0001193125-26-335508
SEC filing毛承保保费增27%至$630.5M，净已赚保费增59.5%，但非巨灾赔付率升至34.6%致综合成本率恶化至83.3%。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Gross Written Premiums | $630.5M | $496.3M | +27.0% |
| Net Earned Premiums | $287.0M | $180.0M | +59.5% |
| Total Revenue | $314.4M | $203.3M | +54.6% |
| Net Income | $52.6M | $46.5M | +13.0% |
| Diluted EPS | $1.94 | $1.68 | +15.5% |
| Loss Ratio | 34.5% | 25.7% | +880 bps |
| Expense Ratio | 48.8% | 53.1% | -430 bps |
| Combined Ratio | 83.3% | 78.8% | +450 bps |
| Adjusted Combined Ratio | 76.7% | 73.1% | +360 bps |
| Catastrophe Loss Ratio | -0.1% | 0.0% | -10 bps |
| Adjusted Underwriting Income | $67.0M | $48.4M | +38.4% |
| Adjusted Net Income | $63.8M | $48.5M | +31.4% |
| Diluted Adjusted EPS | $2.36 | $1.76 | +34.1% |
| Annualized ROE | 21.7% | 22.7% | -100 bps |
| Annualized Adjusted ROE | 26.3% | 23.7% | +260 bps |
增长桥：毛承保保费同比增27.0%至$630.5M，增量$134.2M主要来自Casualty(+$53.1M)与Crop(+$37.9M)，由现有合作方新业务、高续保率、分销网络扩张及新合作方驱动。分保比例由53.7%降至48.4%，叠加Crop自留比例提高与XOL定价下降，净已赚保费同比大增59.5%至$287.0M，净已赚保费率由44.0%升至51.9%。
Margin归因：综合成本率由78.8%恶化至83.3%(+450bps)。赔付端是主要拖累——非巨灾赔付率由25.7%升至34.6%(+890bps)，因Casualty、Crop、Inland Marine等含attritional损失的条线保费增长及Crop自留提高；巨灾损失为负$0.4M(前期事件有利发展)，巨灾赔付率-0.1%。费用端改善：费用率由53.1%降至48.8%(-430bps)，部分抵消赔付压力。调整后综合成本率76.7%(+360bps)。
盈利质量：净利润仅增13.0%至$52.6M，增速远低于承保收入(+58.4%)，主因利息费用由$0.1M激增至$4.9M(新$300M定期贷款)及无形资产摊销由$1.3M升至$9.2M。剔除这些非经营项后，调整后净利润增31.4%至$63.8M，调整后ROE由23.7%升至26.3%，显示核心承保盈利能力仍稳健。有效税率由22.3%升至24.7%，因不可抵扣高管薪酬。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Casualty | $197.5M | +36.8% | — | — | 新业务与现有合作方扩张，占比升至31.3% |
| Inland Marine and Property | $169.7M | +10.9% | — | — | 稳健增长，占比降至26.9% |
| Earthquake | $146.6M | -0.7% | — | — | 唯一负增长条线，占比由29.8%降至23.3% |
| Crop | $77.4M | +96.0% | — | — | 自留比例提高，季节性集中于Q3 |
| Surety & Credit | $39.2M | +235.6% | — | — | 新设PCSC贡献$21.6M，增速最快 |
注：MD&A未按产品条线披露经营利润/利润率，故相关列留空。分保后净额及承保利润仅在合并层面披露。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $62.7M | $106.9M | -$44.2M |
| Fixed maturity securities (AFS, fair value) | $1,502.9M | $1,224.2M | +$278.7M |
| Equity securities (fair value) | $129.5M | $99.3M | +$30.2M |
| Total investments | $1,678.3M | $1,352.0M | +$326.3M |
| Total Debt (Term loan, net) | $295.8M | $0 | +$295.8M |
| Net Debt | -$1,270.2M | -$1,224.2M | -$46.0M |
| Reserve for losses and LAE (gross) | $944.7M | $688.2M | +$256.5M |
| Unearned premiums | $1,226.1M | $988.1M | +$238.0M |
| Goodwill and intangibles, net | $236.8M | $61.1M | +$175.7M |
| Total assets | $3,964.2M | $3,051.0M | +$913.2M |
| Total stockholders' equity | $980.9M | $942.7M | +$38.2M |
Net Debt 为负（净现金状态），因现金及固定收益证券合计远超 Term Loan 余额；Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。总资产增长主要来自 Gray Surety 收购（商誉+$105.1M、无形资产合计+$198.1M）及准备金、保费应收扩张。AOCI 由 -$2.5M 扩大至 -$15.2M，主因 AFS 未实现损失增加（期末 739 只证券处于未实现亏损，公允价值 $904.5M、毛未实现亏损 $28.1M）。
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025 Repurchase Program 回购 | $27.3M / 226,130 股 | 均价 $120.65 |
| 2026 Repurchase Program 回购 | $36.8M / 332,844 股 | 均价 $110.60 |
| 上半年回购合计 | $64.1M / 558,974 股 | 全部注销 |
| 2026 新授权 | $200M | 2026-04-30 批准，至 2028-05-06 |
| 剩余回购授权 | $163.2M | 2026 Repurchase Program 下 |
| Term Loan 提取 | $300.0M | 2026 Credit Agreement，2031-01-27 到期 |
| Term Loan 偿还 | $1.9M | 季度摊还 |
| 债务发行费用支付 | $2.6M | — |
| 收购支出（净现金） | $246.3M | Gray Surety，总对价约 $314.0M |
| 资本化软件 | $4.1M | 上半年 |
| 购置物业设备 | $0.4M | 上半年 |
| 未出资 LP 承诺 | $164.3M | 十年期私募股权基金，无赎回权 |
Notes 未披露股息。2026 Credit Agreement 总额 $450M（$150M Revolving + $300M Term Loan），期末 Revolving 未提用、FHLB 额度未提用；上半年利息支出 $8.1M（Term Loan $6.9M、Revolving $0.2M、FHLB $0.5M）。
公司为单一经营分部（property and casualty insurance），CODM 以合并净利润为分部利润指标。上半年 GWP 按产品：
| 产品 | 1H26 GWP | 占比 | 1H25 GWP | 占比 |
|---|---|---|---|---|
| Casualty | $403.8M | 32.0% | $277.5M | 29.6% |
| Inland Marine and Property | $336.3M | 26.7% | $266.4M | 28.4% |
| Earthquake | $284.0M | 22.5% | $281.4M | 30.0% |
| Crop | $165.1M | 13.1% | $87.7M | 9.3% |
| Surety & Credit | $71.1M | 5.7% | $25.5M | 2.7% |
| Total GWP | $1,260.3M | 100.0% | $938.5M | 100.0% |
地区集中度：California 上半年 $322.9M（25.6%），Texas $125.1M（9.9%），Florida $64.4M（5.1%）。子公司口径：PSIC $601.9M（47.8%）、PESIC $574.3M（45.6%）、Laulima $42.1M（3.3%）、PCSC $34.0M（2.7%）、FIA $8.0M（0.6%）。
| 项目 | 1H26 | 1H25 |
|---|---|---|
| 期初净准备金 | $276.0M | $155.3M |
| 收购带入 | $22.2M | $6.8M |
| 当年发生损失 | $210.7M | $95.8M |
| 往年发展（有利） | -$24.7M | -$10.8M |
| 净赔付支出 | $63.3M | $47.8M |
| 期末净准备金 | $420.9M | $199.2M |
| 加：未付损失再保摊回 | $523.8M | $399.5M |
| 期末毛准备金 | $944.7M | $598.7M |
上半年有利的往年发展 $24.7M（去年同期 $10.8M），主因 Inland Marine、Property 及往年 Crop 损失严重度低于预期。衍生品（牲畜看跌期权）上半年计入赔付费用的税前净损失 $18.5M，名义金额 $12.4M、公允价值 $5.0M。
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 地震事件自留额 | $20.0M |
| 飓风及其他灾害自留额 | $11.0M |
| 地震 XOL 保障上限 | $3.9B |
| 美国大陆飓风 XOL 保障上限 | $135.0M |
| Laulima 夏威夷飓风 XOL 上限 / 自留额 | $865.0M / $1.5M |
| 2026 年巨灾债券（2026-06-01 至 2029-06-01） | $360M |
Gray Surety（现更名 PCSC）于 2026-01-31 完成收购，总对价约 $314.0M，取得净资产 $208.9M、确认商誉 $105.1M；收购带入准备金 $22.2M、未赚保费 $33.7M、递延税负债 $18.7M。自收购日起贡献收入 $33.6M、净亏损 $5.8M；相关收购费用 $7.4M。计量期调整使客户关系无形资产+$15.6M、非竞争协议+$0.7M、VOBA+$3.5M、递延税负债+$3.6M、商誉-$16.1M。期末商誉 $135.6M、客户关系及其他无形资产 $83.8M、VOBA $10.0M、州牌照 $7.3M，合计 $236.8M；未来五年摊销计划：2026 剩余 $14.2M、2027 $15.0M、2028 $13.0M、2029 $11.0M、2030 $10.8M。