Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$59.9M	$41.4M	+44.7%
Gross Profit	$42.3M	$27.8M	+52.2%
Gross Margin	70.7%	67.2%	+350 bps
Operating Income	-$6.5M	-$16.9M	亏损收窄
Net Income	-$13.4M	-$20.7M	亏损收窄

业绩解读

营收同比增长44.7%（+$18.5M）至$59.9M，增长桥以美国市场为核心：美国销售增加$13.5M，美国以外增加$5.0M，主要来自亚太与拉美，EMEA基本持平。美国放量是本期增长的决定性驱动。

毛利率由67.2%升至70.7%（+350bps），主因美国区域较高售价带来的有利结构，部分被存货陈旧计提增加所抵消。成本端 cost of revenue 增28.7%至$17.5M，增速低于营收，规模效应显现。

盈利质量方面，经营亏损由$16.9M收窄至$6.5M，SG&A仅增9.8%至$43.6M、R&D持平$5.2M，经营杠杆明显；但利息费用升至$7.1M（上年$5.9M）及其他收益净额降至$0.5M（上年$2.8M，受巴西雷亚尔与欧元汇率波动影响），使净亏损收窄幅度受限至$13.4M。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
United States	—	+$13.5M 增量	—	—	美国市场放量，售价较高
美国以外（含亚太、拉美、EMEA）	—	+$5.0M 增量	—	—	亚太与拉美增长，EMEA基本持平

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$68,101K	$75,572K	-$7,471K
Marketable securities	—	—	—
Total Debt（Note payable, net）	$248,592K	$247,522K	+$1,070K
Net Debt	$180,491K	$171,950K	+$8,541K
Inventory	$86,659K	$85,611K	+$1,048K
RPO / Deferred revenue（短期+长期）	$2,180K	$2,344K	-$164K
Shareholders' Equity	$14,783K	$23,547K	-$8,764K

总负债 $336,254K，占总资产 $351,037K 的 95.8%；累计亏损扩大至 $(509,138)K。
现金全部为银行存款，无现金等价物；大部分现金存放于美国两家金融机构，且超出 FDIC 保险上限。
库存结构：原材料 $34,493K、在产品 $2,681K、成品 $49,485K；寄售库存 $16,200K。
存货跌价准备 $4,900K（上期末 $3,900K）；产品退货准备 $4,600K（上期末 $1,900K）；信用损失准备 $7,000K（上期末 $6,800K）。

资本配置

项目	金额/内容
Buybacks	本季度无披露回购；期末库存股 408,070 股，成本 $(2,854)K
Dividends	无分红；期权估值假设股息率为零
债务变化	Oaktree 定期贷款本金 $246,367K，净账面 $248,592K；本季度偿还保险费融资短期票据 $1,170K
债务到期	本金 2027 年 4 月 26 日到期；2026 年 4 月 30 日签订最高 $300M 新定期贷款协议用于全额再融资
债务成本	实际利率 10.9%，加权平均利率 9.2%；本季度利息费用 $6,700K
契约	最低流动性要求由 $25M 提高至 $30M；期末合规
短期借款	硅胶原料采购票据 $10,000K；保险费融资 $1,243K
或有对价	收购 Motiva Benelux/NL 相关 $4,400K（Level 3），可以现金或股份结算
Capex	本季度购置物业设备 $1,853K；无形资产支出 $107K
采购集中度	Avantor 占本季度采购 53.7%（$7,800K），期末应付 $8,600K

分部与地区经济性

地区	本季度收入	占比	上季度收入	占比
US	$19,594K	32.7%	$6,095K	15.5%
OUS	$40,283K	67.3%	$35,282K	84.5%
合计	$59,877K	100%	$41,377K	100%

公司仅一个报告分部；CODM 按合并口径评估，并按地区拆分收入。
长期资产中位于哥斯达黎加的部分占 67%（上期末 73%）。
单一客户占应收账款 11.7%（上期末 14.1%）；本季度无客户收入占比超 10%。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$(4.3)M	$(20.7)M
Capex	$1.9M	$0.8M
Free Cash Flow	$(6.2)M	$(21.5)M
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$0.0M	$0.0M
Dividends Paid	$0.0M	$0.0M

经营现金流净流出由去年同期的20.7百万美元大幅收窄至4.3百万美元，主要得益于存货消耗从10.2百万美元降至0.6百万美元，但净亏损仍达13.4百万美元，CFO持续为负，盈利质量尚未转正。资本开支升至1.9百万美元（另有无形资产支出0.1百万美元），FCF为-6.2百万美元，公司无股份回购或分红，现金返还能力为零；期末现金降至68.1百万美元，需关注后续融资需求。

ESTA · Establishment Labs Holdings Inc.

Summary

Key takeaways

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