Research Reports

业绩速览与解读

章节说明

本切片对应 20-F 的 Item 7. Major Shareholders and Related Party Transactions，内容为股权结构与关联交易治理披露，未包含任何经营或财务业绩数据（无 Revenue、Gross Profit、Operating Income、Net Income、EPS 或 margin）。因此本节不做业绩解读，仅梳理股权与控制权结构。

股权结构速览

股东	Class A 股数	Class A 占比	Class B 股数	Class B 占比	总投票权	经济权益
Olivier Bernhard	4,860,086	1.6%	115,620,840	33.9%	18.9%	5.0%
Caspar Coppetti	2,072,758	0.7%	109,370,840	32.1%	17.5%	3.9%
David Allemann	2,538,011	0.9%	103,162,500	30.0%	16.5%	3.9%
Martin Hoffmann	1,411,105	0.5%	19,412,500	5.6%	3.2%	1.0%
FMR LLC	29,680,136	10.0%	—	—	4.7%	9.0%
Carlos Alberto da Veiga Sicupira	19,833,971	6.7%	—	—	3.1%	6.0%
Morgan Stanley	19,166,610	6.5%	—	—	3.0%	5.8%
Marc Lemann	18,002,457	6.1%	—	—	2.8%	5.4%
全体董事及高管（十人）	20,834,824	7.0%	347,566,680	100.0%	57.1%	16.8%

截至 2025 年 12 月 31 日，流通在外 296,873,353 股 Class A 与 341,241,680 股 Class B；登记在册股东仅 7 名，约 96% 的 Class A 由 2 名美国登记持有人持有。

治理与关联交易要点

控制权集中：三位创始人合计持有约 96.0% 的 Class B 投票权，全体董事及高管合计掌握 57.1% 总投票权，但仅对应 16.8% 经济权益，控制权与所有权明显分离。
转换机制：Class B 转 Class A 需股东大会批准，转换比例为 10:1（基于面值差异，无额外对价）；触发 general sunset 事件后须在 13–24 个月内完成转换。
股东协议：extended founder team 就股东大会议案统一投票；创始人持股不低于 IPO 后 65% 时享有董事席位提名权，并设有个别 sunset 事件与优先购买权。
持股变动：AllianceBernstein L.P. 依 2025 年 11 月 14 日 Schedule 13G/A 已不再持有超 5% Class A 股份。
高管变动：前联席 CEO Marc Maurer 离职，雇佣协议于 2026 年 3 月 31 日终止，一年期离职后竞业限制被豁免，无需支付对价；其 Class B 股份部分由其他创始人收购、部分于 2025 AGM 后转为 Class A。
关联交易政策：关联交易须经审计委员会或董事会审议批准，并以公司及股东最佳利益为准；瑞士公司法改革后董事与执委会成员须即时申报利益冲突。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

Notes 部分未披露 Cash & equivalents、Marketable securities、Total Debt、Inventory、RPO / Deferred revenue 或 Shareholders' Equity 等具体金额，故无法列示本期末/上期末对比表，亦无法计算 Net Debt 或 Net Debt/EBITDA。

资本配置

项目	披露内容
Buybacks	未披露
Dividends	从未宣派或支付现金股息；预计可预见未来不派息
债务变化	未披露（仅提及 Item 5 所述信贷安排为重大合同之一）
Purchase commitments	未披露

股本结构（截至 2025-12-31）

项目	数量 / 金额
Share capital	CHF 34.1 million
Class A ordinary shares（授权）	306,847,124 股
Class A ordinary shares（流通在外）	296,873,353 股
Class A par value	CHF 0.10
Class B voting rights shares（授权及流通）	341,241,680 股
Class B par value	CHF 0.01

其他 Notes 级事实

诉讼：公司确认目前不存在合理预期会产生重大不利影响的诉讼或索赔。
重大合同：除日常经营合同及 Item 5 所述信贷安排外，近两年无其他重大合同。
税务：瑞士股息预提税率为 35%；公司认为 2024 年不构成 PFIC，但该判定存在不确定性。

风险

监管与地缘

美国、EU 及其他辖区的关税与进出口管制被单列为可能改变经营模式的风险；公司全部产品在海外生产，且美国为最大市场（2025年美洲占销售额 57.7%），关税传导敞口直接。
地缘方面新增对红海航运中断、俄乌及中东冲突（含 Iran、US、Israel 相关军事冲突）的表述，指向物流与区域需求扰动，但未量化。

供应链与运营

最实质的量化披露是产地集中度：2025年约 90% 鞋类产自 Vietnam、约 10% 产自 Indonesia；服饰配件 65% Vietnam、29% Turkey、6% China；全部产品由不足 30 家制造商生产，且每个服饰款式仅向单一制造商采购。
分销依赖 Australia、Belgium、Brazil、Canada、China、Hong Kong、Japan、Korea、Luxembourg、Switzerland、UK、US 的第三方仓库，并新增对 AI 预测/自动化治理风险的提示。
LightSpray 技术被单列：需建立可复制的量产工艺与近岸产能，资本开支大、存在延迟与需求不及预期风险。

竞争与品牌

品牌与声誉仍列首位，明确点名 Roger Federer、Zendaya、FKA Twigs、Burna Boy 等代言人，代言成本上升与代言人丑闻为主要传导路径；并提及中国采购引发的 NGO 抵制讨论。
竞争段落为常规表述，强调对手规模与资源占优、仿冒分流销售。

财务

2025年批发渠道占总净销售额 58.2%，无长期合同、订单可取消，信用保险覆盖有限；DTC 与批发存在渠道 cannibalization 风险。
原材料（petrol-based 与 bio-based polyester、polyamide、EVA、rubber、cotton）价格、油价与空运成本影响毛利率，未给出具体敏感度。

ONON · On Holding AG

Summary

Key takeaways

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