业绩速览与解读
KPI 速览
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|
| Revenue | $28,236M | $22,496M | +26% |
| Gross Profit | $4,751M | $3,878M | +23% |
| Gross Margin | 16.8% | 17.2% | -40 bps |
| Net Income (attributable to common stockholders) | $1.11B | $1.17B | -$58M |
业绩解读
Q2 2026 总营收 $28.24B，同比增加 $5.74B（+26%），增长桥主要由 Automotive sales 贡献：该科目同比 +$4.22B（+27%），源于现金交付量增加约 25%；Services and other 同比 +$1.54B（+50%），来自二手车销量与均价、非保修维修与碰撞业务及付费超充次数增长。拖累项为 Automotive regulatory credits，同比减少 $293M（-67%），公司称近期政府与监管行动限制了部分与产品挂钩的积分项目。Energy generation and storage 营收 $3.14B，同比 +13%，由 Megapack 部署量增加驱动，但被单台均价下降与 Powerwall 部署减少部分抵消。
利润率方面，Total gross margin 由 17.2% 降至 16.8%（-40 bps），Total automotive gross margin 由 17.2% 降至 16.9%，主因监管积分收入下降；但 Automotive & Services and Other 分部毛利率由 15.4% 升至 16.4%，得益于 services and other 毛利率改善。Energy 分部毛利率由 30.3% 大幅降至 20.4%，因单 MWh 平均成本上升（销售结构及不利保修调整）。
盈利质量上，净利同比减少 $58M，而营收大幅增长，反映费用端压力：R&D $2.37B（+49%）、SG&A $1.98B（+45%），其中 SG&A 含与 2025 CEO Performance Award 相关的股权激励增加 $283M。有效税率由 23% 降至 15%，因加州递延税资产估值备抵释放等带来 $274M 所得税收益，属一次性利好；Other income, net 同比改善 $270M，主因 SpaceX 股权投资按市值计价收益及比特币资产调整。
分部表现
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
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| Automotive & Services and Other | $25,097M | +27% | — | 16.4% | 现金交付量增约25%、FSD订阅增长；监管积分收入降67%拖累 |
| Energy Generation and Storage | $3,139M | +13% | — | 20.4% | Megapack部署增加，单价下降与Powerwall减少部分抵消；成本上升压低利润率 |
资产负债 · 资本配置
资产负债与流动性
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|
| Cash & equivalents | $15,219M | $16,513M | -$1,294M |
| Short-term investments | $28,305M | $27,546M | +$759M |
| Total Debt（含融资租赁） | $9,342M | $8,376M | +$966M |
| Net Debt | 净现金 $34,182M | 净现金 $35,683M | -$1,501M |
| Inventory | $13,752M | $12,392M | +$1,360M |
| Deferred revenue（流动+非流动） | $7,500M | $7,055M | +$445M |
| Shareholders' Equity | $86,858M | $82,137M | +$4,721M |
- 现金及短期投资合计 $43,524M，总债务 $9,342M，净现金约 $34.2B，流动性极为充裕。
- 股东权益增长主要来自 CEO 期权行权带来的 APIC 增加（$42,770M → $45,859M）及留存收益积累。
- 库存增加 $1,360M，其中能源分部库存由 $2,714M 升至 $4,115M，成品库存由 $4,849M 升至 $5,929M。
资本配置
| 项目 | 金额/数据 |
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| 债务发行（H1 2026） | $4,679M |
| 债务偿还（H1 2026） | $3,922M |
| 净债务增加 | +$966M |
| Capex（H1 2026） | $8,282M |
| SpaceX 股权投资 | $2,002M |
| 股票期权行权及其他发行 | $468M |
| 非控股权益分配 | $91M |
- 本季发行 $348M Energy Asset-backed Notes，净收益 $344M。
- 新设 Warehouse Agreement，可借款上限 $1.50B，截至期末无未偿借款。
- RCF Credit Agreement 未使用承诺额度 $5,000M，到期日 2028年1月。
- 无股票回购或股息支付披露。
分部经济性
| 分部 | Q2 2026 营收 | Q2 2026 毛利 | Q2 2026 毛利率 | Q2 2025 毛利率 |
|---|
| Automotive | $25,097M | $4,111M | 16.4% | 15.4% |
| Energy generation and storage | $3,139M | $640M | 20.4% | 30.3% |
- 汽车分部毛利率同比提升约1个百分点，能源分部毛利率同比下降约10个百分点。
- 能源分部递延收入（客户预付款）$2.31B，未履约合同金额 $10.05B，其中 $4.56B 预计未来12个月确认。
- 汽车分部递延收入（FSD/联网等）$4.05B，其中 $962M 预计未来12个月确认。
承诺与或有事项
| 项目 | 金额 |
|---|
| 保修准备金（流动+非流动） | $8,963M |
| 回购价值担保最大敞口 | $4,070M |
| Benavides 案已记录应计 | 不重大 |
| 法律诉讼 | 无法合理估计 |
- 保修准备金由 $8,607M 增至 $8,963M，H1 2026 计提 $1,121M。
- 回购价值担保最大敞口由 $3.45B 升至 $4.07B。
- 2026年2月美国最高法院裁定 IEEPA 关税无效，公司可能获得退税，但暂不确认。
股权激励与 CEO 薪酬
| 项目 | 金额/数据 |
|---|
| 2025 CEO 绩效奖未确认费用（大概率里程碑） | $9.82B |
| 2025 CEO 绩效奖未确认费用（非大概率里程碑） | $105.82B – $120.37B |
| 2025 CEO 绩效奖已确认费用（Q2/H1） | $267M / $527M |
| 其他绩效授予未确认费用 | $3.63B |
| 总股权激励费用（Q2/H1） | $1,151M / $2,181M |
- CEO 行使 2018 年绩效奖约 304.0M 份期权，净结算约 17.5M 股。
- 2025 CEO 临时奖 96M 股因 Tornetta Decision Event 被立即没收。
- 2025 CEO 绩效奖 12 个批次，市值里程碑从 $2.0T 至 $8.5T，运营里程碑包括 2000万辆交付、1000万 FSD 订阅、100万机器人等。
现金流质量
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
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| Operating Cash Flow | $8,634M | $4,696M |
| Capex | $8,282M | $3,886M |
| Free Cash Flow | $352M | $810M |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | 21.7% | 50.3% |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | — | — |
本期 CFO $8,634M 显著高于 Net income $1,619M，差额主要由折旧摊销 $3,209M、股权激励 $2,181M 及应付账款等营运资本贡献 $3,341M 构成，盈利质量受非现金项目支撑；但存货增加 $1,663M 与预付费用增加 $1,028M 形成部分拖累。Capex 同比翻倍至 $8,282M，CFO 对 capex 的覆盖倍数由约1.2倍降至约1.04倍，FCF 仅 $352M，对资本返还（本期无回购与股利，主要为债务净偿还及非控股权益分配 $91M）的覆盖能力明显收紧。