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SEC filing完成Dana越野业务收购并表，营收翻倍至$1,566M，但低毛利结构使毛利率骤降16.6pct至33%，净利下滑7%。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $1,566M | $814M | +92% |
| Gross Profit | $515M | $403M | +28% |
| Gross Margin | 32.9% | 49.5% | -1,660 bps |
| Operating Income | $291M | $256M | +14% |
| Operating Margin | 18.6% | 31.4% | -1,280 bps |
| Net Income | $181M | $195M | -7% |
| Diluted EPS | $2.15 | $2.29 | -6% |
| Adjusted EBITDA | $404M | $313M | +29% |
增长桥：Q2净销售额$1,566M，同比+92%，增量几乎全部来自1月1日并表的Allison Off-Highway（$706M）。Allison Transmission内生增长+6%（+$46M），结构上由Defense（+$36M，+57%，Tracked vehicle需求与提价）与North America On-Highway（+$13M，+3%，提价）驱动，被Outside North America On-Highway（-$10M，-7%，亚洲需求走弱）部分抵消。价格因素在Transmission分部贡献约$34M。
margin 归因：毛利率由49.5%降至32.9%（-1,660 bps），核心原因是Off-Highway产品毛利率结构性低于Transmission产品；Transmission自身毛利亦减少$6M，因直接材料成本不利与激励薪酬上升，仅部分被$34M提价抵消。营业利润率由31.4%降至18.6%，除毛利外还叠加SG&A +62%（其中Off-Highway $56M，含$20M无形资产摊销）与Engineering +30%（Off-Highway $15M）。
盈利质量：营业利润+14%但净利-7%，落差来自利息费用净额$54M（+145%，Incremental Term Loan $17M + 5.875% Senior Notes 2033 $8M + 利息收入减少$6M）及其他费用$9M（去年同期为收入$8M，主因市场性证券未实现按市值调整变动$17M）。有效税率由19%升至21%。Non-GAAP口径下Adjusted EBITDA $404M（占净销售25.8%，去年同期38.5%），Adjusted diluted EPS $2.73 vs $2.52，剔除项主要为摊销$21M、step-up折旧$18M、收购费用$9M与股票薪酬$10M。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Allison Transmission | $860M | +6% | $281M | 32.7% | Defense +57%、NA On-Highway +3%与提价驱动收入，直接材料成本不利致经营利润-2% |
| Allison Off-Highway | $706M | — | $47M | 6.7% | 并表首年；含PPA存货step-up、PP&E step-up折旧与无形资产摊销拖累 |
Allison Transmission 终端市场拆分（Q2）：North America On-Highway $430M（+3%）、Outside North America On-Highway $132M（-7%）、Global Off-Highway $22M（+38%）、Defense $99M（+57%）、Service Parts, Support Equipment and Other $177M（+1%）。Allison Off-Highway 终端市场拆分（Q2）：Construction & Material Handling $249M、Agriculture $152M、Industrial $99M、Mining $54M、Service Parts, Specialty & Other $152M。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $399M | $1,495M | -$1,096M |
| Marketable securities | $16M | $24M | -$8M |
| Total Debt（含融资租赁） | $4,140M | $2,909M | +$1,231M |
| Net Debt | $3,725M | $1,390M | +$2,335M |
| Inventory | $840M | $316M | +$524M |
| Deferred revenue（流动+非流动） | $178M | $137M | +$41M |
| Shareholders' Equity | $1,979M | $1,867M | +$112M |
Net Debt 由现金及等价物与总债务构成项直接相减得出（$4,140M − $399M − $16M）。Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。现金大幅下降主因收购支付现金对价 $2,529M（净取得现金）；存货增加主要来自并购并表（收购日取得 $577M）及营运资金变动。
| 项目 | 金额/数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 收购对价（Dana Off-Highway） | $2,628M | 2026-01-01 完成，最终调整后对价 |
| 股份回购 | $66M | 上半年；去年同期 $255M |
| 现金分红 | $49M | 每股 $0.58（季度 $0.29，去年 $0.27） |
| 资本开支（长期资产增加） | $84M | 占上半年净销售额 2.8% |
| 新发债务 | $1,200M | Incremental Term Loan，2033年到期 |
| 循环贷动用/偿还 | $300M / $300M | 期末余额为零，剩余可用 $995M |
| 长期债务偿还 | $6M | — |
债务结构：Senior Notes 合计 $2,400M（4.75% 2027 $400M、5.875% 2029 $500M、3.75% 2031 $1,000M、5.875% 2033 $500M）；Term Loan $506M（2031年到期，利率 5.12%）、Incremental Term Loan $1,197M（2033年到期，利率 5.38%）、融资租赁 $37M。长期债务公允价值 $4,065M。第一留置权净杠杆率 1.01x，契约上限 5.50x，全部契约合规。
| 分部/终端市场 | 上半年收入 | 同比 | 说明 |
|---|---|---|---|
| Allison Transmission | $1,593M | +0.8% | 北美On-Highway $805M（-5.5%）、Defense $186M（+60%）、Service Parts等 $330M |
| Allison Off-Highway | $1,379M | — | 建筑与物料搬运 $476M、农业 $306M、工业 $189M、矿业 $104M、服务件等 $304M |
| 合计净销售额 | $2,972M | +88% | 并购并表驱动 |
Allison Off-Highway 上半年营业利润仅 $26M（Q2 为 $47M），利润率约 1.9%，反映收购相关费用 $26M 及购买会计摊销影响；无形资产年摊销预计 2027–2031 年每年约 $81–82M。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $468M | $365M |
| Capex | — | — |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | — | — |
| Dividends Paid | — | — |
上半年 CFO 为 $468M，同比增长 $103M（+28%），主要受毛利提升、现金激励支付减少及营运资本需求下降推动，但被更高的现金利息支出和收购相关费用部分抵消。投资活动净流出 $2,616M（去年同期仅 $59M），主要因收购（Acquisition）及资本开支增加，现金消耗显著放大；融资活动转为净流入 $1,056M，主要来自 $1,200M 增量定期贷款，且股票回购较去年减少 $189M。由于资本开支、回购与分红金额未单独披露，FCF 及对资本返还的覆盖无法计算；期末现金 $399M 加上循环信贷可用额度 $995M，流动性仍属充裕。