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SEC filing营收增18.0%至$291.8M、毛利率降至17.7%，靠$17.4M衍生品公允价值收益扭亏为盈，但经营仍亏损且循环信贷2026年到期引持续经营疑虑。
Katapult Holdings, Inc. 是一家技术驱动的lease-to-own（LTO）平台，2012年在Delaware注册成立，通过整合全渠道零售商与电商平台，为美国underserved的非优质（nonprime）消费者购买日常耐用消费品提供租赁购买方案。公司仅在美国运营，平台覆盖46个州及District of Columbia，主要经营虚拟LTO市场，估计总可寻址市场为$50–$60 billion；按2025年gross originations计算，公司认为自身市场份额不足1%。其收入主要来自与消费者签订的租赁付款的经常性现金流。
公司仅有一个经营分部，并在该分部下报告全部财务与经营业绩。
| 分部 | 描述 | 营收占比 |
|---|---|---|
| 单一经营分部 | 公司仅有一个经营分部，统一报告财务与经营业绩 | — |
公司提供四个消费者接入渠道：direct integration（与商户数字POS系统通过API或Shopify、BigCommerce、WooCommerce、Magento等第三方插件整合）、waterfall integration（与waterfall融资平台合作，在信贷申请流程中自动呈现租赁报价）、Katapult App（2022年末推出，含KPay功能，借助虚拟信用卡技术在app marketplace购物）以及text-to-checkout（店内POS整合）。KPay使用公司自研机器学习模型实时判断商品可租赁性，虚拟卡由发行伙伴Marqeta发行、Sutton Bank支持。app marketplace可让消费者在超过250家商户购物，其中约40家通过KPay可用。公司称其审批平均在五秒以内完成，仅需七个输入字段，不进行信用查询。
除KPay enabled merchants外，商户整合均以一至三年主服务协议约束，标准条款含自动续约。最大商户伙伴为Wayfair，双方协议日期为2020年11月24日，按连续两年期续约，任何一方可提前六十天通知终止，且不禁止Wayfair提供竞争对手的LTO选项。Wayfair占2025年gross originations的25%（2024年为36%）；前十大商户合计约占2025年76%、2024年78%；除Wayfair外无单一电商伙伴超过总营收10%。2025年约62%的gross originations始于Katapult App，KPay完成的交易占2025年gross originations的42%。
公司面临来自全国、地区及本地LTO门店运营商、虚拟LTO公司、传统及电商零售商（含提供layaway或分期付款选项者）、新旧商品传统及在线卖家、各类消费金融公司以及不提供购买选项的租赁店的竞争。公司援引2024年Financial Health Network报告称约70%美国人自认财务脆弱或勉强维持，仅29%拥有prime信用评分，以此说明LTO行业所服务的客群基础。
公司战略围绕四项举措：Merchant Engagement（深化并拓展商户与waterfall金融公司关系）、Consumer Engagement（通过app marketplace与有纪律的营销提升转化与复购）、Partnerships（以最小技术投入获取新客户与品牌曝光）、Unlock the power of our financial model（保持财务纪律、追求经营杠杆）。此外，公司于2025年12月11日与CCFI及Aaron's签订合并协议，若完成，CCFI与Aaron's将成为公司全资子公司，公司仍保持上市地位；合并预计于2026年第二季度完成，但需满足股东及监管批准等惯常条件，无法保证按时或最终完成。
截至2025年12月31日，公司共有87名员工，均位于美国，并辅以顾问与承包商。公司采用remote-first模式，提供具市场竞争力的薪酬与福利；未发生停工，员工关系良好；无员工受集体谈判协议约束或由工会代表。公司强调技术人才对自研平台的重要性。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $291,761K | $247,194K | +18.0% |
| Gross Profit | $51,603K | $45,771K | +12.7% |
| Gross Margin | 17.7% | 18.5% | -80 bps |
| Operating Income | $(513)K | $(8,101)K | +93.7% |
| Net Income | $1,365K | $(25,915)K | +105.3% |
| Diluted EPS | $(0.11) | $(5.96) | +98.2% |
| Adjusted EBITDA | $12,379K | $4,770K | +159.5% |
增长桥：Total revenue 同比 +18.0%（+$44.6M）至 $291,761K，其中 Rental revenue +17.7%、Other revenue +43.0%。增长主因 Gross Originations 同比 +17.3% 至 $278,462K，由 KPay 驱动的 Katapult App 及直营商户增长带动；KPay 占 Gross Originations 比重由 32% 升至 42%，而 Wayfair 占比由 36% 降至 25%，渠道结构明显向自有 App 迁移。Write-offs 占总营收 9.6%（上年 9.2%），仍在 8%–10% 目标区间内。
Margin 归因：Cost of revenue +19.2% 快于营收 +18.0%，Gross margin 由 18.5% 降至 17.7%（约 -80 bps）。公司解释为高 Gross Originations 增长期 property held for lease 新增较多，buyout 与减值导致的加速折旧使成本前置，故成本增速阶段性高于收入。Adjusted gross profit $43,689K（上年 $38,878K），扣除 servicing costs 与 underwriting fees 后仍同比增长。
盈利质量：Loss from operations 收窄至 $(513)K，经营层面仍为亏损；净利 $1,365K 转正主要依赖两项非现金/一次性收益——衍生负债及认股权证公允价值变动收益 $17,432K、定期贷款清偿及衍生负债结算净收益 $5,120K。剔除后 Adjusted net loss 为 $(10,261)K（上年 $(16,507)K）。另需注意 $1,922K 累计未宣告优先股股息使归属于普通股股东的净亏损为 $(557)K，EPS 为 $(0.11)。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| KPay（渠道，占 Gross Originations） | 42% 占比 | +10 pts | — | — | Katapult App 自有渠道扩张 |
| Wayfair（渠道，占 Gross Originations） | 25% 占比 | -11 pts | — | — | 直接 waterfall 平台占比下降 |
注：公司未按经营分部披露营收与利润，上表为 Gross Originations 渠道构成，非分部损益。
| 项目 | 2025-12-31 | 2024-12-31 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $22.4M | $3.5M | +$19.0M |
| Restricted cash | $1.0M | $13.1M | -$12.0M |
| Total Debt（RLOC + Term Loan） | $78.7M | $112.6M | -$33.9M |
| Net Debt（Total Debt − Cash） | $56.3M | $109.1M | -$52.8M |
| Property held for lease, net | $73.7M | $67.1M | +$6.6M |
| Unearned revenue | $4.9M | $4.8M | +$0.1M |
| Total stockholders' deficit | -$38.1M | -$46.8M | +$8.7M |
| Mezzanine equity（优先股） | $27.9M | — | +$27.9M |
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| 优先股发行（2025-11-03） | 毛额 $65.0M；净额 $63.9M（Series A 35,000 股、Series B 30,000 股，$1,000/股） |
| 优先股股息率 | 年化 18%（至股东批准/2026 年会后降至 12%）；期末累计未宣告股息 $1.9M |
| Term Loan 偿还 | 2025-11-03 全额偿还 New Term Loan；全年偿还本金及回购认股权证合计 $35.1M |
| 债务清偿净收益 | 全年净收益 $5.1M（含 11 月偿还确认 $6.2M 收益、6 月再融资确认 $1.0M 损失） |
| 认股权证 | 向 Blue Owl 发行 486,264 份（行权价 $0.01，公允价值 $3.9M）；向 Hawthorn 重发合计 646,264 份 |
| 资本化软件 | 全年新增 $1.1M；物业设备采购 $34K |
| 股份支付 | 全年 $3.7M（2024 年 $5.8M）；期末未确认成本 $1.4M，加权平均摊销期 0.9 年 |
| 合并相关费用 | 2025 年 $4.2M（专业咨询 $3.0M + 留任奖金 $1.2M） |
| 项目 | 披露内容 |
|---|---|
| 报告分部 | 单一报告分部（single segment） |
| 主要收入 | Rental revenue $287.2M；Other revenue $4.6M（出售租赁资产/租赁协议） |
| 客户集中 | 无单一客户占收入或应收 10% 以上；最大商户 Wayfair 相关租赁占两年总收入 10% 以上 |
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| 合并协议终止费 | $1.5M（特定情形下由 Katapult 支付） |
| 诉讼和解应计 | 期末 $0.8M（2024 年末 $2.2M） |
| 经营租赁现金支付 | 2025 年 $0.3M |
| 资本化软件未来摊销 | 2026 年 $1.0M、2027 年 $0.6M、2028 年 $0.1M |
本期最大新增主题是与 CCFI、Aaron's 的三方合并：交易须满足 HSR 等待期、SEC 注册生效、Nasdaq 上市及三方股东批准等条件，截止日为 2026-09-30（可延 90 天）；若特定情形下终止，公司须支付 $1.5 million 终止费（85% 归 CCFI、15% 归 Aaron's）。合并后 CCFI 股东约持 79.9%、Aaron's 约 14.1%，原 Katapult 股东仅约 6%，稀释显著。数据隐私方面，TCPA 每次违规最高 $1,500 罚款、CCPA 与 PCI DSS 构成持续合规负担。
优先股与债务是两大压力点。2025-11-03 发行的 Series A（35,000 股）与 Series B（30,000 股）优先股股息按年化 18% 每周复利累积；若未在首次股东大会前取得 Preferred Stock Investment Stockholder Approval，将升至 19%，获批后降至 12%。若解除 19.99% 持股上限，Hawthorn 可转换为多数股东，公司可能成为 Nasdaq「controlled company」。债务端，截至 2025-12-31 循环贷款本金约 $78.7 million，2025 年 7 月至 12 月连续未满足 Minimum Trailing Three-Month Originations 契约，仅靠贷款人逐月豁免；最低流动性要求为 $5.0 million。2025 年净利润 $1.4 million（2024 年净亏损 $25.9 million），累计亏损约 $147.1 million。
商户集中度仍是核心运营风险：Wayfair 占 2025 年 gross originations 约 25%（2024 年 36%），前十大直营商户合计约 45%。KPay 交易已占 2025 年 gross originations 的 42%，约 62% 的发起始于 Katapult App，平台与 AI/ML（约 2,000 项第三方数据元素、AWS 托管）依赖度上升，模型偏差或监管收紧可能带来合规成本与法律责任。整体看，本期披露重心由常规经营风险转向合并、优先股稀释与债务契约三项交易性风险。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | — | — |
| Capex | — | — |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率(FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | — | — |
本次提供的 10-K 摘录仅含审计报告及目录页，未包含 Consolidated Statements of Cash Flows 的具体数据，故上表各行均无法填列，亦不计算 FCF 与转化率。可确认的现金流相关信号有二：其一，审计报告明确提示持续经营重大疑虑——信贷工具即将到期、前瞻期内可能无法满足财务契约（Note 6），这意味着融资现金流与再融资能力是当前最关键的现金风险点；其二，2025 年租赁资产折旧 $163.0M、提前购买期权折旧 $37.6M、减值租赁折旧 $28.6M 合计约 $229.2M 的非现金费用规模庞大，另有衍生负债公允价值变动收益 $17.4M，均不产生现金流入，故净利润与 CFO 之间可能存在显著差异，需以完整现金流量表核对经营现金生成的真实质量。在取得 CFO、Capex 与资本返还数据前，无法判断自由现金流对回购与分红的覆盖能力。