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SEC filing营收同比+73%至$586.5M，SPRING驱动激励费暴增830%，但股权激励与业绩报酬致净亏损$123.5M。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $586.5M | $339.0M | +73% |
| Net Income | -$162.4M | -$287.2M | 亏损收窄 |
| Net Income attributable to StepStone | -$123.5M | -$192.0M | 亏损收窄 |
总营收同比+73%至$586.5M，增长桥主要由激励费（+$185.6M，+830%，SPRING驱动）、管理及咨询费净额（+$49.1M，+26%，新客户活动与平均FEAUM增长24%）以及carried interest（已实现+$22.4M/+92%，未实现剔除反转后+$31.1M/+26%）构成，部分被Legacy Greenspring carried interest由正转负（-$18.3M）抵消。
费用端总支出+16%至$807.8M，其中业绩报酬相关薪酬+155%至$191.3M（与收入增长联动），现金薪酬+26%至$107.1M（平均人数+18%及绩效激励），股权激励-$17.6M至$468.8M（SPW利润权益负债重估减少$19.8M）。由于股权激励与业绩报酬基数庞大，公司仍录得净亏损$162.4M，但较上年同期$287.2M明显收窄。
盈利质量方面，经营层面收入增长强劲但被大额非现金股权激励（SPW利润权益累计确认$2,165.6M）压制；有效税率16.5%（单季）/15.8%（九个月），低于法定税率，主要因亏损部分由非控股权益承担。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Management and advisory fees, net | $239.9M | +26% | — | — | 新客户活动、平均FEAUM+24%、收入型激励费 |
| Incentive fees | $208.0M | +830% | — | — | SPRING基金激励费大幅提升 |
| Total carried interest allocations | $148.7M | +26% | — | — | 私募股权与基础设施基金底层组合累计收益净增 |
| Legacy Greenspring carried interest allocations | -$10.1M | 转负 | — | — | 底层基金公允价值净贬值（上年为净增值） |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $266,075K | $244,791K | +$21,284K |
| Marketable securities | — | — | — |
| Total Debt（Debt obligations） | $270,246K | $269,268K | +$978K |
| Net Debt | $(4,171)K | $24,477K | 转为净现金 |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue | $24.6M | $26.8M | -$2.2M |
| Shareholders' Equity | $339,669K | $1,390,148K | -$1,050,479K |
Net Debt 由构成项（Cash & equivalents 减 Total Debt）算出，期末为净现金 $(4.2)M；Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。股东权益大幅下降主因 Accumulated deficit 由 $(242.5)M 扩大至 $(866.3)M，以及 Non-controlling interests in the Partnership 由 $20.8M 转为 $(364.0)M。
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 回购/购买非控股权益（现金） | $10,319K | 九个月 Purchase of non-controlling interests |
| 回购/购买非控股权益（股权对价） | $160,876K | Equity issued for purchase of non-controlling interests |
| 股息宣派 | $95,768K | 九个月 Dividends declared |
| 股息实付 | $94,423K | 九个月 Dividends paid to common stockholders |
| 循环信贷提取 | $75,000K | 九个月 Proceeds from revolving credit facility |
| 循环信贷偿还 | $75,000K | 九个月 Payments on revolving credit facility |
| 资本开支 | $1,858K | Purchases of property and equipment |
| 向非控股权益分配 | $125,363K | 九个月 Distributions to non-controlling interests |
Notes 未披露股份回购授权余额、每股季度股息及增速、以及采购承诺（Purchase commitments）总额，故相应行省略。债务方面九个月循环信贷提取与偿还金额相等，Notes 未单列净变化，故不推算。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $89,681K | $131,451K |
| Capex | $1,858K | $2,435K |
| Free Cash Flow | $87,823K | $129,016K |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | $94,423K | $57,579K |
CFO 由 1.31 亿美元降至 0.90 亿美元，而 Net loss 扩大至 7.50 亿美元，两者背离主要来自 14.38 亿美元 Equity-based compensation 等非现金调节项，以及 Due from affiliates 增加 2.40 亿美元、Accrued compensation 增加 2.45 亿美元的营运资本波动，现金盈利质量需关注。Capex 仅 190 万美元、占 CFO 约 2%，属轻资产模式；FCF 约 0.88 亿美元仅覆盖股息 0.94 亿美元的约 93%，缺口由融资活动净流入 0.95 亿美元（含基金层面认购 3.91 亿美元）及期初现金补足，资本返还的可持续性依赖融资与基金资金流。