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SEC filingQ2 营收翻倍但净亏损持平，增长由再保分出率下调驱动，盈利质量待观察。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Total revenue | $294.4M | $164.1M | +79% |
| Net earned premium | $252.0M | $112.5M | +124% |
| Gross profit | $113.2M | $64.3M | +76% |
| Gross margin | 38% | 39% | -100bps |
| Operating income | -$41.8M | -$42.6M | +2% |
| Operating margin | -14.2% | -26.0% | +1180bps |
| Net loss | -$43.4M | -$43.9M | +1% |
| Diluted EPS | -$0.56 | -$0.60 | +7% |
| Adjusted EBITDA | -$18.7M | -$40.9M | +54% |
| Operating cash flow | -$4.0M | -$41.7M | +90% |
| Free cash flow | -$12.1M | -$46.1M | +74% |
Q2 营收同比大增 79% 至 $294.4M，主要驱动是再保分出率从去年同期的 55% 大幅下调至 24%，使得 Net earned premium 同比 +124% 至 $252.0M。客户数同比 +23% 至 3.31M，In force premium 同比 +32% 至 $1,434.3M，也贡献了增长。但 Ceding commission income 因分出率下降同比 -33% 至 $20.4M，部分抵消了营收增长。
盈利端，Net loss 同比仅收窄 1% 至 $43.4M，主要因为 Loss & LAE 同比 +99% 至 $154.0M，与 Net earned premium 增长同步。Gross margin 同比 -100bps 至 38%，反映分出率下降后自留风险增加。但 Operating margin 同比大幅改善 +1180bps 至 -14.2%，主要因营收基数扩大摊薄了固定成本。Adjusted EBITDA 亏损同比收窄 54% 至 -$18.7M，显示经营效率提升。
盈利质量方面，H1 经营现金流净流出大幅收窄至 $4.0M（去年同期 -$41.7M），主要因 Net loss 改善及营运资本变动。但 Free cash flow 仍为负，且 Q2 确认 $1.7M Metromile 追偿收入属一次性利好，剔除后经营亏损实际略增。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Personal Property & Casualty Insurance | $294.4M | +79% | -$43.4M | -14.7% | 再保分出率下调、客户数 +23% |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $380.3M | -$16.5M |
| Total investments | $777.7M | +$54.8M |
| Total debt | $206.4M | +$48.3M |
| Unpaid loss & LAE | $307.5M | +$4.4M |
| Unearned premium | $661.7M | +$84.7M |
| Operating cash flow | -$4.0M | +$37.7M |
| Capex | $8.1M | +$3.7M |
| Free cash flow | -$12.1M | +$34.0M |
Net debt 为 -$173.9M（现金及投资 $1,062.8M 减去总债务 $206.4M），杠杆水平较低。
资本配置：Q2 无回购、无分红。H1 融资活动净流入 $54.4M，主要来自 GC 融资协议借款 $89.9M 及偿还 $41.6M。6 月与 Hannover Re 签订 $250M 新融资协议，2027 年起生效，将替代 GC 成为主要增长资金来源。
前瞻指引：公司未提供具体财务指引，但再保协议续约显示 2027 年分出率将降至 18%，可能进一步推高 Net earned premium 但增加自留风险。
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