Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$14,386M	$15,417M	-6.7%
Operating Income	$1,895M	$1,761M	+7.6%
Net Income	$1,496M	$1,406M	+6.4%
Net Income attributable to common unitholders	$1,482M	$1,393M	+6.4%
Total gross operating margin (non-GAAP)	$2,624M	$2,431M	+7.9%
DCF (non-GAAP)	$2,707M	$2,013M	+34.5%
Operational DCF (non-GAAP)	$2,111M	$2,009M	+5.1%
Cash distribution per common unit	$0.5500	$0.5350	+2.8%
Distribution coverage ratio	2.3x	1.7x	+0.6x

业绩解读

营收同比下降$1.0B至$14,386M，几乎全部来自营销业务的价格与销量变化：NGL营销收入因均价下跌减少$1.4B，petrochemicals & refined products营销因销量下滑（-$479M）与价格下跌（-$248M）合计减少$727M，natural gas营销减少$154M；crude oil营销则因销量增加（+$1.4B）部分抵消价格下跌（-$259M），净增$1.2B。midstream services收入增$51M，反映NGL与天然气运输资产需求提升。

尽管营收下滑，经营利润增$134M至$1,895M，核心来自总gross operating margin提升$193M（$2,431M→$2,624M），其中Natural Gas Pipelines & Services贡献$139M增量（天然气营销销售利润率提升$134M），NGL Pipelines & Services贡献$85M。拖累项为Crude Oil Pipelines & Services（-$45M）与Petrochemical & Refined Products（-$1M，其中octane enhancement -$46M被propylene +$67M部分抵消）。费用端，D&A增$64M、其他运营成本增$75M、利息费用增$45M（新发债$2.0B与$1.65B部分被到期偿还抵消）。

盈利质量方面，DCF大增$694M至$2,707M，主要含Bahia NGL Pipeline 40%权益出售第二期款项$596M（非经常性）；剔除资产出售收益的Operational DCF为$2,111M，同比增$102M，反映核心运营现金生成能力稳健。distribution coverage由1.7x升至2.3x。

分部表现

分部	营收	同比	Gross operating margin	同比	驱动
NGL Pipelines & Services	$4,032M	-25.3%	$1,503M	+6.0%	Frac 14投产、分馏量增220 MBPD；EHT LPG装载费下滑$42M拖累
Crude Oil Pipelines & Services	$6,299M	+23.0%	$329M	-12.0%	营销销售利润率下滑$34M、Eagle Ford管道运费走低；EHT原油码头量增113 MBPD
Natural Gas Pipelines & Services	$1,107M	-9.3%	$496M	+38.9%	天然气营销销售利润率提升$134M；Texas Intrastate量增388 BBtus/d
Petrochemical & Refined Products Services	$2,948M	-19.8%	$314M	-0.3%	丙烯利润率提升$52M；octane plant大修致销量下滑$30M、mark-to-market -$13M

流动性与资本配置

consolidated liquidity $3.3B（现金$191M + 循环信贷可用$3.1B）；总债务$34,222M，平均期限约16.9年。
2026年有机资本投资指引$3.5–3.8B（成长资本$2.9–3.2B、维持性$580M），另有约$600M资产出售现金流入。
一季度回购3,124,192 common units，耗资$116M；2019 Buyback Program剩余额度$3.4B。
季度分派$0.55/单位（年化$2.20），合计支付$1.2B，于2026年5月14日派发。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$191M	$969M	-$778M
Restricted cash	$203M	$276M	-$73M
Total Debt（本金）	$34,222M	$34,707M	-$485M
Inventory	$5,234M	$3,884M	+$1,350M
Deferred revenue（流动+非流动）	$435M	$418M	+$17M
Shareholders' Equity（Total equity）	$30,347M	$30,570M	-$223M

债务账面口径：Current maturities of debt $2,712M（上期末 $1,625M）、Long-term debt $31,202M（上期末 $32,770M），合计 $33,914M；本金合计 $34,222M，差额为“Other, non-principal amounts” -$308M。
库存结构：NGLs $3,592M、Crude oil $929M、Petrochemicals and refined products $711M、Natural gas $2M；一季度 lower of cost or net realizable value 调整仅 $1M。
现金及等价物+受限现金合计由 $1,245M 降至 $394M；衍生品资产由 $434M 升至 $991M、衍生品负债由 $347M 升至 $992M，反映商品对冲规模扩大。
累计其他综合收益由 $336M 转为 -$15M，主因商品现金流对冲公允价值变动 -$308M。

资本配置

项目	本期	上年同期/说明
Buybacks 金额	$116M	$60M
Buybacks 单位数	3,124,192	1,803,215
Buyback 剩余授权	$3.4B	授权上限已提至 $5.0B（2025年10月）
普通单位分配支付	$1,189M	$1,159M
每单位季度分配（宣派）	$0.55	年化 $2.20；一季度分配总额约 $1.2B（含 $12M DER）
债务净变动（借款-还款）	-$485M	借款 $22,489M / 还款 $22,974M
Capital expenditures	$983M	$1,062M
剩余履约义务（固定对价）	$26,416M	2026年剩余 $3,374M；2027年 $4,359M；2030年后 $9,449M

分部资本开支：NGL $492M、Crude Oil $27M、Natural Gas $340M、Petrochemical & Refined Products $124M。
债务到期结构（本金）：2026年剩余 $1,140M（全部为 Commercial Paper Notes）、2027年 $1,575M、2028年 $1,800M、2029年 $1,250M、2030年 $1,250M、 thereafter $27,207M。
循环授信：March 2026 $1.5 Billion 364-Day Revolving Credit Agreement（2027年3月到期，可增至 $1.7B）与 March 2023 $2.7 Billion Multi-Year Revolving Credit Agreement（2030年3月到期，可增至 $3.2B），期末均无余额；信用证 $35M。
ATM 计划剩余额度 $2.5B，一季度未发行；DRIP/EUPP 通过公开市场购入 1,013,933 单位交付。

EPD · Enterprise Products Partners L.P.

Summary

Key takeaways

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