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SEC filing北美产能收缩与成本上行致Q2转亏，Adjusted EBITDA降至$60M，转型年盈利承压。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $806M | $794M | +$12M |
| Gross Profit | $132M | $154M | -$22M |
| Gross Margin | 16.4% | 19.4% | -300 bps |
| Operating Income | $12M | $30M | -$18M |
| Operating Margin | 1.5% | 3.8% | -230 bps |
| Net Income | $(11)M | $15M | -$26M |
| Diluted EPS | $(0.28) | $0.37 | -$0.65 |
| Adjusted EBITDA | $60M | $82M | -$22M |
注：Gross Profit 与 Operating Income 由本表 Cost of products sold、SG&A、D&A 等科目直接相减得出；Adjusted EBITDA 为公司自身非GAAP口径。
Q2 净销售额 $806M，同比增 $12M，但增长完全来自汇兑（+$17M），价格与结构净拖累 -$7M；销量亦下降，主因 North America 随 Riverdale 供应协议于4月底终止而减量，以及为应对年内 Eastover 停产提前备库存。成本端，投入成本（分销、纤维、能源）增 $23M、运营及汇兑影响 $29M、销量影响 $8M，仅被计划检修费下降 $25M（Saillat 去年检修未重复、Nymölla 检修移至Q4）部分抵消，Cost of products sold 增 $34M 至 $674M。
利润率显著承压：Gross Margin 由 19.4% 降至 16.4%（-300 bps），Operating Margin 由 3.8% 降至 1.5%（-230 bps），Adjusted EBITDA Margin 由 10% 降至 7%。盈利质量偏弱：经营利润 $12M 被 $11M 净利息与 $12M 所得税（含境外递延税资产估值备抵调整 $12M）吞没，最终净亏损 $11M；特殊项目（专业及法律费用 $4M、债务清偿成本 $2M）进一步压低账面利润。
现金流方面，Q2 经营现金流 $38M（去年 $64M），资本开支 $61M，自由现金流 -$23M（去年 -$2M）；上半年经营现金流 $28M、自由现金流 -$82M，反映转型期资本投入与盈利下滑的双重压力。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Europe | $197M | +$16M | $(20)M | -10.2% | 检修费降$25M、运营成本降$8M，价格结构拖累$14M |
| Latin America | $219M | +$12M | $(16)M | -7.3% | 汇兑+$12M支撑收入，外购纤维等投入成本升$11M致转亏 |
| North America | $411M | -$8M | $50M | 12.2% | Riverdale协议终止致量减$15M，分销成本上升 |
分部合计 Business Segment Operating Profit 为 $14M（去年 $30M）。Europe 亏损收窄 $18M 是唯一亮点；Latin America 由盈转亏（-$18M），North America 经营利润降 $16M，二者共同拖累整体。上半年口径下，Europe 亏损扩大至 $(64)M、Latin America 降至 $(12)M、North America 降至 $75M。
管理层将 2026 定位为“转型年”：Riverdale 供应协议终止与 Eastover 延长停产预计对全年 Adjusted EBITDA 造成 $85M 不利影响。Eastover 战略投资（木场现代化、纸机优化及新切纸机）将新增 6 万吨/年未涂布免费纸产能，明年初开始爬坡，预计年增 Adjusted EBITDA $50M，其中 2027 年贡献 $30M–$40M。资本开支指引：维护、监管及再造林资本开支每年约 $165–$190M，2026 年高回报项目约 $95M。上半年已投 $110M（占净销售额 7.0%），其中维护类 $73M、高回报项目 $37M。
| 项目 | 2026-06-30 | 2025-12-31 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $123M | $135M | -$12M |
| Total Debt（含流动部分） | $964M | $853M | +$111M |
| Inventory | $503M | $418M | +$85M |
| Contract liabilities（预收款） | $3M | $3M | — |
| Shareholders' Equity | $955M | $966M | -$11M |
| 项目 | 金额/数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票回购 | $0M | 上半年无回购（去年同期$40M） |
| 股息 | $36M | 每股$0.45/季（半年$0.90） |
| 债务发行 | $571M | 含Term Loan F-3 $357M |
| 债务偿还 | $469M | 含Term Loan F $257M、循环贷$100M |
| 资本开支 | $110M | 占净销售7.0% |
| 债务契约 | 杠杆率上限3.75x | 期末合规 |
| 分部 | 净销售 | 营业利润 | 利润率 | 同比销售 |
|---|---|---|---|---|
| Europe | $380M | -$64M | -16.8% | +2.4% |
| Latin America | $380M | -$12M | -3.2% | -1.8% |
| North America | $801M | $75M | 9.4% | -6.5% |
| 合计 | $1,561M | -$1M | -0.1% | -3.3% |
| 事项 | 金额 | 状态 |
|---|---|---|
| 巴西商誉摊销税务争议 | 税款$113M + 利息罚金$321M | 上诉中；IP承担60%（上限$300M），Sylvamo承担40% |
| Suzano VAT仲裁 | 年化$15–20M | 2026-08-06禁令被撤销，未计提 |
| 圣保罗州VAT评估 | $57M（税$20M+利息罚金$37M） | 未计提，非很可能 |
| 进口材料VAT抵免争议（2009–2010） | $27M | 未计提 |
| 进口材料VAT抵免争议（2011–2013） | $19M | 未计提 |
| 资产退役义务 | $29M | 已计入Other liabilities |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $28M | $87M |
| Capex | $110M | $114M |
| Free Cash Flow | -$82M | -$27M |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $0M | $40M |
| Dividends Paid | $36M | $36M |
现金流质量明显走弱：CFO 仅 $28M，远低于净亏损 $14M 加回折旧摊销 $84M 后的经营现金潜力，主因存货增加 $76M、应付账款减少 $2M 等营运资本流出，以及 $20M 公司间票据汇兑收益（非现金）拉低净利。Capex $110M 为 CFO 的约 3.9 倍，FCF 转负至 -$82M，分红 $36M 完全依赖净举债 $102M（发行 $571M、偿还 $469M）支撑；本期无回购（去年同期 $40M），资本返还的现金覆盖能力已不可持续，需关注下半年营运资本回补与维护性资本开支节奏。