KRMN · Karman Holdings Inc.

业绩速览与解读

KPI 速览

业绩解读

增长桥：1Q26 营收 $151.2M，同比 +51.0%（+$51.1M）。四大终端市场全面增长：Tactical Missiles and Integrated Defense Systems +$9.1M（+25.0%，先进无人机/巡飞弹采用及 GMLRS 产量提升）、Space and Launch +$10.0M（+29.5%，legacy 与新兴发射及航天器订单时点）、Hypersonics and Strategic Missile Defense +$5.6M（+18.7%，战略项目增长），以及 Maritime Defense Systems 新增 $26.4M（Seemann 并购及潜艇/LCAC 项目）。成本端 Cost of goods sold +44.0%，其中 Materials +50.4%、Labor +42.5%，均低于营收增速，形成正向经营杠杆。

Margin 归因：Gross margin 42.2%，同比 +280 bps，主因 operating leverage 与运营效率改善。Operating margin 14.2%，同比 +420 bps，增幅大于毛利率，因 G&A 仅 +23.0%（低于营收增速），且 Share-based compensation 由 $8.1M 归零（P Units/Phantom Units 已于 2025 年 2 月 IPO 时全部归属）。但 D&A 费用 +122.2% 至 $13.8M，主因 Seemann 并购 $125.5M 无形资产摊销及新增资产整季费用，部分抵消经营杠杆收益。

盈利质量：Net operating income $21.5M（+115.3%），但 Interest expense, net $12.6M（+11.2%，主因本金余额上升，部分被利率下降抵消）及 Provision for income taxes $0.8M 后，Net income 仅 $7.8M，净利率 5.2%（去年同期 -4.8%）。Adjusted EBITDA $44.8M（+47.7%），Adjusted EBITDA Margin 29.6%，同比降 0.7 个百分点，因并购带来的 D&A 与整合成本摊薄。Adjusted EPS $0.11 vs 去年 $0.05。一次性项包括 Transaction related expenses $2.3M、Integration expenses $1.4M、Lender fees $0.7M、Other non-recurring costs $2.5M（含约 $1.6M 法律和解）。

分部表现

Backlog 由去年同期 $636,350K 增至 $1,026,903K，Maritime 并购与订单动能提供前瞻支撑。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

• 本季现金增加 $39.8M，主要来自新增 $265.0M 定期贷款借款，部分被 $210.2M 收购支出抵消。
• 总债务（notes payable 本金）由 $506.8M 升至 $769.8M；其中定期贷款本金 $765.8M，其他 notes payable $4.0M。
• 未披露 marketable securities；Net Debt 因缺少可比的现金/债务口径未单独列示。

资本配置

• 债务变化：本季新增借款 $265.0M，偿还 $1.9M，净增约 $263.0M；2026 年 2 月 2 日第三次修订将定期贷款利率下调 75 个基点至 SOFR + 2.75%，并将定期贷款本金增至 $772M。
• 循环信贷：2026 年 3 月 9 日第四次修订将循环信贷额度增加 $100.0M 至总额 $150.0M，并取消此前 $50.0M 的增量上限；本季未提取，期末余额为零。
• 债务发行成本：本季发生 $4.9M。
• 资本开支：本季购买物业及设备 $7.4M（去年同期 $5.0M）。
• 并购支出：本季收购业务（净现金）$210.2M，主要为 Seemann 收购。
• 股票发行：因 Seemann 收购发行 135 千股普通股，价值 $15.2M。
• 回购/分红：本季未披露回购或分红。

承诺与合同义务

• 剩余履约义务 (RPO)：截至 2026-03-31 为 $723.3M；预计约 42.0% 于 2026 年剩余时间确认，24.1% 于 2027 年，33.9% 在此之后。
• 合同资产：$169,370K（2025-12-31：$156,298K）。
• 合同负债：$25,752K（2025-12-31：$22,814K）。
• 法律或有事项：截至 2026-03-31 及 2025-12-31 无重大法律或有事项准备金。

分部与地区经济性

• 公司为单一报告分部（single reportable segment）；2026 年 3 月 23 日新任 CEO 后按合并层面评估业绩。
• 按终端市场收入拆分（本季 vs 去年同期）：

• 客户集中度：本季两家客户分别占收入 25.6% 和 11.6%；2025 年同期三家客户分别占 23.4%、15.5%、13.7%。
• 供应商集中度：一家供应商占应付账款约 12.0%（2025-12-31：23.8%）。

现金流质量

本期 Net income 为 $7.8M（去年同期为 -$4.8M），而 Operating Cash Flow 为 -$0.8M，二者方向背离，说明账面盈利尚未转化为经营现金，需关注营运资本占用及非现金项目的影响。经营现金净流出较去年同期的 -$3.3M 明显收窄，趋势改善但尚未转正。Capex、Share Repurchases 与 Dividends Paid 在摘录中未单独披露，故 FCF 及其对资本返还的覆盖无法计算。此外，本期所得税费用 $0.8M、有效税率 9.7%，显著低于约 25.3% 的年度估计税率，主因 Seemann 收购后州递延税重估带来的一次性税收收益，属非经常性因素。