Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$7,352M	$6,644M	+10.7%
Gross Profit	$1,841M	$1,824M	+0.9%
Gross Margin	25.0%	27.5%	-250 bps
Operating Income	$422M	$571M	-26.1%
Operating Margin	5.7%	8.6%	-290 bps
Net Income	$239M	$322M	-25.8%
Adjusted EBITDA	$776M	$868M	-10.6%
Adjusted EBITDA Margin	10.6%	13.1%	-250 bps

业绩解读

营收同比增长 10.7%（+$708M）至 $7,352M，增长几乎全部来自销量，定价与汇率影响甚微。美国业务 +10.7% 至 $6,857M，其中 Prime Vendor 净销售 +15.3% 至 $4,913M；急性护理 +12.1% 至 $5,125M，非急性护理 +6.8% 至 $1,732M；国际业务 +10.0% 至 $495M，主要由有利汇率驱动。

毛利率由 27.5% 降至 25.0%（-250 bps），核心拖累为关税推高的进口成本，COGS 同比 +14.3% 明显快于营收增速；新 Prime Vendor 客户早期低毛利亦构成压力，部分被向 Medline Brand 产品结构转移所抵消。经营利润同比 -26.1% 至 $422M，降幅远大于毛利，反映 SG&A +14.8%（含 $18M IPO 一次性奖金、$27M 分销费用上升）的挤压。

盈利质量方面，净利 $239M（-25.8%），净利率 3.3%；有效税率上升因 Reorganization 使更多利润需缴纳公司层面税负（税费 $52M vs $16M）。利息费用净额下降 35.2% 至 $136M，部分缓冲利润下滑。Adjusted EBITDA $776M（-10.6%），利润率 10.6%（-250 bps）。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Medline Brand	$3,465M	+6.2%	$765M	22.1%	关税推高进口成本及运营费用上升，利润率由25.4%降至22.1%
Supply Chain Solutions	$3,887M	+15.0%	$187M	4.8%	新Prime Vendor签约低毛利客户组合及运营费用上升，利润率由5.4%降至4.8%

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$2,236M	$1,939M	+$297M
Total Debt	$12,755M	$12,755M	$0
Inventory	$4,807M	$4,769M	+$38M
Shareholders' Equity	$19,349M	$19,286M	+$63M
Tax receivable agreement liability	$4,021M	$3,542M	+$479M

现金及等价物增加主要来自经营现金流$412M，部分被资本开支$96M及非控股权益分配$10M抵消。
总债务$12,755M中，2029年到期$8,535M、2030年到期$3,342M、2028年到期$726M，2026–2027年每年仅$76M。
Revolving Credit Facility最大额度$1,000M，已开立信用证$54M，可用$946M，本季无借款。
商誉$8,076M（Medline Brand $6,722M、Supply Chain Solutions $1,354M）；无形资产净额$13,717M。
存货中FIFO口径较LIFO高$388M；存货跌价准备$56M（上期末$44M）。

资本配置

项目	金额/内容
Buybacks	本季无回购；2025年同期Class B单位回购$9M
Dividends	未披露
债务变化	本季无新增或偿还借款；2025年同期循环贷借还各$179M
Capex	$96M（占净销售1.3%）
Purchase commitments	合计$805M（2026年$128M、2027年$162M、2028年$169M、2029年$172M、2030年$115M、其后$59M）
TRA负债增加	+$479M，主因2026年3月转售交易
非控股权益分配	$10M

2026年3月10日完成二次发行：售股股东出售86,250,000股Class A（含超额配售11,250,000股），发行价$41.00/股，总募资约$3.5B归售股股东，公司未获任何款项，仅承担发行费用。
该交易伴随33,963,901股Class A因Common Units交换而发行，非控股权益持股比例下降约3%。
利息支出净额$136M（上年同期$210M），主因IPO后偿还Euro Term Loans及部分USD Term Loans降低利息负担。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$412M	$682M
Capex	$96M	$98M
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$0M	$9M
Dividends Paid	$0M	$0M

CFO 由 $682M 降至 $412M，虽仍高于 Net Income $239M（D&A $254M 为主要非现金支撑），但营运资本明显恶化：Trade accounts receivable 多占用 $146M（去年 $98M）、Inventories 由释放 $71M 转为占用 $42M，叠加 Deferred taxes $37M 及一次性税费相关项目，现金转化质量弱于去年同期。Capex $96M 与去年 $98M 基本持平，占 CFO 约 23%，强度温和；本季无股份回购、无股息支付，资本返还为零，融资净流出仅 $13M（含对非控股权益分配 $10M），账上现金因 IPO 后基数升至 $2,238M。

MDLN · Medline Inc.

Summary

Key takeaways

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