Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$7,685M	$6,886M	+11.6%
Gross Profit	$2,215M	$1,905M	+16.3%
Gross Margin	28.8%	27.7%	+110 bps
Operating Income	$395M	$642M	-38.5%
Operating Margin	5.1%	9.3%	-420 bps
Net Income	$139M	$333M	-58.3%
Adjusted EBITDA	$1,060M	$935M	+13.4%
Adjusted EBITDA Margin	13.8%	13.6%	+20 bps

业绩解读

增长桥：Q2 净销售 $7,685M，同比 +11.6%（+$799M），增长几乎全部来自销量（organic growth），价格影响甚微，汇率影响不重大。分渠道看，U.S. business +11.8% 至 $7,152M，其中 Prime Vendor 净销售 +18.3% 至 $5,226M 是核心引擎；U.S. acute care +14.7% 至 $5,407M，U.S. non-acute care +3.7% 至 $1,745M，International +9.4% 至 $533M。需注意 $89M 关税退款客户返还冲减了净销售。

Margin 归因：毛利率由 27.7% 升至 28.8%（+110 bps），主因净关税退款（COGS 减项约 $332M），部分被关税推高的进口成本抵消。但经营利润率由 9.3% 骤降至 5.1%（-420 bps），因 Other operating expenses 从 $14M 飙升至 $348M——Tracy 配送中心火灾确认 $336M 损失（存货 $204M、固定资产 $116M、其他 $16M），且尚未记录任何保险赔付。SG&A 亦 +20.7% 至 $1,295M，含 $156M 薪酬福利（含 $15M IPO 一次性奖金）与 $24M 配送费用。

盈利质量：净利 $139M（-58.3%），经营利润 $395M（-38.5%），净利降幅大于经营利润，主因有效税率上升（税费 $96M vs $26M，重组后更多利润需缴纳企业层面税负）及 $42M 债务再融资损失。Adjusted EBITDA $1,060M（+13.4%），利润率 13.8%（+20 bps），剔除火灾、关税退款、IPO 奖金等非核心项后经营层面仍稳健；但净利与 Adjusted EBITDA 走势背离明显，投资者需区分一次性项与可持续盈利能力。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Medline Brand	$3,540M	+6.6%	$1,067M	30.1%	关税退款与销量增长驱动，利润率升 330 bps；部分被进口成本及人力投入抵消
Supply Chain Solutions	$4,145M	+16.3%	$204M	4.9%	Prime Vendor 销量 +19.6% 至 $3,519M，但新签客户毛利较低及运营费用上升，利润率降 70 bps

补充：Medline Brand 占 Q2 总净销售 46.1%、Segment Adjusted EBITDA 的 83.9%；Supply Chain Solutions 分别占 53.9% 与 16.1%。Medline Brand 内部，Surgical Solutions +8.7% 至 $1,640M，Front Line Care +3.8% 至 $1,652M，Laboratory and Diagnostics +12.2% 至 $248M。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$2,327M	$1,939M	+$388M
Marketable securities（短期投资/定期存款）	$350M	—	+$350M
Total Debt（长期借款+短期借款）	$12,750M	$12,755M	-$5M
Net Debt	$10,073M	$10,816M	-$743M
Inventory	$4,665M	$4,769M	-$104M
TRA liability（含流动部分$12M）	$4,404M	$3,542M	+$862M
Shareholders' Equity（含NCI $7,505M）	$19,077M	$19,286M	-$209M

期末现金及等价物 $2,327M、短期投资 $350M，合计流动性 $2,677M；Total Debt $12,750M，据此 Net Debt 约 $10,073M（上期末约 $10,816M）。
循环信贷额度 $1,000M，已开立信用证 $54M，可用额度 $946M，本期无循环借款余额。
存货中 LIFO 计价若按 FIFO/现行成本计将高出 $391M（上期末 $359M）；呆滞准备 $56M（上期末 $44M）。
商誉 $8,072M、无形资产净额 $13,538M，其中客户关系 $8,036M、无限期商标 $3,830M；2026年剩余摊销预计 $352M。

资本配置

项目	金额/内容
债务发行（proceeds from long-term borrowings）	$4,733M
债务偿还（repayment for long-term borrowings）	$4,771M
债务净变化	-$5M（期末余额口径）
资本开支（purchases of PP&E, net）	$207M
非现金购置 PP&E	$52M
无条件采购义务（合计）	$753M
对非控制性权益分配	$123M
股份支付费用（半年）	$52M

5月28日再融资：发行 5.000% 2031年票据 $1,250M、5.250% 2033年票据 $750M，新设 2033 Refinancing Term Loan $2,750M（SOFR+1.50%）；用于全额偿还 2028 定期贷款 $762M、偿还 2030 定期贷款 $724M、赎回 6.250% 2029年票据 $500M，确认清偿损失 $23M 及第三方费用 $22M。
债务到期结构：2026年 $21M、2027年 $28M、2028年 $27M、2029年 $8,027M、2030年 $28M、其后 $4,619M——2029年为集中到期高峰。
固定利率债务 $10,000M（无担保 $2,500M 平均 5.61%；有担保 $7,500M 平均 4.79%），浮动利率 $2,750M 平均 6.97%。
本期无股份回购；Class A 股数由 812M 增至 877M、Class B 由 502M 降至 437M，系单位交换所致（3月转售 86,250,000 股、5月转售 72,554,594 股，公司均未获募集资金）。

承诺与或有事项

Tracy 配送中心火灾（2026-06-11）：已确认损失 $336M（存货 $204M、固定资产 $116M、其他 $16M），计入 Other operating expenses；截至期末未确认保险赔付，后续已签订北加州两处配送中心租约。
IEEPA 关税退款：CBP 已受理约 $332M，已收到约 $53M，期末确认应收约 $279M（Other current assets）；同时计提应付客户约 $89M；本期确认 $332M 冲减 COGS、$89M 冲减 Net sales、$14M 利息收入，全部归属 Medline Brand 分部。
法律事项：加州危险废物调查达成和解，合计支付 $900,000（民事罚款 $750,000 + 调查执法费用补偿 $150,000）；环氧乙烷集体诉讼除五名原告外已和解，未记录超额保险应收。
关联方：私募股东关联方持有长期借款 $45M（上期末 $158M）；TRA 权利在 pre-IPO 股东间转让约 $1.4B。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$1,127M	$879M
Capex (Purchases of property and equipment, net)	$207M	$208M
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$0M	$15M
Dividends Paid / Distributions to partners	$0M	$303M

本期 CFO 为 11.27 亿美元，明显高于净利润 3.78 亿美元，主要受折旧摊销 5.10 亿美元、火灾损失加回 3.20 亿美元及营运资本净流入推动，现金含量较高但含一次性项目扰动；Capex 2.07 亿美元与去年基本持平，占 CFO 约 18%，强度温和。本期无股份回购、无合伙人分配（去年同期分配 3.03 亿美元），资本返还暂未体现，融资净流出 1.72 亿美元主要来自债务置换（借入 47.33 亿/偿还 47.71 亿）。

MDLN · Medline Inc.

Summary

Key takeaways

Full analysis