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SEC filing2025年出售Alkali业务致巨亏，但持续经营扭亏为盈，海上管道增长强劲。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $1,630.4M | $1,660.8M | -2% |
| Gross Profit | $258.2M | $170.0M | +52% |
| Gross Margin | 15.8% | 10.2% | +560 bps |
| Operating Income | $258.2M | $170.0M | +52% |
| Operating Margin | 15.8% | 10.2% | +560 bps |
| Net Income (Loss) | -$440.4M | -$63.9M | — |
| Diluted EPS | -$4.19 | -$1.24 | — |
| Operating Cash Flow | $252.8M | $391.9M | -35% |
| Free Cash Flow | $66.0M | $15.5M | +326% |
2025年持续经营业务扭亏为盈，Net Income from Continuing Operations 为 $30.5M，而2024年为亏损 $50.8M。核心驱动是Offshore pipeline transportation segment的强劲增长，Segment Margin 同比+$52.9M（+16%），主要得益于Shenandoah和Salamanca两个深水项目的投产，以及CHOPS Pipeline上Warrior和Winterfell等项目的MVC增加。Shenandoah在2025年Q4产量超过90 MBbls/day，超出MVC；Salamanca在12月产量超过30 MBbls/day，并计划在2026年Q2钻探第四口井，届时产量有望达到50-60 MBbls/day。
盈利质量方面，尽管持续经营业务盈利，但整体净亏损$440.4M，主要由于出售Alkali Business产生的$432.2M亏损。剔除该一次性项目，持续经营业务表现稳健。Operating Cash Flow同比下降35%至$252.8M，主要由于营运资本变动和Alkali Business仅贡献两个月现金流。Free Cash Flow为$66.0M，同比大幅改善，主要由于资本开支大幅下降（从$376.4M降至$145.7M），反映了CHOPS expansion和SYNC Pipeline项目的完成。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Offshore pipeline transportation | $531.9M | +31% | $385.7M | 72.5% | Shenandoah和Salamanca投产，MVC增加 |
| Marine transportation | $319.5M | -1% | $115.7M | 36.2% | 利用率下降，但M/T American Phoenix费率上升 |
| Onshore transportation and services | $779.0M | -17% | $76.5M | 9.8% | 铁路卸货量增加，硫磺服务利润率改善 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $6.4M | $7.4M |
| Total Debt | $3,085.8M | $3,776.6M |
| Net Debt | $3,079.4M | $3,769.2M |
| Inventory | $55.4M | $37.8M |
| Operating Cash Flow | $252.8M | $391.9M |
| Capex | $145.7M | $376.4M |
| Free Cash Flow | $66.0M | $15.5M |
| FCF 转化率 | 149% | — |
Net Debt/EBITDA（估算）：约4.5x（基于Segment Margin $577.9M和利息费用$264.7M估算）。
资本配置：
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