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SEC filingQ2 营收增 6.7% 至 $264.0M，净利增 10.4%，但 Amended MSA 将年减收约 $20M。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Service revenue | $264.0M | $247.5M | +6.7% |
| Operating income | $58.2M | $51.8M | +12.3% |
| Operating margin | 22.0% | 20.9% | +110 bps |
| Net income | $45.9M | $41.5M | +10.4% |
| Diluted EPS | $1.75 | $1.48 | +18.2% |
| Operating cash flow | $196.9M (H1) | $191.6M (H1) | +2.8% |
| Free cash flow | $178.0M (H1) | $174.1M (H1) | +2.2% |
注：Free cash flow = Operating cash flow - Capital expenditures，均来自现金流量表。
Q2 Service revenue 增长 6.7% 至 $264.0M，主要受大学合作伙伴 enrollment 增长 7.6% 至 126,231 驱动，其中 GCU enrollment 增 7.5% 至 121,921，off-campus 站点 enrollment 增 16.8%。Revenue per student 略有下降，因部分合同修改降低了 revenue share 比例，以及 online 学生 mix 转向较低净学费率。此外，ground campus 开学日期调整导致 Q2 少计一天收入，影响约 $1.0M。
Operating margin 提升 110 bps 至 22.0%，主要受益于 G&A 费用率下降 80 bps（因法律费用减少）以及 Technology and academic services 和 Counseling services 费用率各下降 10 bps，反映经营杠杆。Marketing 费用率上升 10 bps，因加大广告投入。
盈利质量良好，Net income 增 10.4%，Operating cash flow 上半年增 2.8% 至 $196.9M，FCF 转化率约 147%（FCF/Net income），显示现金流强劲。有效税率升至 23.9%（上半年），因 excess tax benefits 减少。
公司作为单一教育服务分部运营，未披露分部数据。
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash and cash equivalents | $171.1M | +$59.3M |
| Investments | $103.5M | -$84.9M |
| Total debt | $0 | — |
| Accounts receivable, net | $34.2M | -$50.0M |
| Deferred revenue | $15.1M | +$15.1M |
| Operating cash flow (H1) | $196.9M | +$5.2M |
| Capital expenditures (H1) | $18.9M | +$1.3M |
| Free cash flow (H1) | $178.0M | +$3.9M |
公司无有息负债，流动性充裕。上半年现金及投资减少 $25.6M，主要因回购和资本开支超过经营现金流。
资本配置：上半年回购 1,195,897 股，耗资 $195.7M，剩余授权 $148.7M（至 2027/3/1）。公司计划继续将大部分经营现金流用于回购。
前瞻指引：7/29 签署 Amended MSA，自 2026/7/1 生效，初始期限至 2041/6/30。新协议下服务费仅按 tuition and academic-related fees 的 60% 计算，预计年 Service revenue 减少约 $20M，但 Operating income 影响不重大（因取消 academic reimbursement payment）。公司计划 2026 年秋季再开一个新站点。
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