Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$57,006M	$35,082M	+62%
Gross Profit	$41,839M	$26,171M	+60%
Gross Margin	73.4%	74.6%	-1.2 pts
Operating Income	$36,010M	$21,869M	+65%
Operating Margin	63.1%	62.3%	+0.8 pts
Net Income	$31,910M	$19,309M	+65%
Diluted EPS	$1.30	$0.78	+67%

业绩解读

营收同比增长 62% 至 $57.0B，环比增长 22%，增长桥由 Data Center 主导：Data Center 营收 $51.2B（同比 +66%、环比 +25%），其中 Data Center compute $43.0B（同比 +56%、环比 +27%），Networking $8.2B（同比 +162%、环比 +13%）。Blackwell Ultra 已成为各客户类别的领先架构，Blackwell 架构持续强劲需求；H20 本季销售已不重大。Gaming 同比 +30%、环比 -1%（渠道库存回归常态），Professional Visualization 同比 +56%、环比 +26%（DGX Spark 发布），Automotive 同比 +32%、环比 +1%。

毛利率 73.4%，同比 -1.2 pts，主因商业模式从 Hopper HGX 系统转向 Blackwell 全规模数据中心方案；环比 +1.0 pt，因 Blackwell 放量带来更优产品组合与成本结构。库存及采购义务计提净影响本季毛利率 -0.1%（去年同期 -2.2%）。Operating income $36.0B（同比 +65%），operating margin 升至 63.1%（同比 +0.8 pts），经营杠杆显现：opex 同比 +36% 低于营收增速。

盈利质量方面，净利 $31.9B（同比 +65%），与经营利润增速一致；Other income, net 升至 $1.9B（去年同期 $0.4B），主要来自公开持股及非上市股权的未实现收益，属非经营性一次性项。有效税率升至 15.9%（去年同期 13.5%），因股权激励与研发税收优惠占比下降。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润	利润率	驱动
Compute & Networking	$50,908M	+64%	$35,721M	70.2%	Blackwell 计算平台与 NVLink 网络驱动
Graphics	$6,098M	+51%	$2,546M	41.7%	Blackwell 架构销售增长
合计	$57,006M	+62%	$38,267M	67.1%	—

前九个月 Compute & Networking 经营利润同比 +49%，部分被 Q1 FY26 的 $4.5B H20 计提抵消；Graphics 前九个月经营利润同比 +56%。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$11,486M	$8,589M	+$2,897M
Marketable securities	$49,122M	$34,621M	+$14,501M
Total Debt	$8,467M	$8,463M	+$4M
Net Debt	净现金 $52,141M	净现金 $34,747M	净现金增加 $17,394M
Inventory	$19,784M	$10,080M	+$9,704M
RPO / Deferred revenue	$2,413M	$1,813M	+$600M
Shareholders' Equity	$118,897M	$79,327M	+$39,570M

期末现金及等价物 $11,486M、有价证券 $49,122M，合计 $60,608M；总债务 $8,467M（含短期 $999M），构成净现金约 $52.1B，无净债务压力。
库存由 $10,080M 升至 $19,784M，其中在制品 $8,735M、原材料 $4,209M、成品 $6,840M；前九月库存采购义务费用 $3.1B、库存计提 $3.6B，显示为放量提前备货。
递延收入 $2,413M（含客户预付款 $127M）；一年以上合同的剩余履约义务 $2.5B，其中约 40% 将在未来十二个月确认。
股东权益升至 $118,897M，主要由留存收益 $107,908M 驱动；前九月净利润 $77,107M。

资本配置

项目	金额/数量	说明
前九月回购	$36.7B / 262M 股	单季回购 $12.6B / 70M 股
剩余回购授权	$62.2B	2025-08-26 新增 $60.0B 授权，无到期日
期后回购	$1.1B / 6M 股	2025-10-27 至 2025-11-14
前九月股息	$732M	季度每股 $0.01，单季 $243M
债务变化	净 +$4M	前九月无债务偿还，短期债务 $999M
资本开支（PP&E及无形）	$4,758M	前九月，另有非上市股权投资 $4,702M

制造、长期供应与产能承诺合计 $50.3B，几乎全部在 FY2027 前支付；另有云服务承诺 $26B（FY2026 Q4 起分年支付）、投资承诺 $6.5B（含 Intel $5B）、其他承诺 $2.1B。
前九月收购支出 $1,370M，商誉增加 $1.1B 并分配至 Compute & Networking 报告单元。
产品保修准备金由 $1,290M 升至 $2,707M，单季新增计提 $1,074M，与出货规模扩张同步。

分部与地区经济性

分部	单季营收	单季经营利润	经营利润率	同比营收
Compute & Networking	$50,908M	$35,721M	70.2%	+64%
Graphics	$6,098M	$2,546M	41.8%	+51%
合计	$57,006M	$38,267M	67.1%	+62%

地区（客户总部）	单季营收	占比	同比
United States	$39,177M	69%	+100%
Taiwan	$13,751M	24%	+122%
China（含香港）	$2,973M	5%	-63%
Other	$1,105M	2%	-2%

单季四家直接客户分别占营收 22%、15%、13%、11%，均归属 Compute & Networking 分部；前九月两家客户占 21%、13%。
数据中心单季营收 $51,215M（Compute $43,028M、Networking $8,187M），占总营收 90%；Gaming $4,265M、Professional Visualization $760M、Automotive $592M。
台湾客户营收中约 86% 的 Data Center 收入对应终端客户位于美国与欧洲；非美国客户营收占比由 44% 降至 31%。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$66,530M	$47,460M
Capex	$4,758M	$2,159M
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$36,271M	$25,895M
Dividends Paid	$732M	$589M

CFO 66,530M 低于 Net income 77,107M，差额主要来自应收账款增加 10,325M 与存货增加 9,703M 的营运资本占用，盈利现金转化率约 86%，仍属健康但需关注回款与备货节奏。Capex 4,758M 仅占 CFO 约 7%，资本强度温和；回购 36,271M 加股息 732M 合计 37,003M，约为 CFO 的 56%，资本返还覆盖充分，另有员工股票计划税款 5,809M 构成现金流出。

NVDA · NVIDIA Corporation

Summary

Key takeaways

Full analysis