Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$390,587K	$352,524K	+10.8%
Gross Profit	$273,670K	$238,988K	+14.5%
Gross Margin	70.1%	67.8%	+230 bps
Operating Income	$49,484K	$54,183K	-8.7%
Operating Margin	12.7%	15.4%	-270 bps
Net Income	$108,569K	$27,161K	+299.7%

业绩解读

Q2净营收$390.6M，同比+10.8%，双分部与全区域齐增：Cardiopulmonary +11.2%（Essenz Perfusion System、耗材需求与有利实现价格，欧洲+26.3%），Neuromodulation +10.1%（全区域量价齐升）。H1营收$752.8M，同比+12.5%。

毛利率方面，Q2成本率29.9%，同比降2.3pp，主因确认$7.7M关税退款，部分被不利产品组合抵消。但经营利润同比-8.7%至$49.5M，经营利润率降270bps，主因3T Heater-Cooler诉讼计提增加$11.4M（计入Other operating expense，占营收3.2%），叠加SG&A费用率升1.4pp（股权激励加速确认）。

盈利质量上，净利$108.6M远高于经营利润，主因意大利税务裁定带来$95.4M一次性税收收益，有效税率降至(488.1)%；同时FX及其他净支出$23.8M（去年$4.3M）构成逆风。H1净利$130.9M，去年同期为亏损$300.2M（含SNIA环境负债$362.1M）。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Cardiopulmonary	$221.6M	+11.2%	$28.2M	12.7%	Essenz系统、耗材需求与价格；3T诉讼计提增$11.4M拖累
Neuromodulation	$166.9M	+10.1%	$60.9M	36.5%	全区域量价齐升；H1受OSA研发增$9.7M及ImThera或有对价$6.8M拖累

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$516.6M	$635.6M	-$118.9M
Total Debt（流动+长期）	$293.5M	$376.7M	-$83.2M
Net Debt	-$223.1M	-$258.9M	+$35.8M
Inventory	$172.6M	$164.7M	+$7.9M
Contract liabilities（含长期）	$18.6M	$17.9M	+$0.7M
Shareholders' Equity	$1,325.3M	$1,200.0M	+$125.3M

期末无有价证券披露，Net Debt 仅以现金对债务计算，仍为净现金状态；EBITDA 未在 Notes 披露，故不计算 Net Debt/EBITDA。
债务结构：2029 Notes 账面 $284.9M（本金约 $345M，2.50% 票息，实际利率 9.84%），Term Facilities 已于 2026 年 1 月 8 日全额提前偿还 $95.9M，确认债务清偿损失 $0.9M；循环信贷额度 $225.0M 未提取。
流动负债中 SNIA 环境负债 $385.0M（€337.8M）为最大单项，另有 3T 产品责任诉讼准备 $23.1M（流动 $20.1M）。
递延税资产由 $111.0M 升至 $198.7M，主要来自意大利税务裁定确认的约 $93.3M 递延税资产。

资本配置

项目	金额/内容
债务偿还（上半年）	偿还长期债务 $95.9M（Term Facilities 全额）
或有对价支付	ImThera 监管里程碑对价 $60.5M（其中 $10.0M 计入经营现金流，余计入融资现金流）
资本支出（上半年）	$51.3M（Cardiopulmonary $22.9M、Neuromodulation $16.6M、其他 $11.7M）
股份支付费用（上半年）	$25.2M（上年同期 $17.0M）
回购/分红	未披露

或有对价剩余销售里程碑负债公允价值 $42.1M（Level 3，Monte-Carlo 模型，风险调整折现率 12.0%，预计支付年份 2028–2030）。
投资处置：一项股权投资被第三方收购，确认出售收益 $13.6M，应收对价 $17.1M。
承诺与或有事项：Notes 未披露采购承诺总额；主要或有事项为 SNIA 环境诉讼（已计提 $385.0M，区间上限约 $5240 万 Saluggia 场地单独计提 $41.5M）及 3T 产品责任（约 60 项已/未立案索赔）。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$81,804K	$86,886K
Capex	$45,840K	$25,937K
Free Cash Flow	$35,964K	$60,949K
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	27.5%	—
Share Repurchases	—	—
Dividends Paid	—	—

本期 CFO 为 8,180 万美元，低于净利润 1.309 亿美元，差额主要来自递延所得税收益 8,995 万美元、衍生工具重估收益 5,221 万美元等非现金项目，以及营运资本净流出（应收账款、存货、应付账款合计约 -6,000 万美元），盈利现金含量偏弱。Capex 同比大增 76.7% 至 4,584 万美元，资本开支强度明显上升，自由现金流由去年 6,095 万美元降至 3,596 万美元。本期无股份回购与股息支付，自由现金流主要用于偿还长期债务 9,594 万美元及支付或有对价 5,043 万美元，资本返还为零；去年同期含 SNIA 环境负债一次性现金流入 3.62 亿美元，基数差异需注意。

LIVN · LivaNova PLC

Summary

Key takeaways

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