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SEC filingQ2 营收增 48%，但高额费用致转亏，IPO 后资本充足。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $18,662,249 | $12,589,701 | +48.2% |
| Gross Profit | $11,123,151 | $7,901,896 | +40.8% |
| Gross Margin | 59.6% | 62.8% | -320 bps |
| Operating Income | ($9,156,464) | $2,410,620 | -$11.6M |
| Operating Margin | -49.1% | 19.1% | -6820 bps |
| Net Income | ($8,833,392) | $1,945,065 | -$10.8M |
| Diluted EPS | — | — | — |
| Adjusted EBITDA | $3,282,834 | $6,990,447 | -53.0% |
| Operating Cash Flow | ($6,832,638) | $335,794 | -$7.2M |
| Free Cash Flow | ($137,793,386) | ($3,059,357) | -$134.7M |
注：Free Cash Flow = Operating Cash Flow - Capex（$130,960,748），2024 年同期 Capex $3,395,151。
增长桥：Q2 营收 $18.7M，同比 +48%，主要来自 Cloud services 增长 32.8% 至 $16.6M，得益于 2025 年 Q1 部署的 GPU 服务器增加。Colocation 业务为新增（Enovum 收购），贡献 $1.7M。去年同期有 $1.3M 服务信用减免，基数较低。
利润率：Gross Margin 同比下滑 320 bps 至 59.6%，因 Cloud services 电力和数据中心租赁成本上升（电力 +319%，租赁 +126%）。Operating Margin 大幅恶化至 -49.1%，主因 G&A 费用从 $1.3M 激增至 $15.5M，其中股权激励 $6.5M、专业咨询 $5.7M。
盈利质量：GAAP 净亏损 $8.8M，但剔除股权激励后 Adjusted EBITDA 为 $3.3M，显示核心业务仍盈利。经营现金流为负，主要因 Deferred revenue 减少 $19.0M（前期预收确认收入）。Capex 高达 $131M，用于数据中心建设，靠母公司注资 $142.7M 支撑。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Cloud services | $16,595,315 | +32.8% | $10,082,027 | 60.8% | GPU 部署增加，但成本上升 |
| Colocation services | $1,729,004 | N/A (new) | $1,041,124 | 60.2% | Enovum 收购后起步 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $16,397,894 | +$4.7M |
| Total Debt | $0 | — |
| Net Debt | -$16.4M (净现金) | — |
| Inventory | — | — |
| RPO/Deferred revenue | $11,668,713 | -$19.1M |
| Operating Cash Flow | ($6,832,638) | -$7.2M |
| Capex | $130,960,748 | +$127.6M |
| Free Cash Flow | ($137,793,386) | -$134.7M |
| FCF 转化率 | 负值 | — |
注：Total Debt 为 $0，因 RBC 融资协议尚未提款。Net Debt 为负，即净现金。
资本配置：8 月 IPO 募资 $159.4M，超额配售再募 $23.9M，合计 $183.3M。资金主要用于数据中心建设（已支出 $4.2M 于建筑）。与 RBC 签 $43.8M 融资协议，用于 MTL-2 建设，尚未提款。
指引：公司预计 MTL-2 于 2026 年上半年投产，MTL-3 于 2025 年 Q4 投产，NC-1 于 2026 年 Q1 完成、5 月开始创收。2025 年 Capex 预计约 $131M（上半年实际）。
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