Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$74,761K	$71,886K	+4.0%
Gross Profit	$11,508K	$11,168K	+3.0%
Gross Margin	15.4%	15.5%	-10 bps
Operating Income	$(1,929)K	$(1,410)K	亏损扩大 36.8%
Net Income	$(4,388)K	$(7,835)K	亏损收窄 44.0%
Diluted EPS	$(1.41)	$(1.63)	+$0.22
Adjusted EBITDA	$1,221K	$322K	+279.2%

业绩解读

Q2 总营收 $74,761K，同比 +4.0%，其中 Rental revenue $73,512K（+4.0%）、Other revenue $1,249K（+6.8%）。增长桥主要来自量：Gross Originations $75,494K，同比 +4.7%，由 KPay 移动应用与直营商户增长驱动；KPay 占 Gross Originations 比重由 39% 升至 40%，Wayfair 占比则由 27% 降至 17%，渠道结构趋于分散。核销占营收比 9.7%（去年 9.8%），仍处 8%–10% 目标区间。

Margin 端承压：Cost of revenue $63,253K，同比 +4.2%，略快于收入，毛利率 15.4% 较去年 15.5% 微降约 10 bps。公司解释为租赁资产组合扩张下，提前买断（buyout）与减值带来的加速折旧前置，高增长期成本增速会阶段性高于收入。Operating expenses $13,437K（+6.8%），其中专业及咨询费增 $1.4M（含 $0.8M 交易相关成本）、FlexShopper 和解相关诉讼费用增 $0.5M，部分被薪酬成本降 $1.0M 抵消，经营亏损因此扩大至 $(1,929)K。

盈利质量需分层看：净亏损收窄至 $(4,388)K，主要靠利息费用降 $2.2M（New Term Loan 于 2025 年 11 月清偿后 PIK 利息与折价摊销消失、SOFR 下行）及衍生负债公允价值重估的非现金收益 $0.6M，而非经营层面改善。归母普通股净亏损 $(7,717)K，系扣除优先股累计未宣告股息 $3.3M 后得出，EPS $(1.41)。

分部表现

公司未按分部披露营收与利润，仅披露渠道/商户维度的 Gross Originations 占比：

渠道	占 Gross Originations	去年同期	驱动
KPay	40%	39%	移动应用放量，占比提升
Wayfair（不含 KPay）	17%	27%	单一商户依赖度下降

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$18,046K	$22,432K	-$4,386K
Restricted cash	$6,042K	$1,048K	+$4,994K
Total Debt（Revolving line of credit, net）	$74,065K	$78,727K	-$4,662K
Net Debt（现金－总债务）	-$56,019K	-$56,295K	+$276K
Inventory（Property held for lease, net）	$69,423K	$73,691K	-$4,268K
Deferred revenue（Unearned revenue）	$5,488K	$4,883K	+$605K
Shareholders' Equity	-$36,035K	-$38,083K	+$2,048K

另有 Mezzanine equity $27,909K（Series A/B 优先股）列于股东权益之外；总资产 $101,992K，总负债 $110,118K。
现金及等价物 $18.0M 不足以覆盖 $74.1M 循环额度；Notes 明确：额度于 2026-12-04 到期，公司无足够独立流动性偿还，构成持续经营重大疑虑（ASC 205-40），依赖并购交割与再融资/展期计划缓解。
循环额度利率 11.2%（上期末 11.5%），SOFR 下限 3.0% + 0.10% 调整 + 7.0%；2026-06-02 第三次修订永久豁免最低净发放额契约并删除该契约，垫款率由 90% 降至 85%。
未摊销发行成本 $1.8M（上期末 $3.8M）；上半年摊销 $2.1M（去年同期 $0.4M）。

资本配置

项目	金额/内容
股份回购（仅限 RSU 代扣税回购）	$108K，16K 股（上半年）
股息（优先股）	累计未宣告股息 Series A $3.4M、Series B $2.9M（上半年）；股息率 19%（原 18%，未获股东批准后上调，获批后降至 12%）
债务变化（循环额度）	净偿还 $4.7M；提取 $8.8M、偿还 $13.5M
资本开支	资本化软件 $730K + 购置设备 $24K
优先股清算优先权	Series A $39.5M、Series B $33.8M（2026-06-30）
并购终止费（或有）	合计 $1.5M（未入账）

2025-11-03 以 $65.0M 发行 65,000 股优先股（$1,000/股）偿还并注销定期贷款；并购交割前该优先股将按清算优先权加应计股息自动赎回，以新债务工具支付。
上半年并购相关交易费用 $2.7M（Q2 单季 $1.0M），计入营业费用。

分部与经营经济性

单一报告分部（CODM 为 CEO Orlando Zayas），以净亏损为分部损益衡量指标；业务覆盖 46 州及哥伦比亚特区。
收入结构：Rental revenue 上半年 $150,934K、Other revenue $2,848K；Q2 分别为 $73,512K / $1,249K。
成本结构（上半年）：租赁期内折旧 $82,049K、买断加速折旧 $21,577K、减值租赁折旧 $14,720K、其他 $5,729K，合计 cost of revenue $124,075K。
租赁资产毛额 $186,538K，累计折旧及减值 $117,115K（约占 62.8%）。
客户集中：最大商户 Wayfair Inc. 占三个及六个月期间总收入 10% 以上；无单一客户占应收或收入 10% 以上。
税务：联邦 NOL $234.2M（其中 $211.7M 无限期结转）、州及地方 NOL $69.1M；维持全额估值备抵。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$6,133K	-$3,196K
Capex（Purchases of property and equipment + Additions to capitalized software）	$754K	$660K
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率（FCF/Net Income）	—	—
Share Repurchases	$108K	$361K
Dividends Paid	—	—

现金流质量点评：本期 CFO 由去年同期的 -$3,196K 转为 +$6,133K，而净利润为 $1,298K，CFO 高于净利润主要受 $82,685K 折旧摊销及 $21,577K 租赁买断折旧等非现金项目推动，但被 $114,078K 的 Property held for lease 投放大幅抵消，现金生成仍高度依赖租赁资产周转。Capex 仅 $754K，强度极低；FCF 未披露，资本返还仅 $108K 限制性股票回购、无股息，覆盖压力不大但返还规模有限。需关注循环信贷净偿还 $4,662K 及并购交易相关一次性费用对后续现金流的扰动。

KPLT · Katapult Holdings, Inc.

Summary

Key takeaways

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