Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$9,339M	$8,032M	+16%
Gross Profit	$1.8B	$1.5B	—
Gross Margin	19.1%	18.3%	+80 bps
Operating Income	$179M	$43M	+$136M
Net Income	$4,750M	$264M	+$4,486M
Diluted EPS	$17.44	$0.91	+$16.53
Adjusted EBITDA	$896M	$457M	+96%

业绩解读

增长桥：1Q26 总营收 $9,339M（+16%），其中 Equipment $5,254M（+25%）、Services $4,084M（+6%）。有机营收 $8,587M（+7%），剔除并购（$486M）、资产出售（$26M）及汇率（$240M）影响。增长主力为 Electrification（+61%，含 Prolec GE 并表）与 Power（+12%，Gas Power 重型燃机与航改机交付增加及有利定价），部分被 Wind（-23%，Onshore 交付下滑）抵消。

margin 归因：Gross margin 19.1%（+80 bps），主因 Electrification 的量价齐升与 Power 的 Gas Power 定价改善，部分被 Wind 的交付下滑、关税及 Offshore 合同亏损抵消。Adjusted EBITDA margin 9.6%（+3.9 pts），Electrification（17.8%，+6.7 pts）与 Power（16.3%，+4.7 pts）双升，Wind 拖累（-26.7%，-18.8 pts）。SG&A 占营收比降至 13.9%（去年 14.8%）。

盈利质量：净利 $4,750M 中约 $4.3B 来自一次性收益——Prolec GE 剩余 50% 股权重估税前收益 $3,992M 及 Proficy 出售收益 $330M，均计入 Other income (expense) – net；经营性利润仅 $179M。有效税率 6.9%（去年 20.5%），主因 Prolec GE 收益免税。剔除一次性项后 Adjusted EBITDA $896M 更能反映核心盈利能力。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Power	$4,971M	+12%	$811M	16.3%	Gas Power 定价与交付量提升，EBITDA +57%
Electrification	$2,959M	+61%	$528M	17.8%	Prolec GE 并表+变压器/开关柜需求，EBITDA +$0.3B
Wind	$1,432M	-23%	-$382M	-26.7%	Onshore 交付下滑+关税，Offshore 合同亏损扩大

Power：营收 $4,971M（+12%），其中 Gas Power $4,066M、Nuclear Power $757M、Hydro Power $148M；Equipment $1,885M、Services $3,086M。EBITDA $811M（+57%），利润率 16.3%（+4.7 pts），有机 EBITDA +59%。RPO $99.7B，同比 +30%。

Electrification：营收 $2,959M（+61%），其中 Power Transmission $1,380M、Grid Systems Integration $691M、Power Conversion & Storage $477M、Grid Automation & Software $411M。EBITDA $528M，利润率 17.8%（+6.7 pts），有机营收 +29%、有机 EBITDA +$0.2B。RPO $42.4B，同比 +70%。

Wind：营收 $1,432M（-23%），其中 Onshore Wind $1,186M、Offshore Wind $246M。EBITDA -$382M（去年 -$146M），利润率 -26.7%（-18.8 pts），有机营收 -25%。RPO $21.3B，同比 -4%，主因 Offshore Wind 合同执行。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash, cash equivalents, and restricted cash	$10,172M	$8,848M	+$1,324M
Total Debt（Long-term borrowings 含流动部分）	$2,857M	$289M	+$2,568M
Net Debt（Total Debt − Cash）	净现金 $7,315M	净现金 $8,559M	净现金减少 $1,244M
Inventories	$11,919M	$10,429M	+$1,490M
Contract liabilities and deferred income（流动）	$31,830M	$25,774M	+$6,056M
RPO（剩余履约义务）	$163,276M	—	—
Total equity attributable to GE Vernova	$13,922M	$11,178M	+$2,744M

现金及等价物（含受限现金）为 $10,172M，Total Debt 仅 $2,857M，净现金约 $7,315M；Notes 未披露 EBITDA 口径，故不计算 Net Debt/EBITDA。
合同负债及递延收入（流动）单季增加 $6,056M，主因新收款超过收入确认及 Prolec GE 并表；其中 Equipment and other service agreement liabilities 由 $23,798M 增至 $29,913M。
存货增加 $1,490M（Raw materials and WIP $7,217M、Finished goods $3,874M），与订单交付备货一致。

资本配置

项目	金额 / 数量	说明
Buybacks（本季）	$1,295M / 1.8M 股	不含佣金及消费税；累计回购 $4,613M
回购授权总额	$10B	2025-12-09 由 $6B 上调；剩余约 $5,387M（按累计回购推算）
Dividends（本季）	$137M	每股 $0.50
新发债务	$2,600M	4.250% 2031 / 4.875% 2036 / 5.500% 2056，净额约 $2,543M，用于 Prolec GE 收购及一般用途
Capex（Additions to PP&E and internal-use software）	$397M	占收入 4.3%
Purchase commitments	$133M	投资承诺，无未提取贷款承诺

资本配置重心明确：以 $5,254M 现金完成 Prolec GE 剩余 50% 股权收购，同时新发 $2.6B 长债、季度回购约 $1.3B，股东回报与并购并行。
信用额度合计 $6,000M（$3,000M 循环信贷 + $3,000M 备用信用证/保函），2029-04-02 到期，期末无借款。
担保与或有事项：信用支持 $626M、赔偿承诺 $1,010M（已计提 $674M）、产品保修负债 $1,580M、资产弃置义务 $544M（其中核退役 $463M）。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$5,188M	$1,161M
Capex	$397M	$186M
Free Cash Flow	$4,791M	$975M
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	100.9%	369.3%
Share Repurchases	$1,278M	$1,101M
Dividends Paid	$137M	$69M

CFO $5.2B 远超净利润 $4.8B，但净利含 $4.4B 业务处置收益（非现金），剔除后现金转化质量更佳；营运资本中合同负债大增 $5.6B 是主要拉动，需关注可持续性。Capex 仅 $0.4B，资本强度低，FCF $4.8B 对回购与分红合计 $1.4B 的覆盖倍数约 3.4 倍，资本返还空间充裕。

GEV · GE Vernova Inc.

Summary

Key takeaways

Full analysis