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SEC filingB&W 营收翻倍但净利受客户认股权证公允价值变动拖累，Base Electron 项目成核心驱动。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $319.7M | $138.9M | +130% |
| Gross Profit | $46.6M | $41.5M | +12% |
| Gross Margin | 14.6% | 29.9% | -1,530 bps |
| Operating Income | $11.8M | $7.0M | +68% |
| Operating Margin | 3.7% | 5.1% | -140 bps |
| Net Income (continuing ops) | $14.3M | -$7.4M | +$21.7M |
| Diluted EPS (continuing ops) | $0.07 | -$0.11 | +$0.18 |
| Operating Cash Flow | $0.4M | -$33.8M | +$34.2M |
| Free Cash Flow | -$13.4M | -$40.9M | +$27.5M |
增长桥：Q2 营收 $319.7M，同比大增 $180.9M，主要受大型项目（Projects +$120.3M）和施工（Construction +$61.1M）驱动，其中 Base Electron 项目贡献 $100.7M。增长源于 AI、数据中心和经济增长带来的化石燃料电力需求。
margin 归因：毛利率 14.6%，同比大幅下降 1,530 bps，主因大型项目占比提升，其成本结构较高，叠加全国性熟练劳动力短缺导致施工成本上升和生产率下降。SG&A 费用率 10.5%，同比改善 1,350 bps，因营收基数扩大。
盈利质量：Q2 持续经营净利 $14.3M，扭亏为盈，但主要受益于客户认股权证公允价值变动收益 $5.9M 和利息费用下降 $6.0M。剔除该非现金收益后，核心盈利能力仍弱。上半年净亏 $65.4M，主因客户认股权证公允价值变动 -$64.4M。经营现金流 $0.4M，远低于净利，反映营运资本大幅变动（应收 +$60.9M，应付 +$100.3M）。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Parts | $60.0M | -1% | — | — | 备件需求稳定 |
| Projects | $156.8M | +330% | — | — | Base Electron 项目放量 |
| Construction | $102.9M | +146% | — | — | AI 数据中心电力需求 |
| 项目 | 本期 | 上期/变化 |
|---|---|---|
| Cash & ST investments | $308.6M | +$219.2M |
| Total Debt | $276.8M | -$23.0M |
| Inventory | $61.0M | +$0.1M |
| RPO/Backlog | $2.57B | +$2.16B |
| Operating Cash Flow | $0.4M | +$34.2M |
| Capex | $13.7M | +$6.7M |
| Free Cash Flow | -$13.4M | +$27.5M |
资本配置：5 月完成 12.4M 股公开发行，募资 $218.2M；7 月宣布 $50M 回购计划，并赎回全部 $61.4M 6.50% Senior Notes。上半年回购 0.2M 股（$5.0M），支付优先股股息 $7.4M。
前瞻指引：公司未提供具体财务指引，但披露 backlog 确认节奏：2026 年约 16%，2027 年约 26%，2027 年后 58%。
一次性异常项：上半年客户认股权证公允价值变动 -$64.4M（非现金），客户认股权证摊销 -$4.1M，重组费用 $2.5M，债务清偿损失 $0.1M。剔除后，核心盈利能力仍承压。
主要风险：熟练劳动力短缺推高施工成本；客户认股权证公允价值波动影响净利；6.50% Senior Notes 赎回需动用现金；Base Electron 项目执行风险。