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SEC filing营收增9.6%至$663.2M、经营利润率升3.5pp至24.2%，Morningstar Credit与Indexes驱动增长，但PitchBook与Direct利润率承压。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $663.2M | $605.1M | +9.6% |
| Operating Income | $160.6M | $125.1M | +28.4% |
| Operating Margin | 24.2% | 20.7% | +350 bps |
| Free Cash Flow | $122.5M | $62.4M | +96.3% |
增长桥：Q2 consolidated revenue 同比 +9.6% 至 $663.2M，其中并购贡献 $14.5M、剥离拖累 $5.7M、汇兑增益 $3.5M，有机营收 +6.8% 至 $639.5M。按收入类型看，license-based +6.2%（有机 +3.1%）、asset-based +17.5%（有机 +13.8%）、transaction-based +18.0%（有机 +17.8%），asset-based 与 transaction-based 为主要增量来源。上半年营收 $1,308.0M，同比 +10.2%，有机 +7.2%。
margin 归因：operating margin 24.2%，同比 +3.5pp；总运营费用占营收比重由 79.3% 降至 76.8%（-2.5pp），其中 cost of revenue 占比 -2.0pp、sales and marketing 占比 -2.0pp，部分被 G&A 占比 +1.4pp 抵消（主因绩效挂钩的股权激励与薪酬上升）。Adjusted operating margin 26.5%，同比 +2.8pp。
盈利质量：operating income 增速（+28.4%）显著高于营收增速，收入增量 $58.1M 叠加其他经营收益 $6.0M，仅被运营费用增加 $28.6M 部分抵消。需注意 intangible amortization（$20.9M，主因 CRSP）与 M&A 费用（$1.2M）对 GAAP 利润的拖累，以及有效税率升至 26.2%（+3.4pp）对净利的侵蚀。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Morningstar Direct Platform | $222.1M | +6.2% | $100.3M | 45.2% | 有机 +4.8%，Data 与 Direct 增长；资源投入及云迁移致利润率 -0.8pp |
| PitchBook | $174.7M | +4.9% | $53.0M | 30.3% | 风投疲软、企业客户流失；人员与 AI 投入致利润率 -1.4pp |
| Morningstar Credit | $104.9M | +23.4% | $38.5M | 36.7% | 发行量强劲，美国结构融资与美加企业债领先；利润率 +0.8pp |
| Morningstar Wealth | $60.3M | -6.2% | $7.9M | 13.1% | Office 退市及 AssetMark 费用影响；剔除后有机 +5.3%，利润率 +8.4pp |
| Morningstar Retirement | $37.9M | +17.0% | $19.4M | 51.2% | AUMA +9.0% 至 $311.0B，市场收益与净流入推动，利润率 +3.7pp |
Corporate and All Other 营收 $63.3M（+32.7%），其中 Morningstar Indexes $37.8M（+85.3%，有机 +13.0%）、Morningstar Sustainalytics $25.5M（-6.6%，有机 -7.7%）。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $489.5M | $474.5M | +$15.0M |
| Marketable securities（Investments） | $34.3M | $54.2M | -$19.9M |
| Total Debt | $1,713.3M | $1,072.6M | +$640.7M |
| Net Debt | $1,189.5M | $543.9M | +$645.6M |
| Deferred revenue（current + non-current） | $647.5M | $607.1M | +$40.4M |
| Shareholders' Equity | $1,023.8M | $1,221.9M | -$198.1M |
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 上半年回购 | $400.0M / 2,291,256 股 | Q2 单季 $100.0M / 567,844 股 |
| 回购授权剩余 | $300.0M | 三年 $1.0B 计划（2025-10-29 批准，2028-10-30 到期） |
| 上半年已付股息 | $38.9M | 每股季度 $0.50（去年同期 $0.46） |
| 债务净增 | +$640.7M | 借款 $755.0M、偿还 $114.7M |
| 资本开支 | $71.1M | 占收入 5.4% |
| CRSP 收购 | $363.0M 现金 | 商誉 $139.9M、无形资产 $233.0M |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $247.2M | $190.0M |
| Capex | $71.1M | $68.8M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $400.0M | $221.6M |
| Dividends Paid | $38.9M | $38.8M |
CFO 2.472亿美元高于净利2.149亿美元，现金转化质量良好，但应计薪酬与递延佣金流出9,810万美元构成主要拖累。Capex 7,110万美元仅占 CFO 约29%，强度温和；然而回购与分红合计4.389亿美元已超过 CFO 减 Capex 后的1.761亿美元，缺口由定期贷款3.75亿美元等新增借款填补，资本返还的可持续性依赖后续现金流改善。