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SEC filing2025年净销售额降7%至$3,010M，但价格提升与成本下降推动毛利率升120bps至49%，Adjusted EBITDA率升至37.5%。
Allison Transmission Holdings, Inc.（“Allison”）自称“a global leader in high-performance mobility and work solutions built for the needs of the modern industrial world”，1915年成立，总部位于印第安纳州 Indianapolis，在 NYSE 以“ALSN”交易。公司称自己是全球最大的中重型商用车及美军中重型战术车辆全自动变速箱制造商，并在收购 Acquired Off-Highway Business 后成为非公路传动与推进解决方案的领先供应商。2025年约76%营收来自北美，通过全球约1,500个独立分销商与经销商网点服务客户。公司于2026年1月1日完成该收购，此后运营分为 Allison Transmission 与 Allison Off-Highway Drive & Motion Systems 两个业务单元；除特别说明外，Item 1 数据均截至2025年12月31日，不反映该收购影响。
Filing 按终端市场披露2025年净销售额（百万美元）及占比：
| 分部 | 描述 | 营收占比 |
|---|---|---|
| North America On-Highway | 北美中重型商用车全自动变速箱及混动方案 | 51% |
| Outside North America On-Highway | 亚太、EMEA、南美商用车变速箱及纯电方案 | 17% |
| Global Off-Highway | 能源、矿山、建筑等非公路应用 | 2% |
| Defense | 军用履带与轮式车辆推进方案 | 9% |
| Service Parts, Support Equipment and Other | 服务零件、油液、铝压铸、再制造、特许权等 | 21% |
On-Highway 产品包括 1000、2000、3000、4000 Series，以及 eGen Flex 电动混合动力与 eGen Power 纯电推进方案；Off-Highway 包括 6000、8000、9000 Series 与 FracTran；Defense 包括 X200、3040MX、4040MX、X1100 与 eGen Force。变速箱以 Allison Transmission 品牌销售，再制造变速箱以 ReTran 品牌销售。收购后产品组合扩展至车桥、齿轮箱、变速箱及运动系统等传动与运动技术。
北美 On-Highway 几乎全部通过 OEM 销售，2025年占该市场销量逾90%的 OEM 客户参与3–5年期长期协议（LTA），约定增长承诺、定价与商品成本风险分担。售后依托约1,500个独立分销商与经销商网点，且分销商须销售正品 Allison 品牌零件。Defense 产品主要售予 OEM 及美国陆军，覆盖约120个国家。客户集中度具体数据未在本节披露，仅指向“Note 19. Concentration of Risk”。
公司按产品性能、质量、价值、分销能力、服务与燃油效率竞争。On-Highway 竞争对手包括 Ford、ZF、Driventic、Shaanxi Fast Gear 及垂直整合 OEM；北美公交混动市场主要对手为 BAE Systems。Off-Highway 面对 Caterpillar、Komatsu、Volvo、Twin Disc、ZF、Danyang Winstar、Xi'an FC Intelligence 等。Defense 主要对手为 QinetiQ、Renk、SAPA、ST Kinetics，以及部分轮式车辆领域的 ZF 与 AMT 供应商。售后则面临非正品“will-fit”零件的低价竞争。
战略上，公司通过收购拓展非公路市场、推进 eGen 系列电动化、深化 OEM 长期协议与全球分销网络，并研发与低排放发动机匹配的燃油无关产品。截至2025年12月31日，公司约4,000名员工，约87%在美国，约49%美国员工由 UAW 代表，2024年1月与 UAW Local 933 签订至2027年11月的四年协议；收购标的另带入约8,000名员工，其中约8%在美国。
| 指标 | 2025 | 2024 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Net Sales | $3,010M | $3,225M | -7% |
| Gross Profit | $1,463M | $1,529M | -4% |
| Gross Margin | 49% | 47% | +120 bps |
| Operating Income | $880M | $992M | -11% |
| Operating Margin | 29% | 31% | -200 bps |
| Net Income | $623M | $731M | -15% |
| Adjusted EBITDA | $1,130M | $1,165M | -3% |
| Adjusted EBITDA Margin | 37.5% | 36.1% | +140 bps |
| Adjusted Free Cash Flow | $661M | $658M | +0.5% |
2025年净销售额$3,010M，同比下降7%（减少$215M）。下滑主要来自North America On-Highway（-$212M，-12%）和Global Off-Highway（-$52M，-50%），部分被Defense（+$55M，+26%）和Outside North America On-Highway（+$14M，+3%）抵消。销量下滑是主因，但提价$140M形成正向价格贡献。
毛利率逆势提升120bps至49%，驱动因素包括：提价$140M、制造费用降低$29M、激励薪酬减少$20M，以及2024年UAW签约激励$13M不再发生；部分被不利直接材料成本$45M和销量下降$223M抵消。SG&A增长13%至$380M，主因$64M收购相关费用；研发费用下降13%至$174M。Q4计提$29M电动化产品长期资产减值。有效税率从19%升至23%（One Big Beautiful Bill Act相关选择），导致净利降15%至$623M。
盈利质量方面，Adjusted EBITDA利润率提升140bps至37.5%，显示核心经营利润率改善；但GAAP营业利润率下降200bps至29%，主因收购费用和减值等一次性项。Adjusted free cash flow $661M，与上年基本持平。
| 分部 | 营收 | 同比 | 驱动 |
|---|---|---|---|
| North America On-Highway | $1,540M | -12% | 中重型及Class 8 vocational卡车需求下降，部分被提价和混动公交份额提升抵消 |
| Outside North America On-Highway | $507M | +3% | 欧洲和南美需求增长及提价，部分被亚洲需求下降抵消 |
| Global Off-Highway | $53M | -50% | 北美以外能源、矿业和建筑需求大幅下滑 |
| Defense | $267M | +26% | 履带车辆应用需求增加、提价及增长举措推进 |
| Service Parts, Support Equipment and Other | $643M | -3% | 铝压铸件和支持设备需求下降，部分被服务件需求及提价抵消 |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $1,495M | $781M | +$714M |
| Marketable securities | $24M | $11M | +$13M |
| Total Debt | $2,909M | $2,414M | +$495M |
| Net Debt | $1,390M | $1,622M | -$232M |
| Inventory | $316M | $315M | +$1M |
| Deferred revenue（流动+非流动） | $137M | $136M | +$1M |
| Shareholders' Equity | $1,867M | $1,651M | +$216M |
| 项目 | 金额/数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票回购 | $328M | 库存股增加$331M；期末股本82,828,704股（上年85,776,801股） |
| 股息支付 | $91M | 每股$1.08（2024年$1.00，+8.0%） |
| 债务发行 | $500M | 5.875% Senior Notes due 2033，净收益用于收购Dana off-highway业务 |
| 债务偿还 | $5M | Term Loan最低季度本金 |
| 资本开支（Additions of long-lived assets） | $175M | 占净销售额$3,010M的5.8% |
| 经营现金流 | $836M | 上年$801M |
本期最突出的结构性变化是围绕 Acquired Off-Highway Business 新增的整组风险披露：约46个制造与装配设施、覆盖约22个国家，且被收购业务约68%的美国员工受 UAW 或 USW 集体协议约束，与现有 UAW Local 933 协议（有效期至2027年11月）叠加，劳工成本与停产风险上升。地缘方面延续 China 与西方紧张、Ukraine/Middle East 冲突及关税/出口管制表述，并明确已无限期暂停对 Russia、Belarus 的销售，竞争对手仍在俄销售或侵蚀长期机会。环境合规新增 EU CSRD、California 气候披露法案等具名成本。
供应链集中度是量化最清晰的风险：2025年约75%的零部件支出集中于约40家供应商，多家为单一来源，成本传导普遍滞后6–12个月，直接压缩毛利率。制造端高度集中于 Indianapolis，2025年约85%的变速器产自该地区，其他工厂规模与产能未经高负荷验证，灾难性中断难以补位。网络安全披露曾发生攻击但迄今无重大财务影响，国防业务面临更高攻击强度。
竞争章节强调电动推进与 OEM 自制（insourcing）双重压力：若电动车在中重型商用车渗透快于预期，或客户转向内部生产，将带来降价与份额流失。北美以外自动变速箱渗透率若不及预期，将拖累长期增长（2025年北美以外净销售约占24%）。
杠杆明显抬升：2025年末总债务 $2,909 million；2026年1月新增 $1,200 million Incremental Term Loan，并将循环额度扩大至 $1,000 million，用于支付收购对价，含最高高级担保杠杆率契约。客户集中度维持高位，前五大 OEM 占2025年净销售约52%，Daimler AG、PACCAR Inc.、Traton SE 分别约18%、11%、10%。养老金敏感性披露具体：折现率下降1个百分点将增加养老金义务约 $13 million、OPEB 约 $6 million。整体看，真正新增且重大的是收购整合与杠杆上升，其余多为延续性 boilerplate。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | — | — |
| Capex | — | — |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率(FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | — | — |
本次 10-K 摘录仅包含审计报告、目录及关键审计事项，Consolidated Statements of Cash Flows 正文（第62页）未纳入，故上表各行均无披露数字，无法就 CFO 与 Net Income 的匹配度、capex 强度或 FCF 对资本返还的覆盖作出判断。摘录中唯一与现金相关的信息为产品保修负债 $84 million（截至 2025 年 12 月 31 日），属管理层估计的应计负债，不构成现金流科目，需取得完整现金流量表后再行分析。