Inc.

业绩速览

业绩解读

Q3 营收同比大增 87% 至 $50.6M，主要驱动力是 HPC 租赁业务在 7 月启动，贡献 $7.2M 营收，占总营收 14%。Digital Asset Mining 营收 $43.4M，同比增长 60%，得益于比特币平均价格上涨至 $114,390，但挖矿数量从 555 枚降至 377 枚，反映了 2024 年 4 月减半和网络难度上升的影响。

毛利率大幅提升至 66.1%，主要由于 HPC 租赁业务的高利润率（71.9%）以及比特币价格上涨，但电力成本占挖矿价值比例仍高达 38.9%。经营亏损扩大至 $24.7M，主要因 SG&A 费用（含股权激励）和折旧增加，以及矿机处置损失 $2.0M。

净亏损 $455.1M 主要受非现金项目影响：Google Warrants 公允价值变动损失 $324.1M 和 2031 可转债转换特征衍生品损失 $100.6M。剔除这些一次性项目，调整后 EBITDA 为 $18.1M，同比大幅改善，显示核心业务盈利能力增强。

分部表现

资产负债与现金流

公司资产负债表大幅扩张，总资产从 $787.5M 增至 $2.45B，主要因发行 $1.0B 2031 可转债和收购 Beowulf E&D。总债务增至 $1.5B，净债务约 $788.7M，杠杆显著上升。经营现金流为负，主要因成本上升和比特币销售归类至投资活动，但公司通过大规模债务融资支持 HPC 建设。

资本配置 / 指引 / 关注点

• 资本配置：Q3 无回购，剩余授权 $200.0M；无分红。主要资本开支投向 Lake Mariner 和 Cayuga 站点建设。
• 债务融资：发行 $1.0B 2031 可转债（净收入 $975.3M），并购买 $100.6M 封顶看涨期权。后续发行 $3.2B 2030 优先担保票据和 $1.025B 2032 可转债，为 HPC 建设提供资金。
• 一次性异常项：Google Warrants 公允价值损失 $324.1M、2031 可转债衍生品损失 $100.6M、Beowulf E&D 收购 contingent consideration 损失 $8.8M，均为非现金项目，剔除后调整后 EBITDA 为 $18.1M。
• 主要风险：比特币价格波动（10% 变动影响净亏损约 $12.5M）、电力成本上升（10% 变动影响约 $6.4M）、高杠杆和债务融资依赖、HPC 客户集中度（100% 营收来自单一客户）。
• 增长机会：HPC 租赁已签约 522.5 MW，预计 2026 年交付更多容量；Google Backstop 提供信用增强；Cayuga 站点潜在 400 MW 增量容量。