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SEC filing营收增10.8%至$644.8M，Morningstar Credit与CRSP并表驱动，营业利润率升4.6pp至24.2%。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $644.8M | $581.9M | +10.8% |
| Operating Income | $155.9M | $114.1M | +36.6% |
| Operating Margin | 24.2% | 19.6% | +4.6 pp |
| Free Cash Flow | $53.6M | $58.8M | -8.8% |
营收同比增长10.8%至$644.8M，有机增长7.6%。增长桥中，汇兑顺风贡献$13.5M（美元走弱），并购（CRSP）贡献$10.5M，剥离拖累$3.0M。分收入类型看，License-based增6.4%（有机+2.6%），Asset-based增11.0%（有机+11.0%），Transaction-based增34.0%（有机+30.6%），后者主要由Morningstar Credit的强劲发行市场驱动。
营业利润率24.2%，同比提升4.6pp；调整后营业利润率27.7%，提升4.4pp。利润率扩张主要来自营收增长$62.9M远超营业费用增长$22.0M，费用率从80.4%降至76.0%（-4.4pp），其中Cost of revenue占营收比降2.7pp至37.1%，Sales and marketing占比降1.5pp至17.9%。盈利质量方面，营业利润增36.6%至$155.9M，但非营业费用净额扩大至$(14.1)M（利息费用增$6.7M），有效税率降至24.4%（降1.5pp），部分抵消了经营层面的改善。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Morningstar Direct Platform | $215.2M | +8.0% | $91.0M | 42.3% | Morningstar Data与Direct增长，资源转移致利润率降1.4pp |
| PitchBook | $172.4M | +5.3% | $51.6M | 29.9% | 企业客户疲软、风投增长放缓，广告与人力成本升致利润率降2.0pp |
| Morningstar Credit | $101.0M | +38.4% | $41.2M | 40.8% | 发行市场强劲，加拿大/欧洲企业及美国结构融资评级收入强 |
| Morningstar Wealth | $58.0M | -5.4% | $5.6M | 9.7% | Morningstar Office退市拖累$5.5M，广告销售与投资管理增长部分抵消 |
| Morningstar Retirement | $38.8M | +17.9% | $19.8M | 51.0% | AUMA增11.7%至$310.0B，市场收益与净流入驱动 |
Morningstar Credit为最大增长引擎，营收增38.4%、调整后营业利润增92.5%，利润率升11.5pp至40.8%，反映强劲发行市场及经营杠杆。Morningstar Direct Platform与PitchBook增速温和（+8.0%/+5.3%），且利润率分别降1.4pp/2.0pp，主因资源投入与广告/人力成本上升。Morningstar Wealth营收下滑但调整后营业利润转正至$5.6M，利润率升11.0pp。Corporate and All Other中，Morningstar Indexes营收增42.6%（CRSP并表），Sustainalytics营收降7.6%（有机-14.1%，因退出第二方意见产品）。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $492.8M | $474.5M | +$18.3M |
| Investments | $39.4M | $54.2M | -$14.8M |
| Total Debt | $1,712.8M | $1,072.6M | +$640.2M |
| Net Debt | $1,220.0M | $598.1M | +$621.9M |
| Deferred revenue（流动+非流动） | $690.6M | $607.1M | +$83.5M |
| Shareholders' Equity | $1,018.7M | $1,221.9M | -$203.2M |
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| Buybacks（一季度） | $300.0M / 1,723,412 股 | 授权总额 $1.0B，剩余 $400.0M |
| Dividends（一季度） | $19.0M | 每股 $0.50，同比 +8.7% |
| 债务净变化 | +$640.2M | 新发 $670.0M，偿还 $30.0M |
| Capital expenditures | $37.9M | 占收入 5.9% |
| CRSP 收购 | $363.0M 现金 | 确认商誉 $139.6M、无形资产 $233.0M |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $91.5M | $91.0M |
| Capex | $37.9M | $32.2M |
| Free Cash Flow | $53.6M | $58.8M |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | 50.0% | 74.9% |
| Share Repurchases | $300.0M | $109.6M |
| Dividends Paid | $19.9M | $19.5M |
CFO 与净利背离：净利 $107.1M 高于 CFO $91.5M，主因 Accrued compensation and deferred commissions 减少 $138.7M（去年减少 $120.5M），营运资本持续拖累现金转化。Capex 升至 $37.9M，占 CFO 约 41%，FCF 降至 $53.6M，FCF 转化率由 74.9% 降至 50.0%。资本返还合计 $319.9M（回购 $300.0M + 分红 $19.9M），远超 FCF，缺口由新增 $375.0M 定期贷款及循环信贷净增 $265M 融资弥补，现金余额升至 $492.8M；投资活动净流出 $384.4M 主要来自 CRSP 收购 $359.6M。