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SEC filing再保险分出率下降推动净已赚保费增124%，营收增79%，但费用同步扩张致净亏损基本持平。
| 指标 | 本期（Q2 2026） | 去年同期（Q2 2025） | 同比 |
|---|---|---|---|
| Total revenue | $294.4M | $164.1M | +79% |
| Gross profit | $113.2M | $64.3M | +76% |
| Gross margin | 38% | 39% | -100 bps |
| Net loss | $(43.4)M | $(43.9)M | -1% |
| Adjusted EBITDA | $(18.7)M | $(40.9)M | +$22.2M |
| Gross earned premium | $332.4M | $252.3M | +32% |
| Gross loss ratio | 60% | 67% | -700 bps |
| Net loss ratio | 61% | 69% | -800 bps |
增长桥：Q2 总营收 $294.4M（+79%），核心驱动为净已赚保费 $252.0M（+124%）。毛承保保费 $380.0M（+34%）由客户数 +23%（3,308,666）与每客户保费 +8%（$433）共同拉动；分出保费 $81.9M（-48%）因再保险分出率由 55% 降至 24%，使净已赚保费增速远超毛保费增速。分出佣金收入随之减少 33% 至 $20.4M，部分抵消营收增幅。
Margin 归因：毛利率由 39% 降至 38%（-100 bps），主因分出佣金收入占比下降；但毛赔付率由 67% 改善至 60%（-700 bps），净赔付率由 69% 降至 61%（-800 bps），受益于房主多险种及车险准备金释放。Adjusted gross profit margin 由 40% 降至 39%，而 Adjusted gross profit 对毛已赚保费比率由 26% 升至 34%（+800 bps），反映承保盈利能力实质改善。
盈利质量：净亏损 $(43.4)M 同比基本持平，总费用 +63% 至 $336.2M，其中 G&A +85%（含利息费用 +75%、坏账 +49%）、销售与营销 +30%、技术开发 +34%。Adjusted EBITDA 亏损收窄 $22.2M 至 $(18.7)M，但去年同期含 $11.7M ERC 退税一次性收益，剔除后改善幅度更为显著。上半年净亏损由 $(106.3)M 收窄至 $(79.2)M（-25%）。
公司未在 MD&A 中按分部披露营收及经营利润，故不列分部表。产品层面驱动包括：房主多险种与车险准备金释放改善赔付率；车险 Texas 前置安排带来假定保费增量；产品结构持续向高价值保单迁移。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $367.6M | $385.0M | -$17.4M |
| Marketable securities（Total investments） | $777.7M | $722.9M | +$54.8M |
| Total Debt（Borrowings under financing agreement） | $206.4M | $158.1M | +$48.3M |
| Net Debt | — | — | — |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue（Unearned premium） | $661.7M | $577.0M | +$84.7M |
| Shareholders' Equity | $499.5M | $533.6M | -$34.1M |
注：现金及等价物为剔除受限现金后的口径（受限现金 $12.7M / $11.8M）；Total Debt 仅含融资协议借款，Notes 未披露其他有息债务，故 Net Debt 不计算。未到期保费增长 $84.7M，与保费应收增加 $100.3M 同步，反映业务规模扩张下的营运资金占用。
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| Buybacks | 未披露 |
| Dividends | 未披露（股息率假设 0%） |
| 债务变化（净） | +$48.3M（新增借款 $89.9M，偿还 $41.6M） |
| 利息支出（半年） | $13.2M（去年同期 $7.3M） |
| Capex（购置物业设备） | $8.1M（去年同期 $4.4M） |
| 新融资协议 | Hannover Re 最高 $250M 新业务融资，2027 年上限 $150M、2028 年上限 $250M，回报率为 3 年期美债利率 + 5.8% |
| 股份支付（半年） | $45.7M（去年同期 $25.7M） |
| 未确认股权激励费用 | 期权 $26.3M、RSU $226.1M、市场条件 RSU $12.9M |
资本配置以增长投入为主：融资协议借款与股份支付同步放大，权益因累计亏损扩大（$1,543.5M）而下降；无回购与分红动作披露。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | -$4.0M | -$41.7M |
| Capex | $8.1M | $4.4M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $0.0M | $0.0M |
| Dividends Paid | $0.0M | $0.0M |
现金流质量点评：CFO 净流出 $4.0M 远小于净亏损 $79.2M，差额主要由 Stock-based compensation $45.7M、Depreciation and amortization $5.1M、Provision for bad debt $12.2M 等非现金项及 Unearned premium 增加 $84.7M 支撑，但 Premium receivable 增加 $100.3M 形成明显营运资本拖累，现金转化质量仍待观察。Capex $8.1M 高于去年 $4.4M，因 CFO 为负，FCF 无法覆盖任何资本返还；本期无回购与分红，现金余额下降 $16.5M 至 $380.3M，同期融资协议借款净流入 $48.3M 起到补缺作用。