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SEC filingQ2 营收增长 11.4% 但净利仅微增，核 PTC 大幅下降拖累盈利，Calpine 收购推进中。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $6,101M | $5,475M | +11.4% |
| Gross Profit | $2,969M | $3,183M | -6.7% |
| Gross Margin | 48.7% | 58.1% | -940 bps |
| Operating Income | $951M | $1,100M | -13.5% |
| Operating Margin | 15.6% | 20.1% | -450 bps |
| Net Income | $833M | $809M | +3.0% |
| Diluted EPS | $2.67 | $2.58 | +3.5% |
| Adjusted (non-GAAP) Operating Earnings | $599M | $531M | +12.8% |
| Adjusted (non-GAAP) EPS | $1.91 | $1.68 | +13.7% |
| Operating Cash Flow (H1) | $1,584M | -$1,336M | — |
| Free Cash Flow (H1) | $11M | -$2,620M | — |
Q2 营收增长 11.4% 至 $6,101M，主要受 Midwest 和 ERCOT 区域驱动，分别增长 30.5% 和 30.0%。Midwest 受益于 ZEC 收入大增 $175M（含递延确认 $201M），ERCOT 则因经济套期收益 $60M。然而，核 PTC 收入同比大幅下降 $363M 至 $45M，是拖累盈利的核心因素，导致 Gross Margin 下降 940 bps 至 48.7%。
Operating Income 同比下滑 13.5% 至 $951M，Operating Margin 下降 450 bps 至 15.6%。尽管营收增长，但成本端 Purchased power and fuel 同比大增 36.6% 至 $3,132M，主要因能源价格上升及套期收益减少。Net Income 微增 3.0% 至 $833M，得益于 NDT 基金投资收益增加 $386M 和 ZEC 递延收入，但被核 PTC 下降和套期损失部分抵消。
盈利质量方面，Adjusted (non-GAAP) Operating Earnings 同比增长 12.8% 至 $599M，剔除一次性项目后表现稳健。H1 经营现金流大幅改善至 $1,584M（去年同期 -$1,336M），主因 AR 融资修订后应收款项不再出售，但 FCF 仅 $11M，因资本开支 $1,573M 大幅增加。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Mid-Atlantic | $1,448M | +11.0% | — | — | 零售负荷收入增长，核 PTC 缺失 |
| Midwest | $1,524M | +30.5% | — | — | ZEC 收入大增，核 PTC 下降 |
| New York | $535M | +4.1% | — | — | 无重大驱动 |
| ERCOT | $464M | +30.0% | — | — | 经济套期收益 |
| Other Power Regions | $1,178M | -0.5% | — | — | 无重大驱动 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $1,974M | $3,022M (Dec 2024) |
| Total Debt | $8,311M | $8,412M (Dec 2024) |
| Net Debt | $6,337M | $5,390M (Dec 2024) |
| Operating Cash Flow (H1) | $1,584M | -$1,336M (H1 2024) |
| Capex (H1) | $1,573M | $1,284M (H1 2024) |
| Free Cash Flow (H1) | $11M | -$2,620M (H1 2024) |
Net Debt 增加至 $6,337M，主要因短期借款 $900M 增加，但长期债务减少 $1,008M。FCF 转化率极低，因资本开支大幅增加。
前瞻指引：未提供具体财务指引。
一次性异常项：核 PTC 收入大幅下降（-89%）、未实现套期损失、NDT 基金投资收益增加、ZEC 递延收入确认。
主要风险：核 PTC 依赖、Calpine 收购完成风险、利率与权益市场波动对 NDT 基金影响。