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SEC filingQ2 营收微增 1%，但净利润因 Northfield Park 出售收益激增 5 倍，核心经营利润承压。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $4,450,993K | $4,404,870K | +1% |
| Gross Profit | $2,477,798K | $2,423,705K | +2% |
| Gross Margin | 55.7% | 55.0% | +70bps |
| Operating Income | $503,636K | $404,565K | +24% |
| Operating Margin | 11.3% | 9.2% | +213bps |
| Net Income | $322,789K | $118,094K | +173% |
| Diluted EPS | $1.11 | $0.18 | +517% |
| Operating Cash Flow | $1,126,607K | $1,192,949K | -6% |
| Free Cash Flow | $730,562K | $696,466K | +5% |
Q2 营收 $4.45B 同比仅 +1%，增长主要由 Las Vegas Strip Resorts（+3%）和 MGM Digital（+20%）驱动，但 Regional Operations（-4%）和 MGM China（-1%）拖累整体。Las Vegas 赌桌赢率大幅提升至 29.6%（去年同期 22.9%），是 Casino 收入增长的核心；但 ADR 下降至 $242（去年同期 $252）导致酒店收入下滑。MGM Digital 营收增长 20% 至 $196M，但营销费用和博彩税激增，Segment Adjusted EBITDAR 亏损扩大至 -$31M。
Operating Income 同比 +24% 至 $504M，主要受出售 MGM Northfield Park 录得 $255M 收益推动，但被 $111M 的 MGM Digital 商誉减值部分抵消。剔除一次性项目后，核心经营利润实际承压：Las Vegas Strip Resorts Segment Adjusted EBITDAR 利润率仅 +30bps，MGM China 利润率 -380bps（因新品牌授权费增加 $21M），Regional Operations 利润率 -170bps（受 Northfield Park 出售影响）。
盈利质量方面，Net Income 同比 +173% 至 $323M，但主要依赖一次性收益。经营现金流 H1 $1.13B 同比 -6%，反映 Segment Adjusted EBITDAR 下滑和营运资本变动。Free Cash Flow $731M 同比 +5%，因资本开支减少 $100M。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Las Vegas Strip Resorts | $2,170,045K | +3% | $735,118K | 33.9% | 赌桌赢率提升，但 ADR 下降 |
| Regional Operations | $924,098K | -4% | $280,216K | 30.3% | Northfield Park 出售，同店增长被抵消 |
| MGM China | $1,100,881K | -1% | $256,709K | 23.3% | 赌桌量下降，新品牌授权费增加 |
| MGM Digital | $196,308K | +20% | -$30,884K | -15.7% | 营收增长但营销费用激增 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $2,547,380K | +$484,386K |
| Total Debt | $6,068,442K | -$161,699K |
| Operating Lease Liabilities | $23,877,591K | -$1,191,156K |
| Operating Cash Flow | $1,126,607K | -$66,342K |
| Capex | $396,045K | -$100,438K |
| Free Cash Flow | $730,562K | +$34,096K |
Net Debt 计算：Cash $2.5B - Total Debt $6.1B = -$3.6B（净负债），但需注意 Operating Lease Liabilities $23.9B 未计入。Net Debt/EBITDA（TTM）约为 3.0x（基于 Consolidated Adjusted EBITDA $1.19B H1）。
资本配置：Q2 回购 $164M（约 4M 股），剩余授权 $1.4B；MGM China 派发 $171M 股息（公司收到约 $96M）；净偿还债务 $141M，其中 MGM China 发行 $750M 6.25% 2033 年票据并偿还 $750M 5.875% 2026 年票据。
指引：2026 年剩余资本开支预计 $575M-$675M（含 MGM China $75M-$125M）。
一次性异常项：出售 MGM Northfield Park 收益 $255M、MGM Digital 商誉减值 $111M、VICI 租约部分终止收益 $51M、网络安全保险赔款 $8M。剔除后核心经营利润约 $300M（Operating Income $504M - $255M + $111M - $51M - $8M）。
主要风险：MGM Osaka 剩余注资承诺约 $2.1B（至 2028 年）；未来 12 个月租金 $1.8B 和利息 $345M-$365M 构成高固定负担；MGM Digital 持续亏损且商誉减值可能再次发生。