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SEC filingAI云转型驱动营收同比+59%，但SBC与减值致经营亏损，净亏$155.4M，微软$9.7B合同成关键看点。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $184.7M | $116.1M | +59% |
| Gross Profit | $118.9M | $83.9M | +42% |
| Gross Margin | 64.4% | 72.2% | -780 bps |
| Operating Income | -$116.4M | $17.3M | 转亏 |
| Operating Margin | -63.0% | 14.9% | -7,790 bps |
| Net Income | -$155.4M | -$21.9M | 亏损扩大 |
| Adj. EBITDA | $75.3M | $62.4M | +21% |
增长桥：总营收 $184.7M，同比 +59%。其中 Bitcoin Mining 贡献 $167.4M（+$53.9M），拆解为均价上涨 +$23.0M、产量增加 +$30.9M（平均运营算力由 22.7 EH/s 升至 43.0 EH/s），部分被全网算力上升抵消；AI Cloud Services 贡献 $17.3M（上年 $2.7M），源于客户与合同增加及产能扩张。
margin 归因：毛利率由 72.2% 降至 64.4%（-780 bps），主因电力成本随算力扩张大增（Bitcoin Mining 电力成本 +$28.8M）及单枚比特币净电力成本由 $21.4 升至 $34.4。经营利润率转负至 -63.0%，SBC 激增 $50.3M（市场型 RSU/期权加速确认）、D&A 增至 $99.2M、S21 Pro 矿机减值 $31.8M 三重拖累。
盈利质量：净亏损 $155.4M 中含未实现金融工具损失 $107.4M、债务转换诱导费 $111.8M 等非现金/一次性项，故 Adjusted EBITDA 仍为正 $75.3M（利润率 41%，上年 54%）；所得税收益 $182.5M 来自递延税负债释放，进一步放大了账面净利的波动性。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bitcoin Mining | $167.4M | +47.5% | — | — | 产量 1,664 枚、均价上涨；电力成本与全网难度上升 |
| AI Cloud Services | $17.3M | +550% | — | — | 客户与合同增加、产能扩张；微软 $9.7B 合同锁定至 2031 |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $3,260,589K | $564,526K | +$2,696,063K |
| Marketable securities | — | — | — |
| Total Debt（Convertible notes payable） | $3,685,296K | $962,765K | +$2,722,531K |
| Net Debt | $424,707K | $398,239K | +$26,468K |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue | $289,411K / $46,625K | — / $884K | — / +$45,741K |
| Shareholders' Equity | $2,511,193K | $1,817,488K | +$693,705K |
Net Debt 由现金及等价物与可转债账面值构成；Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。RPO 为 $289,411K，其中 $150,072K 预计在未来 12 个月确认。
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| Buybacks（回购 2030/2029 可转债） | 总成本约 $1,632.4M（含应计利息 $8.9M），产生 Debt conversion inducement expense $111.8M，并冲减 APIC $981.0M |
| 股权融资 | 六个月发行普通股所得 $2,250,782K；其中 12 月 Equity Offering 39,699,102 股、$41.12/股，净额 $1,634,847K |
| ATM 剩余额度 | 截至 2025 年 9 月已用尽 $1,000,000,000 额度，无剩余 |
| Dividends | 未宣派任何股息 |
| 债务变化 | 新发 2031/2032/2033 可转债净额合计约 $3,001.3M；回购 2030/2029 支付 $1,623.5M |
| Purchase commitments | 总额 $8,786,067K，其中 12 个月内 $8,748,101K、12 个月后 $37,966K |
| Capex（六个月） | PP&E 支付 $720,001K + 计算机硬件 $279,708K + 无形资产 $107,573K，合计 $1,107,282K |
| 分部 | 单季收入 | 单季成本 | 单季毛利 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| Bitcoin mining | $167,394K | $63,368K | $104,026K | 62.1% |
| AI Cloud Services | $17,298K | $2,395K | $14,903K | 86.2% |
| 合计 | $184,692K | $65,763K | $118,929K | 64.4% |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $611.6M | $257.4M |
| Capex | $1,401.0M | — |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $0 | — |
| Dividends Paid | $0 | — |
本期 CFO $611.6M 显著高于净利润 $229.2M，但差额主要来自 $557.6M 金融工具未实现收益等非现金项目，现金盈利质量需结合波动性看待。Capex $1,401.0M 约为 CFO 的 2.3 倍，扩张性资本开支远超内生现金生成，缺口由融资现金流 $3,485.5M（含 ATM 与股权发行）补足；本期无回购与分红，资本返还为零，现金主要用于产能与 AI 云业务建设。