KRMN · Karman Holdings Inc.

业绩速览与解读

KPI 速览

业绩解读

增长桥：2Q26 营收 $182.1M，同比 +$67.0M（+58.2%），增长来自全部四个终端市场。最大增量来自首次单列的 Maritime Defense Systems（$33.6M，2025 年同期收入原计入其他终端市场），其次为 Tactical Missiles and Integrated Defense Systems（+$22.5M，+55.4%，受无人机系统与反无人机核心项目及新兴项目转入量产驱动）与 Hypersonics and Strategic Missile Defense（+$8.5M，+24.2%，受关键拦截弹项目及新型地对地导弹系统投产驱动）；Space and Launch 增幅最小（+$2.5M，+6.3%），部分被发射计划调整带来的订单时点影响抵消。成本端，materials 同比 +64.7% 至 $52.3M、labor +43.7% 至 $40.9M，材料增速快于营收，反映产量爬坡与产品结构变化。

margin 归因：毛利率 43.0%，同比 +210 bps，公司归因于 operating leverage 与运营效率改善；营业利润率 19.1%，同比 +160 bps，增幅小于毛利率，因 G&A 同比 +61.3%（+$11.9M，其中约 $7.5M 来自并购与扩编的薪酬）及 D&A 同比 +61.2%（+$4.6M，源于 Seemann 收购无形资产摊销及 2025 年二季度收购资产的整季折旧摊销）。Adjusted EBITDA Margin 反而由 30.7% 降至 30.0%（-70 bps），显示剔除项后的核心盈利能力略被摊薄。

盈利质量：净利 $14.0M，同比 +106.1%，净利率 7.7%（+1.8pct）；净利增速远高于营业利润（+73.2%），主要因去年同期有效税率高达 20.8% 而本期为 27.2%——本期税率上升源于 Section 162(m) 下不可抵扣的高管薪酬，去年同期则受益于 MTI 与 ISP 收购带来的州税率重估递延税项收益。利息费用净额同比 +28.5% 至 $15.3M，主因本金余额上升（部分被利率下降抵消）。非经常项方面，本期计入 transaction related expenses $1.4M、integration expenses and non-recurring restructuring costs $1.9M、share-based compensation $1.4M 等，Adjusted EPS $0.14 高于 GAAP $0.11。

分部表现

注：公司未在 MD&A 中按分部披露经营利润或利润率，故相关列留空。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

Net Debt 由 Total Debt（$768,478K）减 Cash & equivalents（$51,741K）计算得出；Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。

资本配置

• 债务变化：2026 年上半年新增借款 $265,000K，偿还 $3,935K，净增约 $261,711K；总债务（notes payable, gross）由 $506,767K 升至 $768,478K。
• 利率：2026-06-30 利率 6.46%，2025-12-31 为 7.50%；2026-02-02 第三修正案将定期贷款利率下调 75bp 至 SOFR+2.75%，并将循环信贷各档利率下调 75bp（最高档 SOFR+2.50%）。
• 循环信贷额度：2026-03-09 第四修正案将循环信贷承诺增加 $100,000K 至总额 $150,000K，并取消此前 $50,000K 的增量循环承诺上限；截至 2026-06-30 无余额。
• 后续事项：2026-08-03 第五修正案将定期贷款利率由 SOFR+2.75% 降至 SOFR+2.25%，循环信贷各档下调 50bp（最高档 SOFR+2.00%）。
• Buybacks：Notes 未披露回购金额、股数或授权余额。
• Dividends：Notes 未披露股息。
• Capex：2026 年上半年购置物业及设备 $21,865K（占同期收入 $333,273K 的 6.6%）。
• Purchase commitments：Notes 未披露具体采购承诺总额（仅 Note 15 提及一般性承诺与或有事项，无金额）。

分部与地区经济性

公司按单一报告分部经营，CODM（CEO）以合并净收入评估业绩，分部资产按合并总资产计量。收入按终端市场拆分如下：

• 客户集中度：2026 年上半年有两家客户收入占比超 10%；该两家客户合计占 2026-06-30 应收账款的 29.7%（2025-12-31 为 40.7%）。
• 商誉变动：由 2025-12-31 的 $352,513K 增至 2026-06-30 的 $498,148K，其中 Seemann 收购贡献 $145,635K，全部计入单一报告分部。
• Seemann 收购自收购日至 2026-06-30 贡献收入 $37.8M（Q2）与 $63.0M（H1）。

现金流质量

本次提供的 10-Q 摘录未包含 Condensed Consolidated Statement of Cash Flows 主体数据，Operating Cash Flow、Capex、Free Cash Flow、Share Repurchases 与 Dividends Paid 均未披露，因此无法计算 FCF 及其对资本返还的覆盖倍数，也无法判断 CFO 与 Net Income 的偏离程度。可用的间接线索是：Q2 2026 Income before provision for income taxes 为 $19,265 千、Provision for income taxes 为 $5,233 千，有效税率 27.2%（高于 21.0% 法定税率，主因州税、不确定税务立场及 Section 162(m) 不可抵扣高管薪酬）；上半年有效税率 21.8%，含 Seemann Acquisition 后州递延税负债重估带来的一次性税收收益。资本支出仅定性说明在 enterprise level 统一评估，具体金额需参见现金流量表“Investing Activities”，摘录中未给出数值。融资端，2026 年 8 月 3 日第五次修订信贷协议将 term loan 利差由 SOFR+2.75% 降至 SOFR+2.25%、循环额度各档下调 50bp，利息支出压力边际缓解，但摘录未披露任何回购或分红，资本返还情况无法评估。