美股A股

10-K2026-03-02· deepseek-v4-flash

SGRY · Surgery Partners, Inc.

0001638833-26-000008

Summary

2025年营收增长6.2%至$3.3B，但净亏损收窄至$77.9M，调整后EBITDA增长3.5%。

Key takeaways

2025年营收增长6.2%至$3.3B，同店收入增长4.9%。
净亏损收窄至$77.9M，较2024年$168.1M改善。
Adjusted EBITDA增长3.5%至$526.2M，利润率15.9%。
收购12家手术设施，现金对价$162.1M。
发行$425.0M 7.250% 2032年优先票据。
2026年2月授权$200.0M股票回购计划。
政府支付占比升至42.8%，商业保险降至52.3%。
骨科与疼痛管理占手术量40.7%，为最大专科。

Full analysis

业绩速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$3,308.7M	$3,114.3M	+6.2%
Gross Profit	$765.0M	$745.6M	+2.6%
Gross Margin	23.1%	23.9%	-80 bps
Operating Income	$389.5M	$348.8M	+11.7%
Operating Margin	11.8%	11.2%	+60 bps
Net Income	$98.9M	$12.5M	+691.2%
Diluted EPS	-$0.61	-$1.33	—
Adjusted EBITDA	$526.2M	$508.2M	+3.5%
Operating Cash Flow	$274.3M	$300.1M	-8.6%
Free Cash Flow	$195.6M	$209.7M	-6.7%

业绩解读

2025年营收增长6.2%至$3,308.7M，主要由同店收入增长4.9%驱动，其中同店手术量增长3.4%，每例收入增长1.4%。收购贡献了额外增长，但部分被资产处置抵消。

毛利率下降80个基点至23.1%，主要因高 acuity 手术占比提升及收购带来的成本结构变化。然而，运营利润率提升60个基点至11.8%，得益于一般及行政费用率下降（从4.5%降至3.6%）及交易与整合成本减少。

净亏损收窄至$77.9M，主要因2024年确认了大额估值备抵导致的高有效税率（91.5%），而2025年有效税率降至15.4%。调整后EBITDA增长3.5%至$526.2M，利润率15.9%，略低于2024年的16.3%。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Surgical Facilities	$3,308.7M	+6.2%	$626.7M	18.9%	同店收入增长及收购

资产负债与现金流

项目	本期	上期/变化
Cash & ST investments	$239.9M	-$29.6M
Total Debt	$3,702.2M	+$331.9M
Operating Cash Flow	$274.3M	-$25.8M
Capex	$78.7M	-$11.7M
Free Cash Flow	$195.6M	-$14.1M

总债务增加至$3,702.2M，主要因发行$425.0M优先票据及新增融资租赁。利息支出净额增加至$272.6M，占营收8.2%。公司拥有$692.8M的循环信贷额度未使用额度。

资本配置 / 指引 / 关注点

股票回购：2026年2月授权$200.0M新回购计划，取代原$50.0M计划。
债务管理：2025年8月完成$1.4B定期贷款再融资，利率降至SOFR+2.50%。
收购：2025年收购12家手术设施，现金对价$162.1M。
无前瞻指引：文件中未提供具体财务指引。

主要风险：

政府支付占比上升至42.8%，可能对利润率构成压力。
高杠杆水平（总债务$3.7B）及利息支出增加。
医疗政策变化（如OBBBA、ACA补贴到期）可能影响患者量和报销。