Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$19,799M	$12,729M	+56%
Gross Profit	$16,222M	$10,504M	+54%
Gross Margin	81.9%	82.5%	-60 bps
Net Income	$7,396M	$2,759M	+168%
Diluted EPS	$8.26	$3.06	+170%

业绩解读

营收同比增长56%至$19,799M，增长桥由销量主导：合并销量+65%、价格-13%、汇率+4%。分区域看，美国销量+49%但价格-7%（Zepbound、Taltz降价），海外销量+95%、价格-25%（Mounjaro纳入中国NRDL），汇率贡献+11%，海外营收增速达81%。

毛利率81.9%，同比下降0.6个百分点（-60 bps），主因realized prices下降；Mounjaro与Zepbound回扣/折扣估计的一次性有利调整部分对冲了降价压力。费用端R&D增28%、SG&A增19%，均被毛利率提升与Acquired IPR&D大幅下降（$1,572M→$584M，去年同期含Scorpion STX-478收购）所抵消，推动净利增168%、有效税率由20.2%降至16.4%。

盈利质量上，净利增速远超营收，主要来自毛利率绝对额提升与一次性IPR&D费用回落；需注意价格端持续承压及美国药价协议（Medicare Bridge Program）对后续定价的潜在影响。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Mounjaro	$8,662M	+125%	—	—	美国+59%需求强劲、价格下降；海外受中国NRDL放量但降价
Zepbound	$4,160M	+80%	—	—	美国+79%需求强劲，现金自付降价部分抵消
Verzenio	$1,302M	+12%	—	—	—
Jardiance	$1,114M	+10%	—	—	含Glyxambi、Synjardy、Trijardy XR
Trulicity	$919M	-16%	—	—	下滑
Taltz	$733M	-4%	—	—	美国降价拖累
Other	$2,910M	+14%	—	—	—

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	2026-03-31	2025-12-31	变化
Cash & equivalents	$5,282M	$7,268M	-$1,986M
Short-term investments（含 AFS 债务证券及其他证券）	$146M	$105M	+$41M
Total Debt（短期借款及一年内到期长期债务 + 长期债务）	$43,370M	$42,503M	+$867M
Net Debt（Total Debt − Cash & equivalents − Short-term investments）	$37,942M	$35,130M	+$2,812M
Inventories	$14,529M	$13,744M	+$785M
Shareholders' Equity	$31,198M	$26,535M	+$4,663M

债务构成：短期商业票据借款 $1,775M（上期末为 $0），长期债务（含流动部分）账面 $41,595M、公允价值 $38,233M；短期借款及一年内到期长期债务合计 $4,000M（上期末 $1,635M）。
现金及等价物中含现金等价物 $2,383M（上期末 $4,392M）；预付费用中含预付税款 $11.8B（上期末 $12.9B）。
存货结构：Finished products $2,273M、Work in process $8,456M、Raw materials and supplies $3,763M。
未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。

资本配置

项目	金额/内容
股票回购（Q1）	$2.3B，约 2.4M 股（加权平均回购价约 $982/股，由金额与股数推算）
回购授权剩余	$8.6B（$15.0B 授权，2024 年 12 月）
已付股息（Q1）	$1,548M（上年同期 $1,346M）
长期债务偿还	$750M
短期借款净变动	+$1,775M
长期债务发行	$0（上年同期 $6,461M）
资本开支（购置物业设备）	$2,326M（上年同期 $1,510M）；含软件的长寿资产支出 $2,438M
收购支出（净现金）	Ventyx $1,058M（对价 $1,178M，含 IPR&D $977M）

回购股份全部注销（retire），Q1 流通股由 944.8M 降至 943.5M。
本季无新增债务发行，融资活动净流出 $3,470M。

分部与地区经济性

项目	2026 Q1	2025 Q1	变化
Revenue	$19,799M	$12,729M	+$7,070M
Net product revenue	$18,453M	$11,601M	+$6,852M
Collaboration and other revenue	$1,346M	$1,127M	+$219M
U.S. revenue	$12,119M	$8,489M	+$3,630M
Outside U.S. revenue	$7,680M	$4,239M	+$3,441M
Mounjaro（美国/海外）	$4,232M / $4,430M	$2,656M / $1,186M	—
Zepbound（美国/海外）	$4,134M / $26M	$2,305M / $7M	—
Verzenio	$1,302M	$1,159M	+$143M
Taltz	$733M	$762M	-$29M
Jardiance	$1,114M	$1,014M	+$100M

单一报告分部；CODM 以合并净利润 $7,396M（上年 $2,759M）评估业绩，未披露分部营业利润。
地区：Europe $3,646M、China $693M、Japan $571M、Rest of world $2,771M。
合作收入：Jardiance 相关 $1,114M，其中含一次性收益 $250M（上年 $370M）；截至 2026-03-31 尚有最高 $660M 销售里程碑可收取。

承诺、或有事项与税务

有效税率 16.4%（上年 20.2%），主因 2025 年不可抵扣的 acquired IPR&D 费用；两期均含净离散税项收益。
或有对价/里程碑：Ebglyss 项下 Roche 可获最高 $975M 销售里程碑；Almirall 项下公司可收最高 $1.2B 里程碑；Verve CVR 最高约 $300M。
诉讼：Emgality 专利案联邦巡回法院 2026 年 4 月发回重审，Q1 已计提相关费用；340B、胰岛素定价等事项仍在进行，公司称对财务状况无重大不利影响。
未披露采购承诺总额。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$5,333M	$1,666M
Capex	$2,326M	$1,510M
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$2,356M	$1,200M
Dividends Paid	$1,548M	$1,346M

CFO 同比大增 220% 至 $5,333M，但明显低于 Net income $7,396M，主因递延所得税减少 $1,478M 及营运资本净流出 $1,664M（含收购相关调整），盈利的现金转化质量偏弱。Capex 升至 $2,326M、约占 CFO 的 44%，叠加回购 $2,356M 与分红 $1,548M，资本返还合计 $3,904M 已超过 CFO 减 capex 后的 $3,007M，缺口由短期借款净增 $1,775M 弥补，需关注后续现金流对股东回报的可持续覆盖。

LLY · Eli Lilly and Company

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Key takeaways

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