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SEC filing营收大增但净亏损扩大，主因MMT并购及创始人顾问费公允价值变动。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Net Sales | $213,810K | $162,639K | +31% |
| Gross Profit | $117,868K | $101,496K | +16% |
| Gross Margin | 55.1% | 62.4% | -730 bps |
| Operating Income | -$203,019K | -$26,226K | -674% |
| Operating Margin | -94.9% | -16.1% | -7880 bps |
| Net Income | -$181,635K | -$32,161K | -465% |
| Diluted EPS | -$1.11 | -$0.22 | — |
| Segment Adjusted EBITDA | $105,590K | $91,338K | +16% |
| Operating Cash Flow | -$89,615K | $20,894K | — |
| Free Cash Flow | -$108,141K | $3,317K | — |
注：Free Cash Flow = Operating Cash Flow - Capex（$18,526K），为计算值。
Q2营收$213.8M同比+31%，主要驱动力为Specialty Products的MMT并购（贡献$47.9M），但基础业务下滑$5.5M。Fire Safety营收+$8.8M，阻燃剂北美增长$7.3M，但灭火剂北美下滑$3.5M，显示区域需求分化。
毛利率55.1%同比降730bps，主因MMT低毛利业务并表及并购存货step-up $4.5M。剔除一次性项目后，Segment Adjusted EBITDA $105.6M同比+16%，利润率49.4%，显示核心业务盈利能力稳健。
净亏损$181.6M主因创始人顾问费公允价值变动$266.3M（非现金），剔除后调整后净利为正。经营现金流- $89.6M，主因净亏损及营运资本投入$166.9M（应收+$69.5M、存货+$15.9M），但剔除并购相关现金流出后，核心现金流仍为负，需关注营运资本管理。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Fire Safety | $129,093K | +7% | $78,759K | 61.0% | 阻燃剂北美增长，成本控制良好 |
| Specialty Products | $84,717K | +100% | $26,831K | 31.7% | MMT并购贡献$47.9M，基础业务下滑 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & cash equivalents | $82,776K | $325,927K |
| Total Debt (gross) | $1,225,000K | $675,000K |
| Net Debt | $1,142,224K | $349,073K |
| Inventory | $203,265K | $139,634K |
| Deferred Revenue | $26,413K | $1,879K |
| Operating Cash Flow | -$89,615K | $20,894K |
| Capex | $18,526K | $17,577K |
| Free Cash Flow | -$108,141K | $3,317K |
注：Net Debt = Total Debt - Cash，为计算值。Net Debt/EBITDA（TTM）约4.3x，基于Segment Adjusted EBITDA年化估算。
资本配置：Q2无回购，剩余授权$100M；1月发行$550M 6.250% 2034年票据，融资MMT收购$682.3M；7月30日再收购Monaco Enterprises，现金$120M，显示并购战略持续。
前瞻指引：未提供具体财务指引，但管理层表示现有现金及信贷额度足以覆盖未来12个月资本开支、营运资本及债务服务需求。
一次性异常项：创始人顾问费公允价值变动$266.3M（非现金）、MMT并购存货step-up $4.5M、并购相关成本$3.6M、重组及其他非经常性费用$2.5M。剔除后Segment Adjusted EBITDA $105.6M，反映核心盈利能力。
主要风险：创始人顾问费负债$630.6M，股价上涨将导致未来费用激增；总债务$1.225B，利息负担加重；客户集中度高，依赖USDA Forest Service等政府客户；AFFF泡沫诉讼风险。