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SEC filingGE Vernova 2025营收增9%至$38.1B，净利$4.9B含$2.9B税收估值释放，Electrification与Power驱动利润率扩张。
GE Vernova Inc. 将自身定义为电力行业的全球领导者，产品与服务覆盖电力的发电、输电、调度、转换与储存。公司设计、制造、交付并服务相关技术，以构建更可靠、安全且可持续的电力系统，推动电气化与脱碳。其装机基础约占全球发电量的 25%。公司为 Delaware 注册企业，总部位于 Cambridge, Massachusetts；2024 年 4 月 2 日，General Electric Company（现 GE Aerospace）完成对 GE Vernova 的 Spin-Off，公司成为独立上市公司。
公司按设备与服务性质报告三个业务分部：Power、Wind、Electrification。该节未披露各分部营收占比。
| 分部 | 描述 | 营收占比 |
|---|---|---|
| Power | 服务发电、工业、政府等客户，涵盖 Gas Power、Nuclear Power、Hydro Power、Steam Power，产品包括燃气与蒸汽轮机、全厂平衡、升级与服务方案 | — |
| Wind | 陆上与海上风电机组及叶片，含 Onshore Wind、Offshore Wind 与 LM Wind Power | — |
| Electrification | 电网解决方案、电力转换与储能（合称 Electrification Systems）及 Electrification Software，覆盖输电、配电、转换、储能与调度 | — |
Power 分部以 HA-Turbines 为代表，截至 2025 年 12 月 31 日 RPO 中有 51 台 HA-Turbines（43 台正在安装调试），装机基础 126 台、约 360 万运行小时；燃气轮机装机约 7,000 台，其中约 1,800 台处于长期服务协议下，平均剩余合同期约 10 年。Nuclear Power 通过与其他方（含 Hitachi, Ltd. 合资）推进 SMR，并已与客户签订北美首个商业 SMR 部署协议。Wind 分部 workhorse 产品包括陆上 2.8-127m、3.6-154m、6.1-158m、6.0-164m 机型及海上 Haliade-X 220m；workhorse 产品约占 2025 年末设备 RPO 的 75%，约 24,000 台陆上风机纳入服务协议（装机约 59,000 台）。Electrification 提供 HVDC、交流变电站、电力变压器、开关设备、同步调相机及电网自动化产品，软件侧具名平台为 GridOS。
公司主要面向公用事业、独立发电商、开发商、政府及工业客户直销，并以长期服务协议经营装机基础。该节未披露单一客户收入集中度。区域上，美国市场约占 Onshore Wind 设备 RPO 的 60%；员工分布约为欧洲 24,000、美国 21,000、亚洲 19,000、拉美 6,000。
公司称所处市场竞争高度激烈，主要按产品性能、质量、品牌、服务及价格竞争。Power 分部主要对手为 Siemens Energy、Mitsubishi Power、Westinghouse、Framatome、Rolls-Royce；Wind 为 Vestas、Siemens-Gamesa、Nordex、Envision、Goldwind；Electrification 为 Hitachi Energy、Siemens Energy、Siemens、Schneider Electric、Mitsubishi Electric、ABB。
战略重点包括：以技术推动电气化与脱碳；维护并深化与大型公用事业、开发商、政府及电力用户的关系；服务既有装机基础并交付新技术以提升盈利与现金流；通过更严格承保改善利润率并降低风险；精简产品组合、聚焦核心 workhorse 产品；以 lean 改善成本与生产率；与第三方共同投资新技术；资本配置上聚焦核心业务、定向 M&A，并将至少 1/3 的现金创造返还股东。研发方面，公司预计 2025 至 2028 年累计投入约 $5 billion，约一半用于现有产品工业化与装机基础支持，另一半用于长期创新。
全球约 75,000 名员工，约 70% 从事制造、工程或服务，逾 3,000 人从事质量或 EHS。美国约有 1,400 名工会代表的生產与维护员工，其中约 1,350 人受 2030 年 6 月到期的五年集体协议覆盖；欧洲设有 European Works Council，并在中国（3,000 人）、印度（2,000 人）、加拿大（700 人）、巴西（700 人）、墨西哥（175 人）与员工代表机构沟通。供应链方面，公司每年采购约 $20 billion 材料与部件，来自 100 多个国家。
| 指标 | 2025 | 2024 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $38,068M | $34,935M | +9% |
| Gross Profit | $7.5B | $6.1B | — |
| Gross Margin | 19.8% | 17.4% | +240 bps |
| Operating Income | $1,388M | $471M | +$0.9B |
| Net Income | $4,879M | $1,559M | +$3.3B |
| Net Income Margin | 12.8% | 4.5% | +8.3 pts |
| Diluted EPS | $17.69 | $5.58 | +$12.11 |
| Adjusted EBITDA* | $3,196M | $2,035M | +57% |
| Adjusted EBITDA Margin* | 8.4% | 5.8% | +2.6 pts |
| Free Cash Flow* | $3,710M | $1,701M | +$2.0B |
增长桥：全年营收 $38.1B，同比 +$3.1B（+9%），有机营收同样 +9%（+$3.2B）。设备营收 $20.9B（+10%）、服务营收 $17.1B（+7%）。增量主要来自 Electrification（Grid Solutions 开关柜、HVDC、交流变电站量增）与 Power（Gas Power 重型燃机与航改机交付增加、价格有利），Wind 因 Offshore 项目结算收益不再、项目延迟及 LM Wind Power 减产而下滑。RPO 升至 $150.2B（+26%），设备 RPO 从 $43.0B 跃升至 $64.2B，订单能见度显著增强。
margin 归因：Gross margin 由 17.4% 升至 19.8%（+240 bps），Operating income 由 $471M 增至 $1.4B；Adjusted EBITDA margin 8.4%（+2.6 pts）。驱动力为 Electrification 与 Power 的量、价、生产力改善，部分被 Wind 的一次性收益不再、关税成本（全年约 $250M）及上市公司独立运营的 corporate costs 抵消。SG&A 占营收比由 13.3% 降至 13.0%。
盈利质量：净利 $4.9B 中约 $2.9B 来自美国递延税估值释放（有效税率 -72.5%），属非经常性；经营层面改善约 $0.9B，同时 2024 年 $1.0B EDF 核业务出售收益与 $0.3B 仲裁退款不再形成高基数。经营现金流 $5.0B（去年 $2.6B），FCF $3.7B，含 $4.1B 营运资金流入（合同负债 +$8.0B，主要来自 Power 预付款与 slot reservation）。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Power | $19,767M | +9% | $2,902M | 14.7% | Gas Power 设备交付与价格、Steam Power 生产力；EBITDA 为分部口径 |
| Wind | $9,110M | -6% | -$598M | -6.6% | Offshore 结算收益不再、项目延迟、LM Wind 减产；Onshore 价格改善 |
| Electrification | $9,642M | +28% | $1,433M | 14.9% | Grid Solutions 开关柜/HVDC/变电站量价与生产力 |
Power 内部：Gas Power $16.0B（去年 $14.5B）、Nuclear Power $1.0B、Hydro Power $0.8B、Steam Power $1.9B（去年 $2.1B）；RPO $94.4B（+29%）。Wind 内部：Onshore $8.2B、Offshore $0.7B（去年 $1.4B）、LM Wind Power $0.2B（去年 $0.5B）；RPO $21.6B（-5%）。Electrification 内部：Grid Solutions $6.6B、Power Conversion & Storage $2.0B、Electrification Software $1.0B；RPO $34.7B（+48%）。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash, cash equivalents, and restricted cash | $8,848M | $8,205M | +$643M |
| Inventories, including deferred inventory costs | $10,429M | $8,587M | +$1,842M |
| Contract liabilities and deferred income（流动） | $25,774M | $17,587M | +$8,187M |
| Total contract liabilities and deferred income（含非流动） | $25,950M | $17,744M | +$8,206M |
| Total equity | $12,296M | $10,593M | +$1,703M |
| Total equity attributable to GE Vernova | $11,178M | $9,546M | +$1,632M |
| Total assets | $63,016M | $51,485M | +$11,531M |
| Total liabilities | $50,720M | $40,892M | +$9,828M |
Notes 未单独披露 Marketable securities 与 Total Debt 科目，故不列示 Net Debt。合同负债单年增加 $8,206M，主要由 Power 与 Electrification 预收款超过收入确认驱动；RPO 合计 $150,238M（设备 $64,245M、服务 $85,993M），为收入可见度提供支撑。
| 项目 | 金额/数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 回购普通股（现金） | $3,316M | 库存股成本由 $43M 升至 $3,385M，约 8 百万股 |
| 股息支付（现金） | $275M | 宣派 $1.25/股，合计 $341M |
| 资本开支（PP&E 及内部软件） | $1,277M | 上年 $883M |
| 权益法投资出售/分配所得 | $464M | 含 China XD Electric 减持 |
| 业务处置所得 | $60M | 上年 $813M |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $4,987M | $2,583M |
| Capex | $1,277M | $883M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $3,316M | $43M |
| Dividends Paid | $275M | — |
2025年 CFO 达 $4,987M，较 2024 年 $2,583M 增长 93%，且高于 Net income $4,879M，但现金增长主要来自 contract liabilities 增加 $8,019M 及营运资本净流出（current receivables 增 $1,928M、inventories 增 $1,433M），盈利质量对合同负债节奏依赖较高。Capex $1,277M 占 CFO 约 26%，强度温和；回购 $3,316M 加分红 $275M 合计 $3,591M，超过当年 CFO，资本返还部分依赖期初现金及业务处置收益，需关注后续现金覆盖的可持续性。