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SEC filing2025年营收增长66%但由盈转亏，主因IPO后费用激增，Nscale大单奠定长期增长基础。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $79.2M | $47.6M | +66% |
| Gross Profit | $47.6M | $26.9M | +77% |
| Gross Margin | 60.2% | 56.4% | +380 bps |
| Operating Income | -$26.8M | $0.6M | -$27.4M |
| Operating Margin | -33.9% | 1.3% | -3520 bps |
| Net Income | -$24.7M | $1.4M | -$26.1M |
| Diluted EPS | -$0.78 | $0.05 | -$0.83 |
| Adjusted EBITDA | $17.3M | $21.9M | -21% |
| Operating Cash Flow | $45.7M | $18.7M | +144% |
| Free Cash Flow | -$221.6M | -$60.3M | -$161.3M |
2025年营收增长66%至$79.2M，主要受Cloud services（+50.4%）和Colocation services（+555%）双轮驱动。Cloud services增长源于GPU部署增加，但被$2.0M服务抵免部分抵消；Colocation services增长主要因Enovum全年并表（2024年仅并表2.5个月）。毛利率提升380 bps至60.2%，反映规模效应和成本控制。
盈利能力大幅恶化，由2024年盈利$1.4M转为净亏损$24.7M，主因General and administrative expenses激增$42.2M至$52.5M，其中包含$14.0M股权激励费用（IPO相关）和$20.6M专业咨询费用。剔除股权激励后，Adjusted EBITDA为$17.3M，同比下降21%，反映运营成本上升。
盈利质量方面，经营现金流$45.7M显著高于净亏损，主要得益于$48.7M的deferred revenue增加（含Nscale预付款$70.6M）。但资本开支高达$268.4M，导致自由现金流为-$221.6M，公司高度依赖外部融资。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Cloud services | $68.8M | +50.4% | $42.2M | 61.3% | GPU部署增加，但含$2.0M服务抵免 |
| Colocation services | $8.9M | +555% | $5.5M | 61.3% | Enovum全年并表，MTL-3于2025年11月投产 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $114.4M | +$102.8M |
| Total Debt | $0 | — |
| Net Debt | -$114.4M | — |
| Inventory | $0 | — |
| RPO/Deferred revenue | $79.6M | +$48.8M |
| Operating Cash Flow | $45.7M | +$27.0M |
| Capex | $268.4M | +$189.4M |
| Free Cash Flow | -$221.6M | -$161.3M |
| FCF 转化率 | -897% | — |
公司2025年末无有息负债，现金充裕（$114.4M），但资本开支巨大，主要投向NC-1（$45M收购+$75.1M开发）和MTL-3（$47M）。2026年1月发行$230M可转债后，总债务将达$230M，净债务约$115.6M。
资本配置：2025年无回购、无分红。主要资本动作包括IPO募资$159.4M（含超额配售）、2026年1月发行$230M可转债（净募资约$102.5M，其中$120M用于零行权价看涨期权）。资本开支$268.4M，主要用于数据中心建设。
前瞻指引：公司预计2026年Q2 NC-1开始贡献收入，Nscale合同（10年$865M）预计2026年Q2起贡献收入。目标2026年底达到76MW总容量。
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