LULU · Lululemon Athletica Inc.

业务

公司概览

lululemon athletica inc. 自我定义为技术运动服饰、鞋类及配件的设计者、分销者与零售商，以 lululemon 品牌销售。公司愿景为创造变革性产品与体验，宗旨是"to elevate human potential by helping people feel their best"。其核心价值包括承担个人责任、勇于行动、重视连接与包容、选择享受乐趣。公司采用垂直零售策略，直接与被称为 guests 的顾客建立联系，以收集反馈并融入设计与开发流程。

报告分部

公司业务覆盖 30 个国家，按四个区域市场组织运营：Americas、China Mainland、Asia Pacific（APAC）、Europe and the Middle East（EMEA），但报告三个分部：Americas、China Mainland、Rest of World（由 APAC 与 EMEA 合并而成）。

2025 年 Americas 净营收 $7,847,044 千（同比 -1.0%），China Mainland 为 $1,754,799 千（+28.9%），APAC 与 EMEA 合计 $1,500,757 千（+15.6%）。公司预计 2026 年最多的自营门店开张将位于 China Mainland。

产品与平台

产品组合包括为瑜伽、跑步、训练等活动设计的裤装、短裤、上衣与夹克，为出行场景设计的服饰，以及健身灵感配件。2025 年 women's、men's、accessories and other 分别占净营收 63%、24%、13%。men's 被视为战略增长的关键支柱。具名平台与项目包括 Like New 转售项目（likenew.lululemon.com）、官网 www.lululemon.com、移动 app 及 China Mainland 的 WeChat 商店。

渠道与客户

公司采用全渠道模式，能力包括 buy online pick up in store、back-back room、ship from store、退货处理及 one inventory pool。截至 2026 年 2 月 1 日，共运营 811 家自营门店（Americas 476、China Mainland 172、Rest of World 163），另有 45 家由第三方按授权与供应安排运营的门店。2025 年与 2024 年每平方英尺销售额分别为 $1,426 与 $1,574。其他渠道包括临时店、批发、58 家 outlets、Like New 及授权与供应安排。本段未披露客户集中度。

竞争

运动服饰市场竞争激烈，既有成熟企业扩大性能产品的生产与营销，也有频繁的新进入者。公司称与全球及区域、国别批发商和直销商直接竞争，并认为其高端品牌形象、技术产品创新、功能与款式结合、门店/线上/社区体验，以及垂直零售分销策略和社区营销构成差异化优势。

战略与人力资本

战略重点包括产品创新与新品渗透、按门店与市场优化本地化商品组合、投资数字化与全渠道、通过大使与产品激活建设品牌、扩大门店面积与新开门店、拓展国际新市场。供应链方面，公司不拥有或运营任何制造设施，2025 年与约 51 家成衣供应商合作，前五家生产 47% 的产品，最大一家占 15%；约 65 家面料供应商中前五家占 48%，最大一家占 20%。截至 2026 年 2 月 1 日，全球约有 39,000 名员工；公司称已实现全球性别薪酬平等及美国全面薪酬平等，并于 2025 年推出 Impact Agenda 2030。

业绩速览与解读

KPI 速览

业绩解读

2025年净营收增长5%至$11.1B，增长完全由国际业务驱动：China Mainland营收增29%、Rest of World增16%，合计抵消了美洲营收1%的下滑。可比销售整体增2%，其中美洲降3%、China Mainland增20%、Rest of World增9%。公司全年净新增44家自营门店，门店面积增11%，门店营收增1%、电商营收增8%。2024年第53周贡献$163.2M营收，对同比形成部分拖累。

毛利率下降260bps至56.6%，主因产品利润率净降230bps——其中约240bps来自关税上升、折扣增加及新信用卡联名项目，部分被提价、产品成本下降及损耗减少抵消，汇率带来+10bps利好；其他销售成本占比升30bps（占用与折旧+40bps，产品部门成本-10bps）。经营利润率降380bps至19.9%，SG&A费用增8.1%至$4,066.6M，占营收比升110bps，其中运营渠道成本增90bps、高管过渡成本贡献10bps。关税与de minimis取消的未缓解影响约$275M，公司已采取选择性提价与供应商谈判等缓解措施，但预计无法完全抵消，2026年毛利率与经营利润率将继续承压。

盈利质量方面，经营利润降12%至$2.2B，净利降13%至$1.58B，摊薄EPS由$14.64降至$13.26。其他收益净额降59.7%至$28.4M（利息收入减少），有效税率微降至29.5%。一次性项目包括：股权激励费用冲回$26.3M（业绩条件概率变化）、高管过渡成本$15.2M、代理权争夺费用$5.1M，以及2025年已缴纳IEEPA关税$216M（退款仍不确定）。

分部表现

Corporate费用增$62.4M至$1.4B，主因外汇及衍生品重估损失增$32.1M、技术与折旧成本上升，部分被员工成本与营销费用下降抵消。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

公司无有息负债（循环信贷额度下无借款，仅$6.4M信用证），净现金$1,807.2M；库存净额$1,700.8M，含跌价准备$88.8M（成本$1,789.6M）。

资本配置

• 流通股由116.2百万股降至111.4百万股，回购持续收缩股本。
• 租赁负债现值$1,798.4M（流动$298.7M、非流动$1,499.7M），加权平均剩余租期6.59年、折现率4.4%。
• 资本开支$680.8M，占净收入约6.1%。

风险

监管与地缘

本期最实质的变化集中在贸易政策。自 2025 年 4 月起美国加征关税，2025 年 5 月 2 日取消 de minimis 免税豁免并于 8 月 29 日全球扩展，立法拟于 2027 年 7 月 1 日前彻底废除该豁免。公司大部分美国电商订单由加拿大配送中心履约，历史上大量订单曾适用 de minimis，豁免取消直接推高履约成本。2026 年 2 月 20 日美国最高法院裁定 IEEPA 关税无效，政府随即依据其他法律授权推出新税率，关税不确定性进一步上升。公司明确预计关税与 de minimis 变化将对产品成本、毛利和营业利润产生不利影响，并延续至 2026 年及以后。此外，UFLPA 等合规义务、台海地缘风险（34% 面料来自台湾）与政治极化引发的品牌抵制均被点名。

供应链与运营

供应链集中度披露具体：2025 年成衣约 40% 产自越南、18% 柬埔寨、11% 斯里兰卡、11% 印尼、7% 孟加拉；面料 34% 来自台湾、29% 中国大陆。前五大成衣供应商占 47%（最大 15%），前五大面料供应商占 48%（最大 20%），且无长期合约。公司同时披露 CEO 于 2026 年 1 月 31 日离任、设立临时联席 CEO，并面临 Chip Wilson 提名三名董事的代理权争夺，管理层不确定性与战略执行风险显著上升。

竞争

竞争与「dupe」仿品风险被强化：公司专利与独家 IP 有限，面料与制造技术多由供应商掌握，竞争对手可以更低价格销售相似产品，若仿品通过社媒扩散并削弱产品差异化认知，将侵蚀品牌溢价与盈利能力。

财务

2025 年美洲门店客流下滑，反映通胀与经济不确定性压制可选消费。税务方面，CRA 于 2025 年 10 月退出双边 APA 谈判，公司拟于 2026 财年重新申请，并正与中国大陆税务机关谈判 APA；加拿大预提税持续确认。OBBBA 与 OECD Pillar Two SbS 规则的影响仍在评估中。整体看，本期风险披露的边际变化是关税成本、领导层动荡与代理权争夺，其余多为既有风险的延续。

现金流质量

本次提供的 10-K 摘录仅包含审计报告正文与财务报表索引，Consolidated Statements of Cash Flows 的实际数字未在文档中披露，因此上表各行均留空，无法就 CFO 趋势、capex 强度及 FCF 对资本返还的覆盖作出量化点评。可确认的旁证信息为：审计师对截至 February 1, 2026 及 February 2, 2025 的合并财务报表出具无保留意见，并认定公司财务报告内部控制有效；关键审计事项为 Inventory provision，截至 February 1, 2026 净存货 $1,701 million（含存货跌价准备 $88.8 million），该准备计入 cost of goods sold，属非现金项目，若后续取得现金流量表需关注其对 CFO 与 Net Income 差异的影响。