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SEC filingCortrophin Gel 放量驱动营收增25.9%，但产品结构与分成成本推升COGS占比至37.6%，经营利润率仍升至15.2%。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $266.0M | $211.4M | +25.9% |
| Gross Margin | 62.4% | 64.7% | -230 bps |
| Operating Income | $40.5M | $13.9M | +191.3% |
| Operating Margin | 15.2% | 6.6% | +860 bps |
| Net Income | $24.7M | $8.5M | +189.1% |
Q2 2026 营收 $266.0M，同比 +25.9%（+$54.7M）。增长桥以 Rare Disease and Brands 为主：该板块 $165.4M（+$48.2M，+41.2%），其中 Cortrophin Gel $117.1M（+43.5%），由 ACTH 市场整体增长与份额提升带来的销量驱动；Brand royalties and other revenues 新增 $17.7M，含 Harmony 协议 royalties 约 $9.7M 与按时间确认的开发里程碑 $8.0M。Generics and Other $100.7M（+6.8%），受 2025Q3 上市的合作产品及 2026 年新品放量拉动，MAS ER、Vancomycin 增长，Other generic revenues 因合同制造发货减少而 -59.0%。
Margin 方面，COGS 占营收由 35.3% 升至 37.6%（毛利率 64.7%→62.4%，-230 bps），主因产品结构变化、含分成（royalty payable）产品占比上升，以及去年 Prucalopride 销售不再重演，部分被 Harmony 协议收入抵减。费用端 SG&A $91.7M（+12.1%），系 Rare Disease 销售与营销基础设施投入（针对急性痛风性关节炎团队扩张）；R&D $14.7M（-10.8%）因项目节奏；D&A $19.6M（-15.6%）因部分有限寿命无形资产已于 2025 年摊销完毕。经营利润因此升至 $40.5M，经营利润率 15.2%（去年 6.6%，+860 bps）。
盈利质量上，净利 $24.7M（去年 $8.5M），但有效税率升至 33.4%（去年 18.8%），州税与高管薪酬不可扣除项构成逆风；另有或有对价公允价值净收益约 $0.6M、CG Oncology 股权未实现收益 $0.7M 等非经营性项目。利息费用净额降至 $3.6M（去年 $5.4M），因利息收入增加约 $1.2M、债务利息减少约 $0.8M。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Cortrophin Gel | $117.1M | +43.5% | — | — | ACTH 市场增长与份额提升带动销量 |
| ILUVIEN and YUTIQ | $18.7M | -16.1% | — | — | YUTIQ 本季无销售，促销转向 ILUVIEN |
| Brands | $11.8M | -10.5% | — | — | 部分产品需求净下降 |
| Brand royalties and other revenues | $17.7M | +100.0% | — | — | Harmony 协议 royalties 约 $9.7M 及里程碑 $8.0M |
| Generic pharmaceutical products | $99.1M | +9.7% | — | — | 2025Q3 合作产品及新品放量，MAS ER、Vancomycin 增长 |
| Other generic revenues | $1.6M | -59.0% | — | — | 合同制造发货减少、royalties 下降 |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $360.2M | $285.6M | +$74.6M |
| Total Debt（Current debt, net + Debt, net + Convertible notes, net） | $610.5M | $617.0M | -$6.5M |
| Inventory | $143.1M | $143.1M | 基本持平 |
| Shareholders' Equity | $597.2M | $540.7M | +$56.5M |
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 库存股回购（归属税负） | $20.6M / 0.271M 股 | 上半年，计入 Treasury stock |
| 债务偿还 | $8.1M | 上半年 Term Loan A 本金偿付 |
| 资本开支（Property & equipment） | $9.1M | 上半年购置 |
| 产品权/无形资产收购 | $5.3M | 上半年现金支出 |
| 优先股股息 | $0 | 2025年8-9月 PIPE 优先股已全部转股，本期无股息 |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $115,044K | $110,803K |
| Capex（Acquisition of property and equipment, net） | $9,128K | $6,488K |
| Free Cash Flow（CFO − Capex） | $105,916K | $104,315K |
| FCF 转化率（FCF / Net Income） | 195.4% | 430.5% |
| Share Repurchases（Treasury stock purchases for restricted stock vests） | $20,568K | $10,554K |
| Dividends Paid（Series A convertible preferred stock dividends） | $0K | $813K |
CFO $115.0M 高于净利润 $54.2M，差额主要来自折旧摊销 $40.6M、股权激励 $21.6M 等非现金项，盈利质量稳健；但营运资本中 Accrued government rebates（-$1.8M）、Returned goods reserve（-$5.5M）与 Accrued expenses（-$8.2M）形成拖累，部分被 Income taxes（+$12.3M）与 Accounts receivable（+$6.5M）抵消。Capex 仅 $9.1M，强度温和；FCF $105.9M 足以覆盖回购 $20.6M 与借款偿还 $8.1M，资本返还覆盖倍数约 3.7 倍，现金余额由 $285.6M 升至 $360.2M。