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SEC filing2025年营收增长22.8%至$5.9B，净利$1.05B，核心驱动为Accession收购。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $5,902M | $4,805M | +22.8% |
| Gross Profit | $5,902M | $4,805M | +22.8% |
| Gross Margin | 100.0% | 100.0% | — |
| Operating Income | $1,371M | $1,303M | +5.2% |
| Operating Margin | 23.2% | 27.1% | -390bps |
| Net Income | $1,054M | $993M | +6.1% |
| Diluted EPS | $3.16 | $3.46 | -8.7% |
| EBITDAC - Adjusted | $2,121M | $1,689M | +25.6% |
| EBITDAC Margin - Adjusted | 35.9% | 35.2% | +70bps |
| Operating Cash Flow | $1,450M | $1,174M | +23.5% |
| Free Cash Flow | $1,382M | $1,092M | +26.6% |
2025年营收增长22.8%至$5,902M，主要由收购驱动，其中Accession贡献$836M核心佣金及费用。有机收入增长2.8%，较2024年的10.4%显著放缓，主要受费率增长放缓、部分险种费率下降及非经常性项目影响。利润分享佣金大增53.6%至$255M，成为盈利增长的重要推动力。
EBITDAC Margin - Adjusted 提升70bps至35.9%，得益于费用杠杆、有机增长及利润分享佣金增加，但部分被新收购业务较低利润率所抵消。GAAP Operating Margin下降390bps至23.2%，主要因收购相关摊销及整合成本增加。
盈利质量方面，经营现金流$1,450M，净利现金含量高（FCF/Net Income约131%），反映公司盈利的现金转化能力强劲。剔除一次性项目（整合成本$113M、托管负债公允价值收益$54M）后，run-rate盈利能力依然稳健。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润 | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Retail | $3,406M | +24.8% | $707M | 20.8% | 收购驱动，有机增长2.8%，利润率持平 |
| Specialty Distribution | $2,409M | +19.5% | $865M | 35.9% | 利润分享佣金+50%，EBITDAC利润率+30bps |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $1,079M | +$404M |
| Total Debt | $7,613M | +$3,789M |
| Operating Cash Flow | $1,450M | +$276M |
| Capex | $68M | -$14M |
| Free Cash Flow | $1,382M | +$290M |
| FCF 转化率 | 131% | — |
总债务增至$7,613M，主要因发行$4,192M优先票据为Accession收购融资。利息费用增加53.9%至$297M，但公司仍保持投资级评级。FCF转化率（FCF/Net Income）约131%，显示强劲的现金创造能力。
资本配置：
一次性异常项：
主要风险：