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SEC filing总营收增7%至$49.9B，HBR降20bps至87.3%叠加SG&A杠杆，经营利润增21%，Medicare成利润引擎。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $49,944M | $46,620M | +7% |
| Gross Profit | $5,650M | $5,288M | +7% |
| Gross Margin (HBR) | 87.3% | 87.5% | -20 bps |
| Operating Income | $1,861M | $1,534M | +21% |
| Net Income | $1,541M | $1,311M | +18% |
| Diluted EPS | $3.11 | $2.63 | +18% |
增长桥：总营收 +7% 至 $49.9B，主要由 PDP 业务保费与会员增长、州定向支付（state-directed payments）、Medicaid 费率上调及 premium tax 收入 +28% 驱动，部分被 Marketplace 与 Medicaid 会员流失抵消。Premium and service revenues +5% 至 $44.7B，premium tax 单独 +28% 至 $5.3B。
Margin 归因：HBR 由 87.5% 降至 87.3%（-20bps），其中 Medicaid HBR 下降 50bps，源于费率与收入上调、医疗成本管控及温和流感成本；叠加 2025 年 Q1 Medicare Advantage PDR 增加 $270M 而 2026 年无 PDR 的基数效应。部分被 Marketplace 会员下降导致的会员结构恶化抵消。SG&A 比率由 7.9% 降至 7.6%（-30bps），受益于费用杠杆、Marketplace 会员减少（该业务 SG&A 比率显著更高）及 PDP 增长（SG&A 比率显著更低）。
盈利质量：经营利润 +21% 至 $1.86B，增速快于营收，体现费用纪律。净利 +18% 至 $1.54B，有效税率由 24.7% 升至 26.7%（+200bps），部分侵蚀税前利润 +20% 的增幅。一次性项包括出售 Part D 应收款损失 $30M（计入 SG&A）、债务回购损失 $5M、企业优化成本 $13M 等，Adjusted diluted EPS $3.37 vs $2.90。
| 分部 | 营收 | 同比 | 毛利 | 同比 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Medicaid | $28,885M | +9% | $1,618M | +13% | 州定向支付与费率上调，资格重审致会员下降部分抵消 |
| Medicare | $10,326M | +18% | $1,554M | +29% | PDP 保费与会员增长，2025 年 PDR 基数效应推升毛利 |
| Commercial | $9,556M | -6% | $2,358M | -7% | Marketplace 会员锐减拖累营收与毛利 |
| Other | $1,177M | -8% | $120M | +9% | Magellan Health 拖累营收，费率上调提振毛利 |
会员动态：总 at-risk 会员 26.3M，同比 -6%（-1.7M）。Medicaid 12.43M（-4%），Marketplace 3.58M（较 2025 年末 5.54M 大幅下降），Medicare PDP 8.78M（+12%），Medicare Advantage 1.00M（-4%）。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $21,264M | $17,888M | +$3,376M |
| Marketable securities (短期+长期投资) | $19,076M | $19,467M | -$391M |
| Total Debt | $16,371M | $17,401M | -$1,030M |
| Net Debt | -$4,969M | -$2,919M | -$2,050M |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue (Unearned revenue) | $953M | $736M | +$217M |
| Shareholders' Equity | $21,502M | $20,033M | +$1,469M |
现金及等价物环比增加$3,376M，总债务下降$1,030M，净现金头寸扩大至约$5.0B（现金+投资减总债务）。未披露EBITDA，不计算Net Debt/EBITDA。
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 普通股回购 | $29M / 0.9M股 | 一季度实际回购 |
| 回购授权剩余 | $484M | 2026年2月新增$1,000M授权后 |
| 债务回购 | $1,029M面值 | 2027年到期优先票据，确认$5M税前损失 |
| 债务净变化 | -$1,046M | 偿还$1,046M，无新发 |
| 资本支出 | $200M | 占收入0.4% |
| 应收款出售 | $1,000M / 净得$970M | Part D应收款，确认$30M税前损失 |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $4,366M | $1,510M |
| Capex | $200M | $135M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $29M | $41M |
| Dividends Paid | — | — |
CFO $4,366M 显著高于 Net earnings $1,539M，现金转化质量强，但主要来自 Accounts payable and accrued expenses 增加 $2,905M 及 Premium and trade receivables 减少流出（本期 $1,353M vs 去年 $2,684M），营运资本波动较大，需关注可持续性。Capex 仅 $200M，占 CFO 约 4.6%，资本开支强度低；FCF 未在报表中披露，故不计算。资本返还有限（回购 $29M、无股息），现金主要用于偿还长期债务 $1,046M，融资活动净流出 $1,063M，期末现金及等价物升至 $21,353M。