Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$581.0M	$522.0M	+11.3%
Gross Profit	$135.9M	$130.0M	+4.6%
Gross Margin	23.4%	24.9%	-150 bps
SG&A 占营收	14.0%	12.6%	+140 bps

业绩解读

季度营收 $581.0M，同比 +11.3%，增长桥主要由销量与单屋价格共同驱动：Factory-built homes sold 由 5,059 套增至 5,221 套（+3.2%），Net Factory-built housing revenue per home sold 由 $99,004 升至 $106,971（+8.0%）；其中 American Homestar 收购贡献 $42.0M。结构上，Company-owned retail 渠道销量 +24.6% 至 1,339 套，而面向独立零售商/社区/开发商的批发销量 -2.6% 至 3,882 套，渠道 mix 向零售倾斜亦推高单屋营收。

毛利率承压：合并毛利率 23.4%，同比降 150 bps；Factory-built housing 毛利率 21.7%，降 190 bps，公司归因于单位成本上升，仅部分被销量与单屋营收增长抵消。Financial services 毛利率升至 65.2%（+970 bps），因保费上升与理赔损失下降（承保改善及上年同期恶劣天气基数）。

盈利质量方面，SG&A 同比 +23.3% 至 $81.4M，占营收 14.0%（+140 bps），含 American Homestar 增量费用 $6.9M 与收购交易费用 $2.9M；有效税率升至 23.5%（+490 bps），因能源之星抵免减少及不可抵扣交易费用。订单储备 $160M，较上年同期 $224M 减少 $64M，预示短期出货动能偏弱。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Factory-built housing	$558.5M	+11.5%	—	毛利率 21.7%	销量与单屋营收增长，American Homestar 贡献 $42.0M；单位成本上升拖累毛利率
Financial services	$22.5M	+6.2%	—	毛利率 65.2%	保费上升、理赔损失下降

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$224,616K	$356,225K	-$131,609K
Marketable securities（Investments合计）	$42,059K	$37,909K	+$4,150K
Total Debt（Finance lease + Other secured financing）	$7,501K	$7,680K	-$179K
Net Debt（Total Debt − Cash）	-$217,115K	-$348,545K	+$131,430K
Inventory	$290,540K	$252,695K	+$37,845K
Shareholders' Equity	$1,089,219K	$1,064,582K	+$24,637K

循环信贷额度 $75 million 下无借款，期末现金及等价物 $224.6 million，净现金状态（Net Debt 为负）。
存货结构：Raw materials $86,573K、Work in process $35,004K、Finished goods $168,963K，成品占比升至 58%。
商誉由 $121,969K 增至 $207,803K，主要来自 American Homestar 收购新增 $85,834K。

资本配置

项目	金额/数量	说明
股票回购（九个月）	$129,891K	季度分别 $50,369K / $36,354K / $44,240K
库存股累计	$555,587K	1,684,663 股
流通股	7,786,626 股	上期末 8,008,012 股
收购付款（American Homestar）	$171,446K	总对价 $179,930K，含应付 $3,358K 及或有对价应收 $4,838K
资本开支（九个月）	$27,360K	占营收 1.6%
股息	—	未披露
回购剩余授权	—	未披露

收购未产生债务，交易相关费用 $5.0 million 已计入 SG&A。
或有回购义务：经销商库存融资回购最高敞口约 $148 million（上期末 $133 million），已计提准备 $3.7 million。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$200,119K	$139,851K
Capex	$27,360K	$15,288K
Free Cash Flow	$172,759K	$124,563K
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	117%	92%
Share Repurchases	$129,891K	$114,446K
Dividends Paid	—	—

CFO($200.1M)显著高于净利润($148.1M)，差额主要来自折旧摊销$16.7M、递延所得税$9.2M及营运资本净改善，盈利现金含量扎实。Capex 升至$27.4M(占CFO约14%)，强度温和；隐含 FCF 约$172.8M，对$129.9M回购形成约1.3倍覆盖，资本返还可持续。需注意本期含$171.4M并购支出(Payments for acquisitions)及商业贷款发放/回收的大额毛额流动，导致现金净减$132.9M，属结构性而非经营性恶化。

CVCO · Cavco Industries, Inc.

Summary

Key takeaways

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