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SEC filing2025年营收增长20%至$771.0M，但净亏损$24.2M，受债务清偿费用拖累。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Tour revenues | $771.0M | $644.7M | +20% |
| Gross Profit | $353.0M | $282.1M | +25% |
| Gross Margin | 45.8% | 43.8% | +200 bps |
| Operating Income | $45.5M | $21.6M | +111% |
| Operating Margin | 5.9% | 3.3% | +260 bps |
| Net Loss | -$24.2M | -$28.2M | +14% |
| Diluted EPS | -$0.63 | -$0.67 | +$0.04 |
| Adjusted EBITDA | $126.2M | $91.2M | +38% |
| Operating Cash Flow | $111.6M | $92.4M | +21% |
| Free Cash Flow | $63.8M | $58.8M | +8% |
2025年营收增长20%至$771.0M，主要由量驱动：guest nights sold增长13%，guests traveled增长16%，贡献$96.8M；定价和产品组合改善贡献$29.5M。Thomson Group全年并表进一步增厚Land Experiences收入。
毛利率提升200 bps至45.8%，得益于收入增长快于成本（成本+15% vs 收入+20%）。Operating margin提升260 bps至5.9%，主要因经营杠杆和occupancy提升。但净亏损仍达$24.2M，主要受$23.5M债务清偿费用拖累；剔除该一次性项目后，run-rate盈利能力显著改善。
盈利质量方面，Operating cash flow达$111.6M，远超净亏损，反映预收款项增加和营运资本管理改善。Free cash flow为$63.8M，支持资本开支和债务偿还。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润 | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Lindblad | $495.6M | +17% | $7.1M | 1.4% | 客晚数+13%，Net Yield+14%至$1,335，occupancy提升至88% |
| Land Experiences | $275.4M | +24% | $38.4M | 14.0% | Thomson Group全年并表，客人数+16%，人均收入+7% |
Lindblad分部经营利润率仍低，主要因销售和营销费用大增32%（royalties和commission），以及加速折旧（Sea Bird和Sea Lion退役）。Land Experiences利润率较高，受益于Thomson Group的整合和规模效应。
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $256.7M | +$72.8M |
| Total Debt | $675.0M | +$40.0M |
| Inventory | — | — |
| RPO/Deferred revenue | $361.5M | +$42.8M |
| Operating Cash Flow | $111.6M | +$19.2M |
| Capex | $47.7M | +$14.2M |
| Free Cash Flow | $63.8M | +$5.0M |
Net Debt为$418.3M（$675.0M债务 - $256.7M现金），Net Debt/EBITDA约3.3倍。公司于8月发行$675.0M 7.00% Notes，偿还高息债务，降低利息负担。Revolving credit facility增至$60.0M，未使用。
资本配置：2025年无回购和分红。资本开支$47.7M主要用于船舶改造。债务方面，发行$675.0M 7.00% Notes并偿还$635.0M旧债，净增$40.0M。
前瞻指引：未提供具体财务指引。
一次性异常项：债务清偿费用$23.5M、重组成本$2.5M、法律和解$1.0M、收购收益$1.1M，合计净影响约-$25.9M，剔除后run-rate净利接近盈亏平衡。
主要风险：高杠杆（$675.0M债务2030年到期）、地缘政治影响旅行需求、National Geographic协议终止风险、Galápagos监管变化。机会：Galápagos容量扩张（+44% cupos）、2027年新增Evolve内河船、Land Experiences持续整合。