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SEC filing营收大增但净亏损，主因衍生品未实现损失及并购相关费用。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Operating Revenues | $747M | $630M | +19% |
| Gross Profit | $369M | $378M | -2% |
| Gross Margin | 49.4% | 60.0% | -1060 bps |
| Operating Income | -$72M | $66M | -$138M |
| Operating Margin | -9.6% | 10.5% | -2010 bps |
| Net Income | -$92M | $72M | -$164M |
| Diluted EPS | -$2.00 | $1.50 | -$3.50 |
| Adjusted EBITDA | $374M | $90M | +$284M |
| Operating Cash Flow | $27M | -$65M | +$92M |
| Free Cash Flow | -$220M | -$116M | -$104M |
营收增长主要由 Energy and other revenues (+$356M) 和 Capacity revenues (+$149M) 驱动，但被衍生品未实现损失 (-$388M) 大幅抵消。Energy and other revenues 增长源于 Freedom/Guernsey 收购带来的发电量增加及 Susquehanna 和化石燃料电厂发电量提升。Capacity revenues 增长主要受益于 2025/2026 PJM BRA 更高的容量价格。
毛利率大幅下降 1060 bps 至 49.4%，主要由于衍生品未实现损失计入收入，而燃料成本相对稳定。经营利润率转负，受股票补偿费用增加 ($57M) 和折旧增加 ($33M) 拖累。净亏损主要因衍生品未实现损失、Secured Notes 赎回 make-whole 费用 ($54M) 及收购相关交易成本 ($29M)。
盈利质量方面，经营现金流 $27M 远低于 Adjusted EBITDA $374M，主要受衍生品未实现损失 (非现金) 及股票补偿现金结算 ($495M) 影响。剔除一次性项目后，核心盈利能力仍强，但现金流受资本支出和收购影响。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| PJM | $740M | +16% | $378M (Adjusted EBITDA) | 51.1% | 容量价格及收购 |
| Other | $13M | +$14M | $6M (Adjusted EBITDA) | 46.2% | Colstrip 运营 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $231M | -$458M |
| Total Debt | $9,572M | +$2,761M |
| Net Debt | $9,341M | +$3,219M |
| Inventory | $298M | +$20M |
| Operating Cash Flow | $27M | +$92M |
| Capex | $247M | +$146M |
| Free Cash Flow | -$220M | -$104M |
| FCF 转化率 | -759% | — |
Net Debt/EBITDA (TTM) 未披露，但基于当前债务和 Adjusted EBITDA 估算约 6.3x。
| 期间 | 指标 | 指引 | 口径 |
|---|---|---|---|
| FY26 | Capex | $338M | 报告 |
| FY27 | Capex | $358M | 报告 |
一次性异常项：衍生品未实现损失 ($211M)、Secured Notes 赎回费用 ($54M)、收购交易成本 ($29M) 均非经常性，剔除后核心盈利能力仍强。
主要风险：PJM 容量市场改革及 FERC 诉讼可能影响未来容量收入；环境法规不确定性可能增加合规成本或影响 Colstrip 运营；数据中心负荷增长带来机遇但也存在并网政策风险。